要了解价值投资，要学习价值投资，或者是要借鉴价值投资，都必须研究一下价值投资发展的历史，了解一下投资价值在当代的演变情况，这样，或许能更好地成为价值投资者，或许能更好地借鉴价值投资，或许能更精确地颂扬价值投资，也不至于在价值投资的光环中自我陶醉。 （价值投资是格雷厄姆创立的，后来经过费雪、沃伦.巴菲特，彼得.林奇，约翰.内夫等等投资家及基金经理发扬光大。 格雷厄姆给内在价值的定义是企业在余下的寿命中，未来产生现金流量的折现值。也就是美国现在流行的DCF估值法（现金流贴现模型（DCF），比较精准的应该是绝对估值法--现金流贴现估值法，但是这种估值法比较复杂，要考虑的因素比较多，有兴趣的话可以参考《股票价值评估：简单、量化的股票价值评估方法》一书，是由美国人 格里·格瑞著，中国财政经济出版社出版，我看了，写的相当不错！）。用通俗的话理解就是：内在价值等于未来企业存活多少年，在存活期内未来每年的现金流以一个百分比折算成今天的价值。 注意：这里涉及到了以下几个变量： 第一个变量叫做企业的生存年数， 第二个变量叫做现金流量， 第三个变量叫做折现率，我们可以粗略的叫做无风险收益率，也就是5年期国债利率。股票的内在价值有这三个变量决定，而不是我们常说的市盈率、市净率。 那么，这几个变量究竟对于股票的内在价值产生怎样的影响？ 首先，我们先说第一个变量，生存年数。在其他条件不变的前提条件下，如果一个企业未来存活的时间越长，股票的内在价值就会越高。 再说第二个变量，叫做现金流量，如果企业的现金流量越多，在其他条件不变的前提条件下，股票的内在价值就会提高。 第三个变量，叫做折现率（无风险收益率，也就是5年期国债利率）。如果未来利率处于下降的趋势，那么在其他条件不变的前提条件下，股票的内在价值就会提高。） 一、经典的价值投资的产生与发展。 在1905年道氏理论的股市的交易技术分析方法出现了十几年后，诞生了从另一角度研判股价高低及投资的重要的分析方法和投资方法——基本分析方法与价值投资方法。这种分析方法在实践中不断发展，近百年来一直被重视和使用，成为经典的主流的价值投资派别。 创立基本分析方法的始祖是股神巴菲特的老师格雷厄姆，他在20世纪30年代写了一本名著《证券分析》（1934年，本杰明.格雷厄姆和戴维.多德共同出版《证券分析》，提出了价值投资的基本思想和分析方法，奠定了价值投资基本思维框架，标志着价值投资作为一种投资理念和方法产生于世。 格雷厄姆为了更好地描述情绪对投资的影响，编著了著名的“市场先生”寓言故事。 “市场先生”寓言故事说的是：“你想象市场报价来自于一位特别热心的朋友名叫市场先生，他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现，报出一个他即会买入你股权也会卖给你他的股权的价格。即使你们拥有的企业拥有非常稳定的经济特性，市场先生的报价也不会稳定，因为市场先生患有不可治愈的精神疾病。有时候他心情愉快，只看到对企业有利的因素，这时他会报出非常高的买卖价格。有时候他情绪低落，只看到对企业不利的因素，这时他会报出非常低的价格。 市场先生还有一个可爱的特征，他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣，那么明天他会再来一个新的，交易严格按照你的选择。在这些情况下，他的行为越狂躁抑郁，对你越有利。 杨宝忠十多年来，多次在我购买了我认为价值被低估的股票后，股价却继续大跌。有时账面损失达到20%不免情绪出现一时的低落。每当这个时候，我就会反复阅读“市场先生”这个寓言故事。告诫自己股票投资不就是要购买价值被低估的股票吗？市场先生是错的而我是对的，相信自己比市场先生更有能力评估一家企业的价值。我发现这样做的效果非常好，使我坚定了持股的信心，最后都取得了非常好的投资收益。这就是格雷厄姆巴菲特思想的价值所在。 看看身边发生的事情，不管在股市内还是在股市之外，到处可以看到失败的身影。究其原因就是对合格圈子的边缘不甚清楚，或者根本就没有这方面的概念。 巴菲特说：就你的合格的圈子来说，最为重要的东西不在于圈子的面积有多大，而是你如何定义这一圈子的周边。如果你知道了圈子的边缘所在，你将比那些比你的圈子要大5倍，但对圈子的边缘不甚清楚的人要富有的多。 《巴菲特如是说》第127页 1996年1月24日，美籍华人孙涤教授以《证券投资巨擘华伦.布费》为题在《上海证券报》发文，首次在我国引介沃伦.巴菲特的价值投资经历和思想。随后又在同一栏目相继发表《基本分析大师-格拉罕姆》和《买卖股票如同经营企业》两篇介绍价值投资的文章。孙涤教授文中的华伦.布费、格拉罕姆就是价值投资大师沃伦.巴菲特和价值投资理论的开山鼻祖本杰明.格雷厄姆。
尽管本杰明.格雷厄姆、菲利普.A.费雪等价值投资理论的奠基者和查理.芒格、约翰.博格、约翰.邓普顿、约翰.聂夫、彼得.林奇等价值投资大师在具体的投资风格上有所不同，甚至具有鲜明的个人特色，但是在作为价值投资共同基因的核心理念上，保持着高度的内在一致性和稳定性。 图表分析是一种貌似有用的方法 图表分析对于股市的交易者的吸引力，就有点像某种专利药品对患有不治之症的病人一样。实际上，股市投机者的确受着某种几乎不可救药的疾病的折磨。然而，他所求的药方并不是对投机的节制，而是对利润的追逐。不管过去如何，他劝慰自己现在能够创造利润并保持它。因此，他不问青红皂白地贪婪地抓住每一个有助于实现这个目标的貌似有用的方法。 摘自《证券分析》第642页 投机最终几乎人人惨败 如果稳健的投资领域出现萎缩，似乎我们应该转而进行理智的投机，所依据的理论就是良好的投机当然要比不良好的投资要好。但是在此我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成了强烈的威胁。从因果关系来看，投机者随着价格的上涨而越来越乐观，随着价格的下跌而越来越悲观。因此从本质来看，只有少数投机者能保持常胜不败，而且没有人有理由相信在其大多数同道都将失败的情况下，他自己却总是能够成为赢家。所以，在投机方面的培训，无论多么精妙多么全面，对个人来说都是埋下了不幸的根源。许多人都是被由此引入市场，初期小有收获，最终几乎人人惨败。 投资是一种有效的保护手段 如果投资无利可图，而投机又充满风险，聪明的人该采取什么对策呢？也许应该把注意力集中到那些价值被低估的证券上来------那些通过仔细分析而发现它们的市场价格低于内在价值的债券或股票。这方面的投资机会丰富多彩，本书的以后章节将给予详述。不可否认，寻找低价证券的做法也容易出错，而且在近年的金融市场中实施起来也比较困难，且效果不尽如人意，但在通常情况下，这种做法可以产生较好的平均效果，而最重要的是，它代表了一种基本稳健的态度，成为在投机热潮中的一种有效的保护手段。 摘自格雷厄姆《证券分析》导言第14页 巴菲特经历顿悟 巴菲特19岁读到格雷厄姆的著作《聪明的投资人》，巴菲特将这次经历比作“保罗走在通往大马士革的路上，”并且从中学到了“以40美分买价值一美元证券”的投资哲学。 巴菲特说：“在读到这本书之前，我所涉猎的内容无所不包，我收集图表，阅读各种技术知识书籍。我倾听各种内部消息。后来我才拿起格雷厄姆的《聪明的投资人》。这就好像看见了光明。”“我并不想要听起来像一个宗教的狂热者或其他类似的人，但是格雷厄姆的东西的确使我兴奋。”“在此之前，我一直是靠腺体而不是大脑来进行投资的。” 摘自《巴菲特如是说》珍妮特·洛尔/著 【第94页】 学习体会 图表分析是一种赌博的技巧，大量股民依据图表发出的买卖信号买卖股票。是造成众多股民亏损的祸根。我1993年盲目进入股票市场，痴迷技术分析，频繁买卖股票，陷入了疯狂的赌博游戏不能自拔。三年时间亏损的一塌糊涂，就像生活在地狱里一样。 1996年我开始接受巴菲特思想，投资大师格雷厄姆上面的几段论述，在我摆脱图表分析这个陷阱的过程中起到了关键性的作用。回顾我的转变过程，我总是忍不住想对他们说一声谢谢！我希望上述内容能够促成更多股民朋友的转变。 杨宝忠践行价值投资体会：选择股票范围的大小并不重要，对选中的股票的了解程度才是最重要的，如果你对自己的分析有信心。如果你认为以目前的价格买入某只股票，持有五年会有理想的确定的收益，你精心挑选出几只这样的股票，建立一个投资组合，你几乎100%可以赚到钱。不要过于膨胀理想的收益率。毕竟世界投资大师超长期看，能达到年化复合收益率15%并不多见，何况我们只是一个普通投资者呢. 证劵分析的目的 证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够。 打个比方来说，在日常生活中，要想知道一位女士是否够了选举年龄，并不需要打听出她确切岁数。无须知道一位男士的准确体重，我们也能看出他是不是过于肥胖。 摘自《证券分析》本杰明·格雷厄姆戴维·多德/著第5页 一种模糊的范围 巴菲特认为：格雷厄姆和多德的人从不断言某种股票的正确价格。他们的观点是一种模糊的范围。他们只是说有时候有些价格很不正常。 人们可以不加思考地大量买入。这样的例子不多，格雷厄姆和多德就从数千种股票中买了十几种这样的股票（价格很不正常的股票）。但是少数几种股票就可使人大发横财了。 摘自《一个美国资本家的成长》罗杰·洛文斯坦/著第370页 对于估值过于膨胀的想法 巴菲特指出：“无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道，所有的股票价格都在价值线上处于变动之中。自称能够估值的人一定对他们自己的能力有着过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。 摘自《巴菲特如是说》珍妮特·洛尔/著【第126页】 投资的定义 投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保障的操作。不符合这一标准的操作就是投机。 摘自《证券分析》本杰明·格雷厄姆戴维·多德/著第41页 个人学习体会 投资不是一门精确的科学，而是建立在事实和逻辑推理基础之上的一种操作。由于大多数企业缺乏稳定的和令人满意的发展历史，和可以预见的未来，所以在大多数情况下，无法对这类企业进行真正意义上的价值评估和投资。换句话说信奉巴菲特思想的投资者通常会在一个很小的范围内选择企业进行投资。在股市异常低迷股价普遍变得非常低廉时。投资的范围才会因安全边际的扩大而适当的扩大。正如格雷厄姆指出的那样：“具有积极或科学价值的分析，只存在于对一些普通股特例的研究过程中。” 格雷厄姆三个基本思想观点 巴菲特指出：“我认为，格雷厄姆有三个基本的思想观点，它们足以作为你的智力结构的基础。我无法设想，要想在股票上做得合乎情理地好，除了这些思想观点你还能求助什么。这些思想观点没有一个是复杂的。没有一个需要数学才能或者此类形式的东西。 格雷厄姆说：（1）你应当把股票看作是许多细小的商业部分，（2）要把市场波动看作你的朋友而非敌人。（3）利润有时来自于对朋友的愚忠而非参与市场的波动。 而且，在《聪明的投资人》的最后一章中。格雷厄姆道出了有关投资的最为重要的几个字眼：‘安全边际’。我认为，这些思想观点，从现在起百年之后，将仍然会被认作是合理投资的奠基石。 摘自《巴菲特如是说》珍妮特·洛尔/著 【第91页】 安全边际 格雷厄姆将稳健投资的概念浓缩成一句箴言“安全边际”。格雷厄姆推测如果股票的价格低于它的实质价值，则股票存在一个安全边际。格雷厄姆指出：“如果公司的股价与实质价值之间的差价足够大，安全边际的概念就能够用来选择股票。” 实质价值 格雷厄姆对实质价值的定义是：“被那些事实决定的价值”这些事实包括公司的资产，盈余和股利，以及任何将来发生几率极高的事件。格雷厄姆承认在决定公司的价值时，唯一最重要的因素是它将来的获利能力。 摘自《胜券在握》罗伯特·海格斯壮/著 第53页 股票包含两种特性 股票包含了投资和投机两种特性，这是格雷厄姆教给巴菲特的。安全边际帮助人们了解股票的投资特性。股票的投机特性是人们恐惧和贪婪两种情绪作用的结果。出现在大多数投资人身上，结果导致股价在公司的实质价值边缘强烈上下震荡。格雷厄姆教导巴菲特，如果他能够从股票市场的情绪旋风中抽离出来，他将有机会从其他投资人的无理性行为中获得利润。因为，这些投资人的购买行为是基于情绪而非理性。 摘自《胜券在握》罗伯特·海格斯壮/著 第73页 ），在书中他创立了基本分析方法的理论体系，阐述了基本分析方法的主要内容。在格雷厄姆看来，股票价格是上市公司内在投资价值的外在表现，买股票就是买上市公司，因此对上市公司投资价值的分析是选择股票的主要方法。格雷厄姆还认为，对上市公司投资价值的分析主要就是对上市公司财务情况的分析，主要分析上市公司的资产负债表和损益表。投资者要根据上市公司的资产情况和业绩对其股票的内在价值进行估值，从而判断其股价的高低。 随着第二次世界大战的结束(1945年)，20世纪50年代后世界经济进入了一个新的发展时期。上市公司的业绩普遍一年比一年好，人们对上市公司的业绩预期看得更长远了。这时出现了一个叫费舍（就是中译叫费雪）的人，写了一本书《怎样选择成长股》。费舍克服了格雷厄姆静态地分析上市公司基本情况的不足，提出了动态地看待上市公司发展的观点，要求最好的投资就是对具有成长性公司的投资，买股票就是买上市公司的未来。费舍的理论极大地发展了格雷厄姆的基本分析方法，使上市公司的成长性成为当今我们选择股票的重要标准之一。 股神巴菲特是格雷厄姆理论的忠实实践者。据他的传记书籍介绍，在他的办公室里没有股票交易的行情显示，只有一堆堆的上市公司的财务报表和分析报告；他也从来不做短线的股票交易，而是从众多的上市公司中找出最有投资价值的公司，对其进行相对长期的投资。巴菲特50多年的投资经历，为其个人赚取了600多亿美元的身家，成为世界首富之一。巴菲特的成功也使得上市公司的基本分析方法成为股市最主流的分析方法。大家也把巴菲特的价值投资、长期持有、集中持股为特征的投资方法作为了价值投资的经典方法。 二、国际化的以全球经济发展眼光，寻找价值低估股，放弃价值高估股的价值投资的产生与发展 20世纪60年代后，世界经济出现了全球一体化的苗头，一个叫坦博顿（中译邓普顿）的投资家敏锐地看到了世界经济一体化将是未来的主要趋势，提出了国际化投资的观点，并逐步地将其手下的基金在全球主要市场进行布局（说明是注重视野开阔的资产配置）。之后不久，投资国际化的观念开始被越来越多的投资者所接受时，坦博顿在国际主要市场的投资已经获得了的巨大的收益。他的理论又将基本分析方法向前推进了一步。 现在国际化的投资已成常态，国外投资公司的投资经理很重要的工作之一，就是研究如何在全球主要资本市场配置其管理的资产。美国的好莱坞拍过两部叫《华尔街》的故事片，第一部写的是20世纪80年代后半期华尔街的投资故事，里面主要涉及的是上市公司的情况变化对股价的影响，2010年拍的第二部《金钱永不眠》就大不一样了，里面更多地描绘了世界经济一体化后，中国经济的变化对美国股市走势的影响。 最近笔者在与美国信安金融集团的投资经理座谈时了解到，他们对基本分析方法的运用主要表现为对世界主要股市国家的经济和上市公司基本面信息的运用，他们上班后第一件事就是了解当天的全球经济与股市的各种信息，之后互相交流对这些信息的看法。开市后看一看自己的投资组合的情况后，一天的大部分时间都是在研究上市公司的情况，以及世界各主要股市的走向，然后规划自己的投资组合。他们重点研究中国、俄罗斯、印度、日本等一些国家的经济走势，在股市走势为牛市的国家的股市中寻找价值低估股。他们很少像中国的投资经理们一样，上班的大部分时间都用在观看股市的盘面交易情况。他们公司曾有几个投资经理以技术分析代替基本分析，并有一定的投资业绩，但公司认为，这不符合公司的投资理念和盈利模式，最后解聘了这几个投资经理。 三、温和的价值投资的产生与发展 20世纪70年代，美国又出现了一位伟大的投资家——彼得·林奇。林奇在20世纪70年代管理麦哲伦基金，十年的辛勤工作，他为基金赚了几十亿美元，也为自己赚到了可观的身家。由于深感管理公众基金的辛苦，20世纪80年代林奇就退休，开始为自己的资金进行投资管理。作为一名成功的投资家，林奇写的《彼得?林奇的成功投资》一书成为畅销书，在书中林奇记述了自己的投资经历，也阐述了他的关于价值投资的观点。 林奇在书中谈到，并不是投资者的每一笔投资都能赚钱，提出了60%成功率的概念。他写道，“你没有必要在所选择的每一只股票上都赚钱，依我个人的经验，在我们所构造的资产组合中如果有60%的个股能赚钱，这就是一个非常满意的资产组合了”。他还说，“如果我购买的股票中有70%的走势与我的预测一样，我就很高兴了。但是，如果有60%的走势与我的预测一样，我就会心存感激，因为只要有60%的股票走势被预测成功，就可以在华尔街创造一个让人羡慕的记录”。林奇还提出了选股的20个要点，其主要内容为： 要了解你所持有股票公司的性质以及你所持有其股票的具体原因； 寻找那些已经盈利并且它的成功正在被不同的公司模仿的小公司（龙头企业）； 对于那些年增长率能达到50%～100%的公司应持有一种怀疑的态度（高增长不可持续）； 不要相信多元化经营会带来利润，通常情况下多元化经营会令公司的情况更加恶化（公司专注专业）； 不要轻信某些所谓知道内部消息的人所提供的消息； 处于不增长行业中稳健增长的公司（增长率20%～25%）是理想的投资对象（稳定成长）； 一家处于困境中的公司成功转型后会赚一大笔钱（困境反转股）； 要有耐心，在关注股票时不要激动； 只依据报表中的账面价值来购买股票是非常危险的，只有真实价值才最可靠（财务有假账）； 当对股票情况有所怀疑时，就多等待一段时间（买入不急，有行动再行动）； 在选择一只股票作为投资对象时，你所花费的时间和精力应至少与你购买一台冰箱花的时间和精力一样多（买入不急，货比三家）。 林奇又列举了12种对股价最愚蠢的认识，主要是： 如果股价已经下跌这么多，它不可能再跌了（熊市不言底）； 你总能知道什么时候股市到了底部； 如果股价已经这么高了，怎么可能再进一步上升呢（牛市不言顶，强者恒强，高了可以再更高）； 我已经错过了一只好股票，我一定要抓住下一只。 林奇还写了他的一个操盘习惯，“在购买一只股票之前，我喜欢做一个两分钟的冥想，冥想中的内容有：我对这只股票感兴趣的原因，这家公司怎样才能成功以及它进一步发展会遇到的不利情况。” 林奇的价值投资实际上过去是，当前仍然是大多数价值投资者的投资方法。他要求以股票的价值为投资依据，但不像巴菲特那样严格的选股，也不强调长期持有，而是做到高抛低吸，投资组合。应该说当代大多数投资经理采用的投资方法基本是林奇的温和的价值投资方法。 四、大盘趋势+价值成长、波段操作的价值投资的产生与发展 20世纪末的德国的投资大师安德烈·科斯托拉尼的操作技术有其独到的地方，主要是做中期大波段操作，既按大盘趋势（就是看大盘做个股，重大盘也重个股，实际是市场普遍心理的应用，利用好羊群效应）参与投资，又按上市公司的基本面进行选股。 科斯托拉尼对股票投资者有这样的分类， ①交易所的赌徒——交易所的小投机手。他们试图利用每一次微小的股市波动，在101元的价位上买进一种证券，然后在103元的价位上卖出；接着在90元的价位上买入另一种证券，在91.50元的价位上卖掉。他在短期内能获得成功，当股市震动或下跌时，则迟早会破产。他的表现就像一位从一张桌子跑到另一张桌子的轮盘赌赌徒。 ②交易所的马拉松赛跑者——投资者。投资者与投机手相反，他购买股票是为了防老或给儿孙们做嫁资，他从不看行情，他想长期投资于股票的那部分资金，就一直投资于股票。对投资者来说，最好的方式就是投资于多种标准股票，也就是所谓的蓝筹股。今天最大的投资者是美国和英国的退休基金。投资者不管什么时候进入交易所，他们在长期都是赢利的。沃伦·巴菲特是世界上最著名的投资者，他建议每位读者成为这类投资者。 ③具有长远眼光的战略家——投机者。投机者处于小投机手与投资者之间，他只看趋势，关注不同的基本因素：货币与信贷政策、利息率、经济扩张、国际形势、贸易平衡表、商业消息等。他们不受二手消息的影响，设计一个理想的投资组合和战略，根据每天发生的事件来调整（调仓换股）。科斯托拉尼明明是一个趋势+价值的投资者，但是他很客气，只说，自己是一个纯粹的投机者（趋势价值投机）。 科斯托拉尼还对选时选股有很经典的论述。他说，首先要考虑普遍行情，然后才是选择股票。只有那些投资股票20年以上的人才可以不考虑普遍的行情。如果行情看涨，即使是最差的股民也能赚到一些钱；但如果行情看跌，甚至是最棒的人也不能获利。 关于选股，他认为，如果普遍行情很积极，那么股票投机者必须挑选增长潜力大的股票。如果普遍的趋势是下滑，增长型行业能够保持原先的水平，这一行业中最好的企业的股票或许还能上涨。如果股市在某个时间好转并且资金充裕，那么这些增长股就会以火箭般速度被推至一个峰值。但要小心，如果公众已经选出了增长型的行业，那么股价总是特别高，而该股票以后几年，甚至几十年内的增长都已经被认识了。新的行业以“之”字形发展（就当描述为“N”型或“W”型）。它们一会儿飞速向前，一会儿又后退，然后又第二次增长，第二次后退。但从不会回到它们的初始状态。科斯托拉尼还写道，他经常把精力放在所谓的“逆转股”上，在追求多样性方面它的机会超过了整个市场。逆转股是指那些陷入危机出现亏损甚至不久就会破产的企业的股票，其股价在企业不好时相应跌入低谷，如果这些公司逆转并能重新盈利，它的股价会很快回升。 科斯托拉尼举了一个他买逆转股的例子。克莱斯勒公司作为世界第三大汽车制造商，在20世纪70年末几乎破产。他以3美元一股的价格买了它的股票。经纪人建议他赶紧甩卖，因为这个公司不久肯定会破产。然而他想，将一只从50美元跌到3美元的股票赶紧甩卖，实在是荒唐。机会与风险不成比例。如果公司真的倒闭了，每股只能赔3美元；但如果公司被拯救了，他的收益将会是30美元甚至更多。结果他获得了成功。克莱斯勒的经理人以高超的技艺和新的模式改建了这个公司，它的股价从3美元向上猛增，之后保持在150美元的水平。 科斯托拉尼的投资方法，比较实用于新兴国家的股市，因为这类股市长期稳定性差，短期波动幅度大。2000年前后，中国刚有基金公司时，一大批刚从研究员转为基金经理的人，操作上类似巴菲特的玩法，但几年之后，其中的一大批人转而成为了科斯托拉尼的玩法，成为了趋势+价值成长型的投资者。（我国股市设立的20几年以来，涌现了伊利股份、双汇发展、青岛啤酒、同仁堂、恒瑞医药等管理良好、业绩稳健增长的优质上市公司，也产生赵丹阳、但斌、李驰、裘国根、林园、郭广昌、陈理、邱国鹭等一批取得优异投资业绩的价值投资名家，以事实证实了价值投资在我国股市的适用性。 我国股市设立的20余年以来，云南白药、格力电器、贵州茅台、福耀玻璃、长安汽车等业绩优良的行业龙头上市公司的长期股权回报远高于市场平均水平，甚至复权股价屡创新高，股价的市场表现充分地体现了股票内在价值的稳健增长。 在美国过去80余年的股市发展历程中，美国股市也不是尽善尽美的，财务造假、业绩大幅波动、关联交易、股市泡沫周期性出现等问题同样存在，但本杰明.格雷厄姆、沃伦.巴菲特、霍华德.马克斯等国际投资大师通过价值投资，仍然取得了世人瞩目的长期投资业绩。 由于我国股市是一个以散户为主的投机色彩浓厚的发展中股市，股市行情大起大落，股价的波动幅度巨大，导致股价短周期地被过度高估或过度低估，这反而为那些能聪明地利用“市场先生”的价值投资者提供了多于国外成熟股市的价值显著低估的投资机会。 不适论者以长期持有中国石油、中国神华、中国铝业、中国人寿、中国远洋等股价长期低迷的股票来证伪价值投资在中国的适用性，其中常以中石油A股作为经典证伪范例。实际上，跟风购买高估值的股票后长期持有，这不是价值投资。价值投资既重视公司的基本面分析，也高度强调投资的安全边际，长期持有是有前提的，即公司的经营情况良好且股价低于每股内在价值。另一方面，不适论者把购买低市盈率或低市净率股票等同为价值投资。市盈率和市净率只是评估股价安全边际的参考指标，必须结合对公司基本面的的定性分析才有意义，机械地投资低市盈率或低市净率股票，容易陷入“便宜货陷阱”，这不是价值投资。） 五、当代价值投资演变的一些特点: 1、基本分析与技术分析相融合，形成了综合模型分析与投资组合为一体的投资方法。这里最典型的是英国施罗德资产管理公司的选股模型及投资组合方法。 施罗德资产管理公司技术分析方法要点： ①你首先要了解现在的大势情况，是处于牛市，还是熊市，是处于牛市或熊市的哪个阶段。 ②股票的估值有绝对价值、相对价值。 ③股票运行的技术特征、市场表现。 ④股票的风险评估， 分类为：低风险高收益、低风险中收益、低风险低收益； 中风险高收益、中风险中收益、中风险低收益； 高风险低收益、高风险中收益、高风险高收益。 ⑤股票的综合评分。 ⑥警言：在股市分析中，最忌讳的是认为自己正确，或坚持个人观点； 不要相信自己对股市近期走势的判断，特别是自己对大盘点位和股票价位的预测； 最重要的是要坚定地相信自己对大势中长期趋势、股票的绝对价值和风险估计的分析。 之后，根据上述分析得出的结论进行投资组合。 2、对股票的投资价值的分析越来越受到重视，但巴菲特式的绝对纯粹的价值投资方法并不再是投资者的主流方法，多种形式的价值投资方法逐步被广为采用。 3、随着资本市场逐步成熟，多层次的资本市场的形成，以及养老基金的投资需求，对冲投机、保守投资的方法也成为很多投资者喜爱的投资方式。 4、2000年以前，中国的证券研究机构都是以技术分析为工具，对投资进行研究，这种研究比较幼稚； 2000以来，证券公司的研究所又全面转为了专门对上市公司的基本面进行研究，这种研究又比较呆板； 2010年以来，证券公司的研究开始分为两块，一块研究上市公司的基本面，只写研究报告，一块把基本面与技术面相结合，为客户提供投资咨询服务，这是一个巨大的进步，也反映了投资分析方法的一个演变特点。 2011年6月3日 （散户分析家注20160913：价值投资在中国大陆的引进、兴起、流行和发展，国内的但斌，李剑，陶博士有历史性呈述，他们是中国最早的践者，次后有林园、王亚伟。还有如下补充： 价值投资者参考资料一、书籍1、《证券分析》 ：（原书第六版） 【美】本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham） 戴维.多德（David Dodd）著。巴曙松 陈剑等译，中国人民大学出版社出版。 2、《聪明的投资者》 ：（原书第四版） 【美】本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）著。王中华，黄一义译，人民邮电出版社出版。 3、《巴菲特致股东的信—股份公司教程》 ： 【美】沃伦.巴菲特（Warren Buffett） 劳伦斯.A.坎宁安（Lawrence A. Cunningham）著，陈鑫译。机械工业出版社出版。 4、《巴菲特的护城河》: 【美】帕特.多尔西（Pat Dorsey）著，刘寅龙译。广东经济出版社出版。 5、《穷查理宝鉴：查理·芒格的智慧箴言录》: 【美】彼得·考夫曼编,李继宏译。上海人民出版社出版。6、《彼得.林奇的成功投资（珍藏版）》: 【美】彼得.林奇(Peter Lynch) 【美】罗瑟查尔德著，刘建位，徐晓杰译。机械工业出版社出版。7、《怎样选择成长股（第二版）》：【美】费舍（Philips·A·Fisher）著，冯冶平译。地震出版社出版。8、《股市高手和你想的不一样》：孙旭东，古伟峰著。题目为《巴菲特思想在中国》（书中的第八章），作者杨宝忠。北京大学出版社出版。二、报刊和网络1、《价值投资巨擎——华伦.布费》 作者：美国加州州立大学商学院教授 孙涤 1996-1-24 上海证券报 2、巴菲特每年致股东的信 3、杨宝忠新浪博客 http://blog.sina.com.cn/s/articlelist_1701950637_5_1.html4、凯恩斯新浪博客http://blog.sina.com.cn/cannes） |
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