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白糖研究:注意内盘外盘的联系和区别

2014-02-24  双鱼座的鱼

    近期,食糖内外盘走出冰火两重天的差异。美国11号原糖指数在6月5日见底10.7美分以来,连续大幅拉升,在7月3日亚洲时段已经触及到14.86美分,单边升幅接近38.8%。而国内则完全没有顾及美国原糖价格上涨和国家增加收储白糖60万吨的利多因素,在经过长达2个月的横盘后,出现破位下行,主力合约SR0901仓位大减,多头止损离场的态势非常清晰。

    认识当前白糖市场的格局,我们认为首先应该区分内外盘的基本差异,并找出制约国内糖价的核心要素,下午阐述。

  一 正确认识内外盘的基本差异

  国际糖价:

  近期出现飙升的基本原因是原油价格连续上涨,高企的油价迫使市场注意力更多转向对可再生的生物能源的关注。甘蔗作为最主要的生物乙醇的制造原料,自然受益匪浅。据巴西圣保罗州蔗产联盟(Unica)6月30发表的声明称,截至6月15日,巴西中-南部地区用于生产乙醇和食糖的甘蔗比例分别为62%和38%。甘蔗用于生产乙醇的比例较去年提高了5个百分点。同时,今年1-5月份的巴西中南部乙醇消费量也较去年同期增长了54.8%,达到了50亿公升的水平,整个巴西乙醇消费量呈现不断上涨之势。而对食糖的生产方面:08/09制糖年巴西中-南部地区的甘蔗的含糖率较去年同期低了约6.31%。进一步压缩了食糖生产预期。

  乙醇在对甘蔗争夺战中胜出,迫使未来食糖供应出现下降。由此,已经有机构对08/09年度全球食糖的供需关系进行乐观的展望。国际食糖组织(ISO)认为:08/09年度,全球食糖供应将出现150~200万吨原糖量的缺口,这对比07/08年度的过剩700万吨原糖量有根本性的转换。

  同时还需要提及的就是国际投资资金对糖价的追捧和造势行为。在全球性商品价格上涨的大环境下,糖价几乎是唯一一个处于40年来相对底部价格的大宗商品,在明确利多题材下,自然对资金具有巨大的吸引力。

  国内糖价:

  对于国内食糖的基本面,我们概括为:需求提振乏力 现货平淡无奇。6月25日,压榨跨度长达8个月的国内07/08榨季生产终于结束。全国食糖产量最终定格在1483.63万吨这样一个在春节前无人敢于想象的的巨量上,相比06/07榨季增产284.22万吨,幅度23.7%!产量重压之间,对应的是现货市场集体性的低迷。07年,国内食糖消费创记录地增加了16%,产销维持基本平衡。而08年要继续保持如此速率的高增长,不免有些勉强。从最新的产销数据看:截止6月30日,全国食糖主要产区库存为:广西311.5万吨;云南91万吨;海南17.9万吨。加上广东、新疆等,全国食糖库存应该在450万吨左右。若考虑7~9月的消费高峰,我们认为消费总量在300~320万吨比较合理,年比增幅20%(注 07年7~9月,全国食糖销量为266.4万吨),再加上国家收储60万吨,仍可能存在接近70万吨的结转库存。这个量是不可小视的。如此重压之下,现货始终难有起色,广西、云南各大型产糖集团报价均维持在成本价上限,难以对外盘上涨做出反应。

  非常明显,内外盘基本因素截然不同,导致走势的巨大差异。

   内盘远期合约的症结

  那有投资者可能会讲:既然外盘已经出于对未来供需格局转强的预期,体现转势的利多变化,哪为何国内的远期合约不能将眼光放远,进行跟随呢?我们认为有四大症结对远期进行制约。

    第一:08/09榨季食糖生产的预期,笔者在4月中旬参加食糖昆明会议。会议上,来自广西08/09榨季甘蔗种植面积的预期数据达到1500万亩,年比增加60万亩,海南则增加13万亩。其增幅足以抵消云南和广东的种植面积下降,可以说:产量的增加仍在预期中。

  第二:远期合约难以抵抗结转库存和国储糖释放的双重压力。从产销数据分析,07/08榨季最终的结转库存可能是在55~60万吨规模,同于正常年份11月的销量,已经属于巨量。而国家08年两次收储,总量高达110万吨,加上07、08两年进口原糖的补充,国家目前的食糖储备可能高达220万吨。由于成品糖在18个月内需要流向市场,08/09榨季承受国储糖释放的压力极大。

  第三:远期合约与近月合约的价差完全不合理。郑州白糖期货SR0809和SR0901合约价差高达500~550点,明显不合理。由于存在结转库存较大的可能,空头完全可以先行消化结转库存,而保留压榨的新糖用于交割,不存在多头利用新糖缺乏,硬性逼仓的可能。合约之间的价差应该得到修正。

  第四:多头面对现货消化渠道有限的制约。从期货持仓看,主空方面多具有现货商背景,而主多构成则多为投机资金。从目前食糖现货流通的实际情况看:主要有厂家直销和中间商采购两种方式,中间商和压榨厂之间具有良好的合作关系。我们很难想象:多头接下几十万吨的白糖现货将如何消化?目前的糖价的定价权掌握在大型产糖集团之手,这个天然的空头完全可以抑制现货价格而拉低远期价格。而投机多头缺乏现货上的购销渠道,面对白糖这个特殊的商品,不具备大规模接货的能力。即便接货成功,一旦主空仍继续抑制现货价,那么如何在短期内实现糖的销售就将成为更棘手的难题。

  以上四点,基本封闭了远期合约的上行空间。

   结论和策略

  我们认为:多头在前期一意硬挺远期合约造成当前骑虎难下的困局,而且这样的困局还难以无法破解。远期合约主动下行,以修正对近期合约的价差关系将成为主流。也即是说:后期期糖的主要走势应该表现为:08年期合约相对稳定,徘徊于生产成本一线,即SR0809对应为3250进行窄幅中轴整理。而09年期合约则进行缓步阴跌,继续下探。

    出于对新旧糖合理接轨和08/09榨季食糖综合生产成本提高的考虑,我们认为SR0901应该在3550~3520一线才能使市场恢复合理的价格体系,而没有出现人为的扭曲。

  投资者应该对远期合约保持空头思路,克制抄底冲动。SR0901对应的强压力位存在于3780~3820一带。

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