只有散户才能拯救IPO

奥赛康IPO被叫停再度引发资本市场对于老股发行便于股东套现、高发行价高市盈率的声讨，但只有散户充分参与新股定价才能改变这个现象。

奥赛康IPO中止背后的深层原因

原计划1月10日开始申购的江苏奥赛康当天凌晨却宣布中止上市，成为此轮IPO开闸后的首例，其高发行价、高市盈率以及老股转让引发的股东巨额套现引起资本市场的强烈关注。奥赛康将原因归结为发行规模以及老股转让过大而暂缓发行，不过坊间传闻是被证监会叫停。

老股转让一般发生在新股超募之时，按照证监会新规，持股满36个月的老股东可以在公开发行新股时按照平等协商原则向公众售出老股，增加新上市公司的流通股数，但是这部分资金不会归属于拟上市公司，而属于出售股东所有，也就是说，此前有三年限售期的股东可提前套现。

就成熟市场的经验来看，老股转让比较常见，而当地证监会也并不会干涉。比如在美股IPO中，首发股份中既有新股又有老股的情况不少。

为何常见形式在A股市场会引发巨大争议？奥赛康高达31亿套现的计算方式可以说明背后更重要的潜在问题。在31亿套现金额的影响因素中，除了存量发行的4000多万股老股外，本次72.99元/股的发行价也不可小觑。这一发行价对应的67倍市盈率已经超过了巨潮资讯网发布的创业板医药制造业加权平均静态市盈率55.31倍。

以此可见，新股“三高”在此次奥赛康IPO中止事故中也难辞其咎。而这一被散户所期盼要改变的问题在本次新股重启发行后未见改善。此次首批发行的8只新股当中，纽威股份、楚天科技、我武生物、新宝股份的发行市盈率都超过了30倍大关。

散户被隔离是新股“三高”祸首

新股“三高”缘何难以改变，根源在于新股定价制度中机构投资者占据主导地位，普通投资者由于资金量少且分散，不仅在定价上话语权低，而且在打新过程也被排挤，“一签难求”。

在A股市场网下新股询价机制上，机构有天然优势。目前A股并非所有个人投资者可参与网下询价，而需要由主承销商可以自主推荐5-10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售，大部分普通投资者由于经验或者资金问题被拒之门外。

而在网上配售的环节，新增的市值配售的新规让普通投资者更加为难。按照新规，投资者如果想参与申购沪深两个市场的股票，需要至少分别持有1万元以上的沪深两个市场股票，这样才能获得1个沪市申购单位和2个深市申购单位。

对比新老配售规矩，从前散户可以自由打新，但是现在必须同时具备拥有匹配市值、拥有配号、拥有足够的认购现金以及拥有足够的运气和技巧这四个因素，才能参与打新。然而当散户满足上述条件时又要面对资金雄厚的机构，从而使得散户中签的概念更为减少。

在机构投资者占据绝对优势而失去不同利益博弈的市场环境下，要想保持新股合理定价，恐怕难度不小。

成熟市场经验：博弈与制衡

国外市场的解决方法是制衡，及在询价阶段让尽可能多的投资者参与定价，同时调整普通投资者和机构的力量对比，从而利用普通投资者来制衡机构投资者。

成熟市场中，普通投资者可以充分参与新股的前期定价。在询价阶段，目前欧美市场、中国香港、中国台湾市场均采用累计投标方式，也就是网上、网下累计投标询价，在价格区间内网下向战略投资者、证券投资基金累计投标询价和网上向社会公众投资者累计投标询价相结合的发行方式，让尽可能多的投资者出价，利用内部竞争先第一遍制衡。

在申购阶段，普通投资者也可以充分参与，比如香港市场采取的混合认购制，在申购阶段可以基本保证普通投资者一人一手，增强普通投资者的中签率。

更为巧妙的是，香港市场设立了margin制度（证券抵押贷款制度），散户若对某只新股感兴趣，只需提供认购额的一成资金，也就是说把散户的资金实力放大10倍，这种杠杆可以放大散户的力量，从而与之可以与机构相制衡。

这些决策的效果可以用数字佐证。以香港市场为例，他的首发股票的平均市盈率除在1998~1999年金融危机时在10倍以下，其余时间均保持在10~30倍的区间波动。

结语

普通投资者实际上于新股定价功不可没，其原因在于，机构投资者大都为较长期持有人，追求高回报，不会轻易放手，而普通投资者属于短炒类，因此能够决定短期内股价走势，一旦赋予普通投资者充分参与度，则拟上市公司将不得不考虑公开招股认购倍数，来决定最终发行价。