欧元区银行业对LTRO依赖成瘾

两年前，德拉吉出任欧洲央行行长。随后，他实施了长期再融资操作(LTRO)，使欧元区1000多家银行能够获得低息融资。

欧洲央行LTRO政策主要有三个目的：

1.它能确保银行有能力购买欧元区源源不断的国债。虽然欧元区银行业在金融危机后都已经降低了风险，削减了对企业和个人的贷款，但是他们却增加了国债头寸。意大利银行业持有的国债占总资产的比例从几年前的6%升至10%上方。

2.LTRO降低了欧元区的利率（目前为0.25%），提高了银行业利润率，使较弱的金融机构有能力提高准备金。这提升了投资者对欧元区银行系统的信心。

3.它使欧元区银行业的竞争相对公平。葡萄牙的银行和德国的银行能够以同样的成本进行融资，这种情况还是第一次出现。

这种政策受到欢迎。问题是，LTRO正阻碍市场回归正常。

首先，欧元区证券化受到抑制。尽管需求急剧上升，但是欧元区证券化资产供给一直疲软。

如果要在证券化资产(按市场利率计算)和欧洲央行LTRO(低息贷款)之间做出选择，那么欧元区银行毫无疑问将选择后者。

欧洲金融市场协会数据显示，欧洲新增证券化资产规模已经触及11年来最低水平。

其次，银行间贷款活动也因为同样的原因而骤然冷却。

许多银行家估计，如果没有LTRO等政策导致市场扭曲，那么欧元区的融资市场现在早就重返正常了。现在，商业模式可持续的银行都能够以正常的利率发债融资。欧元区南部国家银行的融资成本仍然高于北方国家的银行，但是这种差异远低于2011年欧元区危机时的水平。

LTRO计划将于2014年11月份至2015年1月份结束。届时，投资者将对欧元区银行业更具信心。欧洲央行即将对欧元区银行的资产质量进行评估；欧盟银行管理局也将对银行业进行压力测试，这两种行动都将在明年10月份完成。

只要欧元区在财政联盟方面没有进展，不能够为国外受困银行提供资金，以及不建立一套系统来有序的帮助受困金融机构，投资者将仍然偏好德国的银行，而不是葡萄牙的银行。

考虑到政治和经济影响，欧洲央行可能需要逐步让该地区的银行业摆脱对LTRO的依赖。向小企业提供信贷可能是一个解决之道。