|
我们的分析与判断 (一)2013年三季度收入利润背离 前三季度收入、利润总额增速均在26%上下，净利润增速10%。2013前三季度公司实现营业收入24.48亿元(yoy+26.54%)，利润总额1.37亿元(yoy+26.27%)，归属净利润1.01亿元(yoy+9.65%)，基本每股收益0.25元。毛利率微增，所得税率同比增10PCT使净利率微降。前三季度毛利率35.99%(yoy+0.26PCT)，净利率4.11%(yoy-0.63PCT)。销售费用率27.20%(yoy+0.57PCT)，管理费用率3.60%(yoy-0.15PCT)；所得税率26.49%(yoy10.63PCT)。 从财表上看，主要是营业外收支与去年同期有所差异造成第三季度单季利润总额为负，同时公司披露本期末合并抵消未实现毛利减少导致递延所得税资产转回及利润总额增加，导致所得税费用相应增加，使得第三季度单季净利润出现较大下降。 公司预计2013全年归属净利润增幅为-20-10%，原因为公司本年度加强品牌建设，加大新产品推广力度；并购”龙凤实体”增加资源投入。上述因素对实现预期利润带来一定的不确定性。 (二)期权激励将提升公司未来发展空间 未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局,“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。三全收购龙凤后的市场占有率达到了30%上下，预计未来几年经过内生和外延式成长后，市场占有率将超过40%，建立起强大的高壁垒；三全近年来在全产品线基础上实施高端化战略，收购龙凤后优势市场后成功实现全国化。 公司毛利率接近50%的高端产品“私厨”将真正挑战湾仔码头高端地位，未来高端市场份额有望追上乃至超过；收购龙凤弥补了华东地区特别是上海市场短板市场不足。我们预计伴随公司拐点如高端产品线和市场开始展现确定性，公司空间有望稳健上升。 投资建议 预测2013/14年EPS0.39/0.5元，继续维持“推荐”评级(深度分析请参考2013年10月9日公司深度报告《三全食品:从30亿到300亿的跨越》)。 (银河证券周颖,董俊峰) |
|
|
