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文/新浪财经专栏作家 曾宁[微博] 随着伦铜库存的大幅降低，特别是可用仓单处于低位，伦铜从一个月前的contango结构转为了back结构，现货升水上升至最近一年最高，理论上具备了挤仓的可能。 我们分析铜市的逻辑一直是“宏观决定方向，微观决定节奏”，这个宏观主要指的是美国货币政策及中国的经济增长，两者分别从金融属性及需求方面对铜市起方向性作用，但是现在不管是国内还是国外宏观经济均失去了对铜的方向性指引作用。一方面，美国货币政策的紧缩是个缓慢的过程；另外一方面，国内经济消除了断崖下跌风险，但不管是短期还是长期经济增长都变得混沌。 从美国来看，FOMC议息会议将近，美联储的货币政策依旧是市场关注的焦点。从美联储最为关注就业和通胀两大关键指标来看，美联储在12月开始缩减QE的概率并不大。美国劳动力市场好转，新增非农就业人口重新回升，且新增劳动力人口超过了新增非劳动力人口，表明更多劳动力进入市场寻找工作，美国劳动力市场实质好转。但尽管失业率下降，但劳动参与率处于1978年以来低位，同时长期失业人口比重较大，就业市场仍然很脆弱。而从通胀来看，美国当前CPI同比仅为1%，PCE物价指数同比仅为0.7%，远低于联储2%的目标，通胀较低使得维持QE的收益大于风险。 但是，从整体经济的表现来看，美国三季度GDP环比增长了3.6%，大大高于了市场预期，这又使近期开始缩减QE具备了经济基础。从外部来看，美联储模糊的货币政策前景使得铜市失去指引。 而从国内来看，11月工业增加值同比增长10%，为本轮经济反弹以来的最低值，固定资产投资累计同比增速则下降至19.9%，为近四年以来的最低值。由于政策刺激力度减弱，同时国内利率中枢上升，这使得国内经济回落压力加大。但因全球发达经济体处于向上复苏的趋势当中，外需对国内经济的拉动作用加大。同时从政策层面来看并没有压低经济增速的意愿，国内经济大幅下滑的概率也不大，2014年国内经济可能会继续围绕7.5%上下波动，难以有明确的趋势变化。
在宏观面失去方向指引的背景下，行业面对铜市波段走势影响更为重要。从8月到11月初，铜价(51450, 80.00, 0.16%)长期高位横盘，下游畏高，现货升水逐步下降，但随着铜价回落至5万左右，下游企业即逢低接货，国内外库存同时下降。而随着国内资金成本的上升，融资铜的吸引力增强，伦铜注销仓单的持续下降使得可用仓单只有13万吨，是2008年以来最低。随着伦铜库存的大幅降低，特别是可用仓单处于低位，伦铜从一个月前的contango结构转为了back结构，现货升水上升至最近一年最高，理论上具备了挤仓的可能。
但从国内的实体供需情况来看，铜市挤仓的概率并不大。一方面，统计局数据显示，11月精铜产量再创新高至65.48万吨，随着国内冶炼产能的投放及加工费高企，供给压力将逐步加大。另一方面，从实体需求来看，近期现货升水基本维持在100元左右，表明实体需求并不强。对于铜市较强支撑的是融资铜需求，海关数据显示11月未锻造铜及铜材进口量为43.56万吨，环比增长7.10%，显示当前融资铜需求仍然较强，因国内货币政策趋紧。但因为当前现货铜进口亏损已经快速扩大至250美元以上，为今年2月份以来最高，短期内将抑制融资需求，由此LME铜现货升水快速升高的现象将逐步受到抑制，铜价反弹依然面临着天花板。 (本文作者介绍：中粮期货研究院副总监，原中国国际期货首席有色金属分析师。) |
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