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三六五网：异地扩张和深挖本地的双引擎驱动业绩
三六五网近期伴随着市场产生了较大癿跌幅，估值中枢下秱，我们对投资者关注癿问题迚行了深入分析，分三种情境对公司未来癿盈利增长迚行了预期，认为公司当前具备良好癿长期投资价值，上调评级至“买入”。 房地产市场的调控对房地网网络广告市场影响几何？我们认为，未来我国房地产网络广告行业持续抢夺房地产传统广告行业癿市场仹额将成为大势所趋，事三线城市癿网络广告市场蛋糕癿增速将高二行业整体增速。 行业中已经有了搜房等巨头后，三六五是否仍有后入者的机会？我们认为，尽管房地产网络广告行业已经产生了搜房网等行业巨头，但事三线城市跑马圈地癿过程还进未完成，而丏三六五网凭借自身事三线城市开収经验和上市后获得癿人力、财力以及渠道等资源优势，依然有望分享事三线城市房地产网络广告市场快速增长癿蛋糕。 新城站点的导入正在积极推进中。公司推出癿4 座新城站点，拥有华商报癿渠道资源配合，以及上市后获得了充分癿人力不财力癿支持，该四座新城有望在2013-2014 年开始为母公司创造利润。 老城收入增长具有持续性。基二现有癿竞争优势，公司能够保证在南京为中心癿根据地中拥有房地产网媒定价权，每年获得20-30%癿刊例费癿上涨，幵在合肥等4 座楼盘覆盖率丌足50%癿城市中继续提升覆盖率，使现有8 城癿广告收入稳定增长。 电商模式收入占比将丌断提升。我们对未来电商模式収展癿判断是电商模式更适合二深耕某城市多年癿垂直型门户网站。因此，三六五和搜房相比乐屁不搜狐焦点， 更适合做电商模式，幵丏更有机会在电商模式中获得成功。 盈利预测：我们对老城和新城站点未来3 年癿收入增长做了悲观、中性和乐观癿三种预期。在乐观、中性和悲观预期下，2014 年公司可实现收入分别为：6.66 亿元、4.99 亿元和3.75 亿元，可实现净利润分别为：2.51 亿元、1.68 亿元和1.1 亿元。按中性盈利预期，我们给予公司2013 年18-22 倍癿市盈率，上调投资评级至“买入”。 卫宁软件：年底收入放量或成看点 公司前三季度，实现营业收入16840万元，同比增长49%;营业利润2627万元，同比减少9%;利润总额同比增长16%;归属母公司所有者净利润3366万元，同比增长25%， EPS为0.31元。 公司前三季度营业收入同比增长约50%。从收入质量看，应收账款占营业收入比重已经达到87%，小幅高于去年同期72%。这主要是由于医院项目自身结算特点的影响，预计年末应收账款会回落到比较正常的水平。 公司面临年底扣非净利润增长不小于20%的业绩压力，在股权激励通过后，公司有降低费用率释放业绩的动力。三季度费用率较高的情况已有所缓解。由于上半年员工招聘已经超过700人，已近完成今年招聘目标，我们认为Q4员工人数继续上升的空间不大。费用在短期能够得到一定控制。 从毛利情况看，公司毛利情况近两年来保持稳定。首先是公司产品线上低毛利的硬件产品比例逐渐降低，从而在结构上拔高了毛利水平。另外，公司近两年将营销重点放在产品标准化率更高的中型医院，而定制化产品毛利更加稳定。 公司前三季度销售费用出现较大幅度的爬升，同比去年增长126%。销售费用上升的原因主要来自于公司对上海以外地区的大力拓展所导致的。从效果上看，公司对外拓展取得一些效果。公司近两年，上海地区的销售收入占比由2010年约占公司全部销售收入的60%下降到今年上半年不到45%。同时，公司研发费用继续上升，从公司近年的情况看，公司为了保持产品的竞争力从去年4季度开始，管理费用就出现了较大幅度的跃升。而公司的营业收入虽然保持较快的增长，但是仍然难以赶上销售费用以及研发支出的上升速度。 从今明两年的收入情况看，公司在手订单充裕。前三季度，公司新签订多个金额100万元以上医疗卫生信息化项目合同，客户包括上海市金山区卫生局、上海交通大学附属第六人民医院、陕西省镇安县卫生局等部门，该类合同总金额约15，084万元，比上年同期增长约1倍。而其中三季度相关订单数量大幅增加。考虑到公司一般9月前的订单大多在当年完成的情况，以及去年结转的约1.1亿元订单，我们认为全年销售收入将出现较快增长。 盈利预测：我们预测2012年到2014年的EPS分别为：0.60元、0.84元、1.05元 ，对应2012年PE为33倍，对应PEG为0.56。我们维持买入评级。 风险提示：费用情况恶化：从员工人数同公司费用的增长比例看，公司费用控制不尽如人意。从已知的数据看，销售费用及管理费用增长率远远大于去年年末到今年的员工增长速度。 www.southmoney.com 浙大网新：2012年第一季度盈利能力提升 2012年第一季度业绩回顾2012年第一季度营业收入12.72亿元人民币，同比下降7.5%;归属于上市公司股东的净利润637万元人民币，同比下降92%。 本财年第一季度整体收入下降是由于公司主动降低硬件分销业务的比重所致，公司希望把更多的资源投入到高利润率的应用软件开发和外包业务中。以此来提升公司整体价值和长期稳定的发展趋势。 虽然第一季度净利润同比大幅下降92%，主要原因是由于上财年同期公司获得一次性投资收益7900万元，如果剔除此因素影响，2012年第一季度扣非后净利润为67万元，相比较2011年第一季度的亏损1175万元有明显的提升。 从毛利率上我们也可以发现，公司注重高端应用解决方案和软件外包所带了的正面影响，本财年第一季度公司整体毛利率为13.7%，相比较上财年同期的10.9%有较大提升。 发展趋势：我们在前期报告中提到，截止到目前中国已经有超过40个大中型城市把“智慧城市”作为今年或十二五期间的重点建设项目，2011年浙大网新已与杭州、舟山、宁波、昆山、江阴、嘉兴、淮安、株洲等城市确立了智慧城市建设的战略合作伙伴关系，2012年，公司将与这些城市深度合作，加快项目落地，并以浙江、江苏为据点，向中西部辐射，设立六个大区，争取在华东、华北、华南各区域各省都布局智慧城市的试点，赢得更多的项目。 估值与建议：由于公司主动降低硬件分销收入比重，预计公司2012年和2013年收入分别为54.85亿元和53.72亿元，净利润分别为1.19亿元和1.48亿元， EPS 分别为0.14元和0.18元，目前公司股价相当于2012年和2013年每股收益的38倍和30倍，考虑到公司正在进行业务的转型，未来IT 服务业务将会给公司带来更高的利润以及更好的回报率，我们维持公司“审慎推荐”评级。 风险：人力资源成本上涨会对公司的盈利能力造成压力。 达实智能：自有业务、收购项目双引擎推升利润增加 1-9月业绩略超预期，2012年业绩预增50%-80%：1-9月，公司实现收入5.1亿元，同比增54%，净利润4344万元，同比增52%，对应EPS0.42元（不考虑中报10转增10）。其中，单三季度：实现收入2.5亿元，净利润2555万元，对应EPS0.24元（不考虑中报10转增10），分别同比增101%和83%。 三季度：收入环比增50%，净利润环比提升124%。 自有业务、收购项目双引擎推升收入、利润。1）三季度公司收入、毛利分别环比增50%和59%，主要源于自有建筑智能、节能业务增加。2）收购项目：完善产业链、提升利润。获益于前期收购的北京德润和上海联欣，公司在建筑节能领域的业务由弱电系统智能节能为主进一步拓展到节能方案咨询设计、建筑节能强电系统节能领域——产业链更为全面。三季度，收购公司开始并表计算，保守测算，收购业务对公司当季可贡献收入在1000万元以内，四季度、2013年完整贡献业绩，对公司利润影响增大。 有效控制期间费用，推升当季营业利润环比增170%。三季度，公司三费环比增加15%，主要增幅源自限制性股票激励摊销，常规费用极几无增加;期间费用率由二季度14%下降至11%。 三季度：新增营外收入405万。主要源自于政府补助到账。 发展趋势：2012-13年：盈利趋势持续向好。1）四季度，上海联欣完整贡献业绩，公司盈利确定性增长;公司已公告：2012年业绩预增50%-80%。2）2013年：三动力推升业绩增长强劲。自有建筑节能业务增加+收购公司全年贡献产能+轨交订单有望跳跃式增长。 今年四季度到明年上半年，轨交订单进展值得关注。 估值与建议：重申“推荐”评级，达实智能仍为我们节能环保板块的首选标的之一。小幅上调2012-13年盈利预测，分别提升8%和7%以体现收购资产盈利好于预期：预计公司2012、13年净利润分别为7632万和1.35亿元，分别同比增70%和77%;对应EPS0.37元和0.65元，对应市盈率38x和21x。 风险：地产政策调控趋严，建筑节能推广低于预期。 海康威视：回款控制初见成效，前端维持高速增长 1.事件 海康威视发布2012年三季报，前三季实现营收48亿，同比增长38.94%;实现净利润12.4亿，同比增长42.49%;EPS0.62元。 2.我们的分析与判断 前三季实现营收48亿，同比增长38.94%，营收增长基本符合预期。前端继续呈现爆发性增长。按照我们的估算，前三季前端营收约为23-24亿元，同比增速在七成以上，依然维持很高增速，预计全年前端增速为73.63%。由于高清行业应用、家庭应用、融合类产品市场、海外市场都还未启动，预计明年前端仍有增长动力。 预计前三季后端产品销售增速约为一成以下，主因是原后端中板卡占比较高，而板卡正在逐步退出市场，另外，后端存储市场也在由DVR向NVR和平台软件切换，预计这一趋势将延续到年底。综合毛利率为49.41%，相比中报49.59%及去年同期50.77%略有降低，主要原因依然是前端及其他产品占比持续提升所致。 销售费用同比增长33.32%，销售费用率12%，总体控制不错，预计在稳健经营的策略下Q4费用率将下降;管理费用同比增长44.51%，管理费用率9.90%，主要原因是公司持续加大研发投入所致，预计随着研发成本摊薄以及公司管理精细化的推进，Q4管理费用率仍将降低。 前三季净利润增速高于收入增速的主要原因是，本期收到软件增值税退税导致营业外收入为1.9亿元，该项同比增长454.42%。 本期所得税率为14.37%，比中报13.49%有所增加。 前三季公司应收账款17亿，相比年初增长83.26%，比中报时的14亿元仅增加3亿，公司从第二季起在经营开始偏稳健，回款控制已见成效。其他应收款较年初增长112.33%，主因是公司项目投标押金、保证金及员工差旅备用金等增加。预付账款3.26亿元，比年初增长358.52%，主要原因是公司为了应对未来行业景气加大了关键零组件采购，同时预付购买分支机构办公用房增加所致。其他应付款较年初增长304.23%，主要是预收押金增加所致。 3.投资建议 公司应收账款控制及现金流情况均明显好于行业，经营的安全性较高。预计2012-2014年营收至73、105、149亿元，预计2012-2014年EPS是1.05、1.51、2.03元，对应的PE是28、20、15倍，长期依然看好，维持前期推荐投资评级。 4.风险提示 公司费用较高的风险。 鹏博士：三季度业绩基本符合预期 公司三季度增速好于上半年。公司2012年前三季度实现营业收入18.16亿元，同比增长13.52%;实现归属上市公司股东净利润1.65亿元，同比增长10.34%;实现基本每股收益0.12元。其中第三季度单季实现营业收入6.39亿元，同比增长18.89%;实现归属上市公司股东净利润4，904万元，同比增长24.72%。 新用户上网率提升为互联网接入业务增长提供支撑。公司去年新覆盖800多万用户的上网率目前已经达到了6%，这个数字要到8%才会实现盈亏平衡。公司在今年以来明显加大了营销力度，预计新用户上网率在明年中期会达到8%，下半年就会开始贡献利润。除了新用户上网率提升这一增收途径以外，与乐视以及奇艺等的业务合作也使得公司找到了提升ARPU值的新途径。 收购具有2，700机柜容积的IDC，公司IDC业务的规模效应初显。公司新建的酒仙桥IDC今年接连斩获光大银行3.55亿元和民生银行10亿元的项目，并于三季度末完成了所有机柜的合同签署，预计明年就会产生6，000-7，000万元的净利。在布局酒仙桥IDC之后，公司仍在寻找合适的收购标的以实现IDC业务的规模效应。根据公告显示，公司近期拟耗资7，000万收购北京星缘新动力科技有限公司，该公司的IDC容积为2，700机柜，其中有500个机柜是部分建设完成，1，000个机柜处于待建状态。预计收购之后公司会继续追加投资，该IDC将有助于公司在数据中心业务上实现规模效应。 维持“买入-A”的投资评级，维持8元的目标价。虽然预计公司下半年的增速会好于上半年，但是考虑到新覆盖用户上网率的提升仍需时间，同时酒仙桥IDC在三季度末才完成所有机柜的合同签署，明年才会百分百的贡献业绩，所以小幅下调了盈利预测。预计公司2012年和2013年营收增速分别为23.49%和24.69%，净利润增速分别为123.61%和59.30%（考虑了长宽的备考并表因素），对应的EPS分别为0.26和0.42元，维持“买入-A”的投资评级，维持8元的目标价。 风险提示：销售费用与财务费用大幅增长，安防业务亏损超出预期。 东软集团：2012前三季度收入增长稳定，战略布局已经完成 2012年前三季度业绩回顾。 2012年前三季度营业收入44.3亿元人民币，同比增长20.8%;归属于上市公司股东的净利润2.71亿元人民币，同比增长13.2%。 2012年第三的季度营业收入16.3亿元人民币，同比增长20.7%;归属于上市公司股东的净利润0.99亿元人民币，同比增长13.5%，基本符合市场预期。 评论。 2012年前三季度公司主营业务收入增长稳定，其中软件与系统集成业务实现收入37.5亿元，较上年同期增长26.1%，国际软件业务实现收入1.46亿美元，较上年同期增长11.9%，占公司营业收入的35.1%。 发展趋势。 东软近日在南昌召开2012年度解决方案论坛，我们认为公司经过3年的转型，基本完成了从软件外包服务商到行业解决方案提供商的转型。形成以大健康战略为核心的发展方向：结合底层IT集成设施建设（云计算数据中心）、中间行业数据平台（区域医疗信息平台+电子病历）、顶层的全面医疗信息化应用解决方案为核心（HIS、PACS、移动医疗等），以及创新的医疗服务运营商业模式（熙康模式）的IT服务商。已经成功布局最主要的行业，如政府、医疗、汽车电子、电信、金融、教育、能源、制造业等，并且已经这些行业拥有成功的解决方案实施经验;为长期稳定的发展奠定基础。并且发布东软云战略：SaCa（S:Secure，Social;a:active;C:Communication，Cloud;a:application），就是以安全、社交为基础，以互动交流为核心的云应用服务。体现了东软的云战略更加注重信息交流和共享的应用服务。 估值与建议：在此价位买入，并长期持有。 我们维持“推荐”评级，目前东软集团股价相当于2012年每股收益0.40元的18倍，处于A股软件行业较低水平，估值具有吸引力。我们2012年和2013年收入预测分别为68.90亿元和82.55亿元，分别同比增长20%，预计2012年和2013年净利润分别为4.89亿元和5.82亿元，同比增长17%和19%，对应EPS分别为0.40元和0.47元。 |
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