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S佳通(行情 股吧 买卖点)：原材料(行情 专区)价格低迷盈利能力提升 公司是我国轮胎行业龙头企业之一，盈利能力和经营效率在轮胎上市公司中处于领先水平。S佳通是我国轮胎行业龙头企业之一，大股东佳通轮胎始创于新加坡，是全球最大的轮胎制造商之一。2013年前三季度，S佳通的营业收入为34.80亿元，同比增加12.29%，归属上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增加了77.98%。S佳通的毛利率、净利率、净资产收益率和存货周转率等指标，均处于可比公司的领先水平，显示了公司的盈利能力和经营效率较高。 天然橡胶价格处于低位，有利于轮胎行业盈利提升。2005-2008年，天然橡胶生产国协会(ANRPC)大举增加天然橡胶的种植面积，2012-2015年，这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期，未来三年天然橡胶的供应量将逐步增加，充足的供应将导致天然橡胶价格长期处于低位，有助于轮胎行业盈利提升。预计2013-2015年，轮胎企业毛利率仍将保持在较高水平。 公司外销占比最高，将受益于美国特保案到期。在外销出口方面，S佳通具有明显的优势。一方面，S佳通依托佳通集团覆盖全球的营销、服务网络，已与知名国际汽车(行情 专区)生产商建立了配套合作关系，公司轮胎远销北美、欧洲、中东等地区。另一方面，公司控股的福建佳通地理位置优越，临近港口，海陆交通便利，也有利于公司轮胎向海外市场销售。以外销占营业收入的比例看，S佳通大幅高于其他轮胎公司，2013年上半年，S佳通出口占营业收入的比重为71.51%。2012年9月，为期三年的美国轮胎特保案到期。美国一向是我国轮胎的出口大国，随着美国特保案的到期，以及美国经济的温和复苏，预计我国轮胎的出口形势将好转，将对S佳通构成利好。 估值与评级：预计公司2013-2015年EPS分别为0.91元、0.99元、1.06元，对应动态PE分别为14.69倍、13.51倍、12.61倍，公司多项盈利和运营指标为行业领先，品牌和技术优势明显，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；国际轮胎贸易壁垒的风险；轮胎企业产能扩张超预期的风险。 慈星股份(行情 股吧 买卖点)：14年海外市场和新产品推广有望获得成果 投资要点 公司从事电脑针织机械(行情 专区)的研发与生产，核心产品为电脑针织横机(贡献利润占比超过95%)，主要用于毛衫生产；其他产品包括电脑无缝针织内衣机、电脑高速丝袜机等。受益于国内毛衫针织行业的人工替代过程，公司2009~2010年收入爆发式增长，分别实现181%和170%的增长，2011年公司收入增速回落至46%的水平；2012年，受欧债危机影响，下游针织行业需求萎缩，针织企业对电脑针织机械等生产设备的投资下滑，公司营收同比下滑36%，竞争加剧亦使得毛利率下滑，净利润同比下滑59%。2013年前三季度，公司实现营收17.9亿元，同比增9%，实现归属于母公司净利润3.69亿元，同比降5%。 传统产品电脑针织横机国内人工替代进程已进入尾期，国内需求难有增长。随着国内人工成本的提升，电脑针织横机对手摇横机的大规模替换始于2008年，目前国内电脑针织横机的保有量已超过40多万台，手摇横机的人工替代进程进入尾期。国内目前尚有20万台左右的电脑针织横机替代空间，假设分3年进行替代，那么未来3年每年需求量在6万台上下，从而3年后国内电脑针织横机保有量达60万台左右，而3年后国内电脑针织横机需求主要来自于更新需求(电脑针织横机的使用寿命为8~10年)，每年需求在6万台左右，与2013年市场需求大体相当。目前，公司在电脑针织横机市场的占有率约为30%，未来进一步提升的空间较小，按市场占有率进一步提升到40%计算，未来公司年销售电脑针织横机数量将在2.4万台左右波动。 海外业务新模式拓展元年，传统产品电脑针织横机在东南亚国家的出口营收有望持续增长。中国毛衫产能占世界的60%，另一大产能集聚地为东南亚，但鉴于东南亚国家过去人工成本低廉，对电脑针织横机的需求较为平稳，因此公司的出口业务占比不大(营收占比约10%)、尚未出现快速增长。随着柬埔寨和孟加拉人力成本的提升，两国人工替代进程刚出现苗头，2~3年后或将重现中国2008~2010年电脑针织横机大批量替代手摇横机的过程。目前，两国手摇横机的保有量在50万台左右，按1:3的替代率进行计算，需要电脑针织横机15万台左右，按10万元/台的单价估算，两国电脑针织横机的市场空间约150亿元左右。由于柬埔寨和孟加拉的毛衫企业资金不足以及当地金融监管的限制，公司通过常规贸易方式较难在短时间实现市场的大幅拓展，因此，公司明年将借助自身的资金雄厚优势、通过设备租赁或代加工等方式进一步打开两国市场。目前，公司正在这两国办理设立子公司的相关手续。明年上半年公司或将在国外铺货1000台电脑针织横机，并在下半年逐步加大铺货数量。 新产品逐步推广，自动对目缝合系统是明年一大亮点。自动对目缝合系统是进一步的人工替代，与传统手动圆盘缝合系统相比，该产品很大程度上提高了缝合效率(将三次人工对目减少为一次人工对目，同等效率下又可减省两名劳工)，按照生产工人成本5万/年、自动对目缝合系统20万/台的价格进行计算，该产品的投资回收期约2年，推广概率较大。目前，公司已售电脑针织横机数量约10万台，而自动对目缝合系统与电脑针织横机的配比约1:10，因此，仅考虑公司现有客户的采购量，将达到1万台，即20亿的市场需求；考虑电脑针织横机全部保有量后，国内市场需求空间达100亿。目前，全球仅有公司开发出此产品，因此，若乐观估计，3年后此业务有望做到5~10亿的营收规模。公司目前拥有该产品订单100套左右，仅有少量出货，客户试用反映已研发成功的14针机型做货范围较为狭窄，目前公司正在积极改良研制16针机型。结合当前此产品的研发推广进度，预计明年一季度16针机型自动对目缝合系统将推出，待客户试用后，下半年将小范围上量。 买方信贷销售政策影响公司净利润，预计2013、2014年将合计计提资产减值损失和营业外收入1.6亿和1.3亿。截至11月末，公司为客户的销售贷款提供的担保余额为14.9亿元，公司由于客户销售担保贷款违约而暂时为客户代偿的金额约为6亿元，在下游毛衫针织行业不出现系统性风险的情况下，代偿金额预计最大或达8个亿，按50%计提损失的情况计算，分三年总计计提4个亿的损失，2014年或将大体计提完毕，预计2015年买方信贷带来的资产减值损失将大幅下滑。 公司在手资金充足，布局机器人(行情 股吧 买卖点)产业。公司此前已公告进军机器人产业，与芜湖滨江、固高科技公司和尉建英合作成立合资公司，生产机器人核心零部件控制器系统，目前公司持股35%。从各合作方背景来看，芜湖滨江将提供当地资源、固高提供技术、公司提供资金，同时合资公司将抓住芜湖机器人产业园内埃夫特等机器人单体生产商这些客户资源，从而有效开拓业务。公司将从“机器人关键零部件突破+系统应用”上下两方面为抓手，开拓机器人产业。公司利用雄厚的资金优势，在机器人系统应用领域或将有较大发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司13-15年的EPS分别为0.44、0.53和0.66元，净利率增长率分别为-8%、21%和25%，对应13、14年PE分别为22倍和19倍。公司是国内电脑针织横机制造行业的龙头企业，国内市场占有率超过20%，鉴于目前下游毛衫针织行业的景气度不高，加之国内手摇横机人工替代过程已进入后期，未来国内市场电脑针织横机需求难有快速增长。公司2014年主要有三大看点，一看公司东南亚国家电(行情 专区)脑针织横机市场的拓展情况，二看公司新产品自动对目缝合系统等产品的推广情况，三看公司借助其资金优势在机器人核心零部件系统和系统集成应用领域的开拓情况。这三大看点目前仍在培育初期，2014年上半年是进展的关键阶段，我们首次覆盖公司，暂给予公司“增持”评级。 风险提示：受欧美经济影响，传统产品电脑针织横机需求萎缩、新产品推广不达预期、海外市场拓展不达预期 爱康科技(行情 股吧 买卖点)：收购瑞旭投资，电站运营实力再上一层楼 评论： 维持增持评级。我们预计2013年公司光伏电站累计并网118MW，包括105MW大型地面电站和13MW分布式电站，考虑拟收购的瑞旭投资拥有60MW并网光伏电站、20MW大路条和115MW小路条，及定增项目80MW分布式电站，预计2014年新增并网电站规模超过300MW，累计并网规模超过418MW。由于收购尚处于商议筹划阶段，我们不调整盈利预测，维持2013-2015年EPS预测0.04、0.37和1.26元(不考虑定增对股本摊薄)，维持目标价12元，增持评级。 电站收购举措超我们的预期。定增募投分布式电站和收购瑞旭投资的举措表明公司坚定转型、做大做强电站运营的决心。虽然自建电站的利润更高，但由于大型地面电站路条具有稀缺性，电站建设也需要3-6个月，公司通过收购可迅速增加电站累计并网容量，60MW并网电站有望于2014年上半年开始贡献发电收入(如自建电站，并网时点将延后)，提升2014全年发电收入和利润预期。公司布局电站运营的进度和力度均超过我们的预期，业绩和估值有望双提升。 公司在手资金可满足收购需求。截止2013年三季度，公司在手现金3.8亿元，同时定增预案包括2.9亿元补充流动资金。目标收购公司净资产15470万元，若采用净资产加一定溢价收购，公司的资金实力可保证收购顺利执行。收购完成后，公司的电站运营将遍布新疆、青海、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、江苏和江西9个省市，进一步提升电站运营的实力和影响力。 收购项目为大型地面电站，收益率更加确定。目前大型地面电站的政策配套更为齐全，商业模式更完善，不确定因素相比分布式电站更少，收益率更明确。在70%贷款比例的假设下，预计瑞旭投资控制的电站及路条所在省份的大型地面电站的IRR介于13%~18%，净利率35%以上，静态投资回报期6~8年。 风险提示。收购不成功或进度不达预期。 (国泰君安侯文涛，洪荣华，刘骁) (责任编辑：DF070) |
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