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云南白药:大健康再添重磅产品,禀赋优异的战略性品种 云南白药 000538 医药生物 公司公告拟以自有资金购买清逸堂40%股权:公司与控股股东的全资子公司、公司关联方白药投资签署《股权收购意向书》,拟以自有资金收购清逸堂40%股权,收购价格不低于备案的对应评估价值。 清逸堂是云南省内的区域性卫生巾行业龙头:清逸堂创建于1994年,位于云南大理,目前拥有9条卫生巾(护垫)高速生产线,年产能达10亿片。公司主导产品为“日子”牌苦参系列预防护理型卫生巾等个人护理用品,主要覆盖于云南省内16个州市以及重庆、贵州、四川等省外市场,在云南省内市场份额较高,是区域性行业龙头。我们预计2012年收入约2亿元、净利润约2000万元,2013年前三季度收入1.25亿元、净利润1207万元,整体保持平稳。 云南白药进军个人护理产业,大健康产品线进一步丰富:云南白药通过与清逸堂的深入合作进军个人护理产业,我们预计从操作层面上将分三步走:2012年集团层面合作参股是第一步(4月19日清逸堂与云南白药集团签署战略合作协议,9月5日正式成立云南白药清逸堂实业有限公司);2013年底上市公司启动40%股权收购是第二步(预计将在2014年初完成主要收购工作);未来有可能进一步考虑剩余60%股权或实现合并报表。从业务层面上整合清逸堂后,云南白药一方面利用其技术研发优势,提升清逸堂卫生巾的品质、档次,并有可能推出“花之梦”等高端卫生巾品牌,从而提高产品定价区间和利润率;另一方面利用其成熟的大健康消费品渠道,将清逸堂的卫生巾产品推广到全国各地,产品销售有望保持较快增长;未来,还可以进一步研发婴儿纸尿布等其他一次性个人护理用品。我们认为,通过收购清逸堂进军个人护理产业,云南白药的大健康产品线将得到进一步丰富,未来有望涵盖个人洗护产品(牙膏、洗发水、沐浴露等)、一次性护理用品(卫生巾、纸尿布等)等更为立体的产品梯队,进一步巩固以“白药”为核心的药用消费品品牌核心优势。 卫生巾市场空间巨大、市场集中度低、差异化竞争不明显,清逸堂功能性含药品牌长期空间百亿:我们预计卫生巾市场规模约600-700亿元,远高于牙膏市场200亿元;从全国市场看,主要厂商和品牌包括宝洁(护舒宝)、尤妮佳(苏菲)、恒安(七度空间、安尔乐)、强生(娇爽)、ABC等,市场集中度较低,且行业竞争差异性不大、价格区分不明显,尚未有功能性含药产品的强势品牌。清逸堂苦参功能性卫生巾定位独特(苦参具有治疗赤白带下、阴肿阴痒、湿疹湿疮、皮肤瘙痒等功效),随着功能完善、品类丰富,具备成为全国性品牌、功能性含药领军品牌,以及长期百亿规模空间的潜力。 大健康产品布线进一步丰富,医药板块战略性品种,维持买入评级:我们暂不考虑清逸堂股权收购影响,略调低2013-2015年主业EPS=2.85/3.71/4.65元(原为2.95/3.80/4.75元),主业利润增速25%、30%、25%,对应预测市盈率分别为35倍、27倍、21倍;考虑白药置业投资收益、坏账准备计提及转回,预测2013-2015年报表EPS=3.34/3.96/4.72元(原为3.43/3.97/4.76元),表观增速46%、19%、19%。公司估值合理,牙膏、洗发水、卫生巾等大健康产品线布局进一步丰富、成长空间较大,是医药板块禀赋优异的战略性品种,维持“买入”评级。(申银万国证券 陈益凌) |
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