美股评论：破解巴菲特成功公式导读：投资通讯专家、Marketwatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文介绍，近期一些专家研究破解了巴菲特的成功之道，而且还发现了他成功背后一个重大的秘密。 以下即赫伯特的评论文章全文： 多年以来，投资者一直在绞尽脑汁，希望找到一个公式来总结，甚至复制巴菲特(Warren Buffett)五十年间的传奇表现，只可惜，迄今为止这些努力大多是徒劳无功。 不过今天，他们可能真的等到答案了。 马萨诸塞州剑桥的全国经济研究局上个月发布了一份研究报告，宣称找到了这个公式。报告的作者都有着强大的学院派背景，他们为AQR Capital Management工作，后者管理着若干支对冲基金和其他一些投资，旗下资产总计900亿美元上下。 报告分析了巴菲特1964年收购伯克希尔(BRK.A,BRK.B)以来的表现记录。他们最终得出的公式由大约十多个成分构成，主要分为两个部分。 第一部分是“专注于廉价、安全和高品质股票”，具体而言就是波动性要低于平均水平，股价净值比也要较低。此外，最好这些企业的利润能够以超过平均水平的速度增长，而且会将盈利当中很大一部分派作股息。 至于公式的第二部分，恐怕就要让人大吃一惊了——它号召投资者用保证金购买这些股票，也就是说，靠借贷的方法买进比正常情况下数量更多的股票。研究者发现，要匹配巴菲特的长期回报率，一个投资组合的保证金部分比例要高达60%才行，也就是说，投资组合的每100美元实有资金，对应的是160美元的“廉价、安全和高品质股票”。 报告作者之一弗拉齐尼(Andrea Frazzini)是纽约大学金融学教授、AQR的副总裁，他介绍说，整体而言，巴菲特的投资生涯中，保证金的使用情况大致正是这样的水平。 这一点是很容易被忽略的，因为巴菲特完全可以从自己公司内部的其他地方借钱。不过，弗拉齐尼强调的是，这并不意味着这家公司整体上就不依靠杠杆手段。比如，最近想年报显示，伯克希尔所持有投资的总价值相当于公司净财富的两倍，也就意味着他们当前的杠杆比率是2比1，还高于历史长期平均水平。 是用保证金当然可以放大利润，可是，当最初的决定被证明是错误时，这也会扩大损失。不过，必须指出的是，这个公式其实是将保证金的大量使用在那些风险一般要比大盘低得多的股票身上，这也就意味着，哪怕有保证金的因素，整个投资组合的整体风险还是低于大盘的。 保证金追缴风险 毋庸赘言，一个保证金分量十足的投资组合总是有相当风险的，一旦持股价格下跌到足够程度，就会触发“保证金追缴”，即必须拿出额外的现金来。伯克希尔在过去五十年当中总是能够避开这种风险。尽管他们高度依赖杠杆手段，但是最糟糕的一年，也不过损失9.6%而已。公司的账面价值，其波动要比标准普尔500指数来得还弱，而众所周知，波动率正是投资组合风险一个最简单的量度。 有一个因素应该明确，就是这个公式没有计入巴菲特在私营公司的可观投资。不过这并不是特别重要，因为正如研究者所指出的，他在上市公司投资的表现还要好于私营公司。 这多少有点令人吃惊，毕竟巴菲特对自己选择优秀经理人的能力还是非常自豪的。可是，研究却发现，他所获得的“回报更多的是应该归因于选股，而非对管理层的影响力”。(伯克希尔的一位发言人表示，巴菲特拒绝接受采访。) 报告的另外一位作者佩德森(Lasse Pedersen)是纽约大学金融学教授，同时也是AQR高管，他认为，无论如何，巴菲特还是非常值得推崇的。他说，归根结底，研究人员花费了很多年才总结出这样一个公式，而巴菲特按照这样的方法已经操作了近五十年。此外，巴菲特还有一个强大之处在于，无论局面如何变幻，他都严格坚持自己既定的方针和方法。 遗憾的是，虽然总结已经做出，但只是在研究的层面，散户投资者想要融会贯通，甚至付诸实施依然有相当的难度。比如说，这要求构筑一个股票数量众多的，规模庞大的多元化投资组合。更何况，对于一个依靠保证金的投资组合而言，要坚持按照公式行事难度就更高。 不过，无论怎样，投资者还是可以在不借钱的前提下至少部分遵循这一公式的。比如说，如果你还有闲置的现金，你可以将其追加投入到自己持有的，符合前述标准的股票身上，这就等于是向自己“借钱”。本质上说来，巴菲特借用公司内部其他部门的资金，就是这个道理。 不过，即便你不打算遵循公式行事，这一新的研究结果对于你的投资依然有不小的借鉴意义。比如说，研究者们发现，巴菲特的成功原因“既非运气也非魔法”，巴菲特的退休并不会让伯克希尔的表现大受打击，只要他的继任者能够有一样的选股技巧就可以了。 当然，这当中还是有变数的，但研究报告确实发现，只要严格坚持同样的投资纪律，长期角度来说，获得巴菲特的历史表现并不是特别困难的。 击败伯克希尔 研究还发现了一种诱人的可能性，即如果一位投资者追随这样的公式，甚至可以获得比伯克希尔还好的表现。这是因为，正如巴菲特指出的，他的投资组合已经成长到如此规模，以至于规模本身就成为了约束它未来表现的因素。相反，一个较小的投资组合完全可以更灵活地投资一些不可能对伯克希尔利润有多大实质性影响的股票，进而获得更好的回报。 下面我们将要提到的股票都来自标准普尔1500指数，而且研究者用来界定“廉价、安全和高品质股票”的五大标准，它们都非常符合。比如，它们的股价净值比都低于平均水平，而贝塔系数也是如此，意味着它们的价格波动和大盘关联相对较低。 此外，这些公司的总利润相对于资产的百分比超过平均水平，近五年利润增长速度也超过平均水平。最后，这些公司股息相对于盈利的比例还是高于平均水平。 这些例子包括药品零售商CVS Caremark(CVS)、营利教育机构Devry Education Group(DV)、芯片公司英特尔[微博](24.45, 0.16, 0.66%)、医疗用品分销商Owens & Minor(OMI)、杂货分销商Spartan Stores(SPTN)和能源公司Vectren(VVC)等。 尽管并没有任何一支共同基金是完全按照这个公式选取股票的，但是确实有几支比较接近。其中一支就来自AQR自己：U.S. Defensive Equity Fund(REQAX)，年度操作费用比率0.51%。尽管这一基金为直接投资者设定了较高的最低投资额度，但是大家可以通过理财顾问获得买进机会。 另外一支专注于类似投资策略的基金是DFA US Large Cap Equity Portfolio(DUSQX)，必须通过理财顾问，或者是某些退休计划，以及529计划才能获得，各种情况下的费率不等。 最接近公式的ETF应该是iShares MSCI USA Quality Factor(QUAL)，操作费用比率0.15%。该产品只投资于股东报酬率较高，而且盈利增长稳定的股票。(子衿) |
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