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2013年12月12日16:08 来源：银行家
中国社科院金融研究所财富管理研究中心 理财市场发行量收缩，收益率居高不下 10月份银行理财产品发行3386款，募集资金规模2.14万亿元。10月份，银行理财产品发行数量和募集资金规模均出现回落。发行数量为3386款，资金规模约2.14万亿元，环比分别下降3.9%和24.3%。发行量放缓一方面缘于季末因素消除，是“4710”现象的体现，另一方面缘于国庆长假因素。从发行机构来看：城市商业银行的理财产品发行数量超越了国有商业银行和上市股份制银行，主要缘于其发行机构数量占优。但受限于单款产品资金规模较低，其总体资金规模远不及国有商业银行和上市股份银行。从环比表现来看，五大国有商业银行以及上市股份制银行的发行占比均出现下滑，发行数量占比分别为26.1%和25.0%，分别下降3.0%和1.7%。城市商业银行的占比显著上升，数量占比为34.3%，上升2.9%。 投资期限延长，收益率居高不下。10月份理财产品的投资期限继续呈现延长趋势，人民币普通类产品的平均投资期限为125天，环比延长4天。十一长假前，受“双节”及季末叠加因素影响，银行理财产品收益率一路走高。然而，长假过后银行理财产品的收益率并未如往年般回归正常水平，某些产品的收益率甚至超过6月份“钱荒”时的水平。 从期限结构来看，人民币普通类产品收益率曲线的短端（1个月以内）较9月份下移，表明短期银行理财产品的收益率回落，收益率曲线长端（1个月及以上）则有所上行，表明季末因素消除，但市场流动性需求依然旺盛。与6月份1个月理财产品“一枝独秀”相比，10月份3个月至1年期产品的收益率全线飙升，平均收益率均达5%以上，远高于6月份水平。其中，1个月产品的平均收益率为4.92%，较6月份下降13BP（基点），9个月产品的收益率上涨幅度最大，上升109BP。 商业银行研究试点资产管理计划，费率设计各显神通。10月份，银监会研究试点推行债权直接融资工具和银行资产管理计划，11家商业银行获得试点资格。两项试点可谓相辅相成。债权直接融资工具处于资产端，实现基础资产从非标准化向标准化的阳光转化。资管计划处于资金端，使银行理财风险隔离，突破刚性兑付，实现向真正资产管理业务的转型。 比较各银行试点推出的首款资产管理计划，可以发现这些产品有两点共性：一是开放式、净值型、浮动收益和管理费，二是理财直接融资工具是其重要投资方向。差异主要体现在两方面：一是目标客户不同。工商银行首款资管产品“多享优势系列产品-理财管理计划A款”仅针对个人超高净值客户（金融净资产达到600万元人民币及以上）发行，交通银行“人民币理财管理计划2013年第一期”投资门槛为10万元，平安银行(000001,股吧)“平安财富-金橙月生金理财管理计划01”投资门槛仅为5万元。二是费率结构大相径庭。除了固定管理费（工商银行固定管理费合计为1.1%）以外，工商银行和平安银行均收取超额部分的20%作为浮动管理费。兴业银行(601166,股吧)相对激进，将超额部分全部作为浮动管理费，相当于设定收益上限。交通银行和浦发银行(600000,股吧)相对保守，交通银行设置了“费用回拨”补偿机制。 “组合对冲型”产品风靡结构化产品市场。所谓“组合对冲型”产品指的是“看涨款”和“看跌款”产品同时发行，两款产品存续期、挂钩标的等条款一致，但结构设计完全相反，可恰好实现完全对冲。该类产品最初由招商银行(600036,股吧)率先推出，挂钩标的主要是黄金。此后，工商银行创新推出“组合对冲型”CPI挂钩产品。10月份，农业银行发售5期挂钩沪深300指数的“组合对冲型”产品，每期产品均由“看涨款”和“看跌款”组合而成。看跌款（看涨款）的支付条款为：如果观察日沪深300指数的收盘价小于或等于（大于）期初价格，则到期时投资者获得6.0%、8%、5.1%、6.5%、5.9%的年化收益率。反之，投资者获得2.85%、0.5%、4.3%、2.85%、4%的年化收益率。从五期产品的设计来看，一方面，“看涨款”和“看跌款”组合可以实现完全对冲，降低发行机构的对冲成本。另一方面，到期收益率的不同主要来源于衍生品投资比例的差异，衍生品的投资比例越高，收益波动性越大，最高收益和最低收益的差距也越大。 10月份到期产品：“兄弟款”产品表现迥异。2013年10月，共统计到90家商业银行发行的1674款理财产品到期。录得最高收益的产品是招商银行发行的“焦点联动系列之原油表现联动理财计划（代码：104107）”。产品投资期限为102天，到期收益率为6.9%。该产品挂钩布兰特原油期货，结构为“期间向上触碰”，属于“看涨型”，具体为：若投资期内原油期货价格曾经达到障碍价格（期初价格×110%），则到期收益率为6.9%，否则为0.4%。由于投资期内原油价格上涨并达到触发水平，产品最终获得6.9%的高收益。 录得最低收益的是上述产品的“兄弟款”产品——“招商银行焦点联动系列之原油表现联动理财计划（代码：104108）”。这两款该产品存续期、挂钩标的完全相同。但产品结构相反，该产品结构是“期间向下触碰”，障碍价格为期初价格×88.5%，属于“看跌型”。由于存续期内，原油价格未能下跌至触发水平，产品仅获得0.4%的最低收益。除此之外，招商银行发行的多款黄金、汇率挂钩产品也仅获得最低收益。 （供稿人：王伯英） |
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