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巴菲特2013年致股东公开信（全文） 未来伯克希尔在所有这四家公司的股份可能继续增长。蕙丝(Mae West)说得对：“好东西越多越好”。 这四家公司都拥有非凡的业务，由既有才干又尊重股东的经理人经营。在伯克希尔，我们更倾向于拥有一家优秀企业非控制性但很大的股份，而不去拥有一家很一般公司100%的所有权。我们在资本配置方面的灵活性使我们能明显领先于那些只限于收购自己能运营企业的公司。 根据我们年底的持股比例计算，2012年“四大”公司利润属于我们的股份总计39亿美元。但是，在我们提交你们的盈利报告中，我们仅计算了我们收到的约11亿美元股息。但不要误会，这28亿我们没有报告的利润对我们来说与已纪录的利润是同等珍贵。 “四大”公司所保有的利润经常用于回购，这将提升我们在它们未来利润中的份额，它们还将用于为商业机会提供资金，而这通常将给企业带来优势。我们预计，随着时间推移我们将从这四家公司获得显著增长的利润。如果我们是正确的，派给伯克希尔的股息将增加，更为重要的是，将增加我们的未实现资本收益(截至2012年底，这四家公司的这一收益总计267亿美元)。 * 去年CEO们面临很多棘手的问题，当面临资本配置决策时，他们都呐喊“不确定性”(虽然其中许多CEO企业的利润和现金都达到了创纪录的水平)。在伯克希尔这里，我们不存在他们那样的恐惧，2012年我们在工厂和设备方面花了创纪录的98亿美元，其中约88%用在美国境内，这一金额较2011年高出19%，而2011年的数字还是我们此前的历史新高。查理和我都喜欢向值得投入的项目大额投资，而不管专家们说什么。相反，我们认同歌手艾伦(Gary Allan)新乡村民谣的歌词：“每场风雨后都是阳光”。我们将继续致力于此，几乎可以肯定的是，2013年的资本开支又将创纪录。美国境内的机会多得很。 有一点想法与我的CEO朋友们分享，当然未来近期内是不确定的，但美国自1776年以来一直面临未知。只是有时人们看重其实一直存在的数不清不确定性，有时人们又忽略它们(通常这是因为此前一段时间平安无事)。 美国企业随着时间推移会有良好表现。股市也会向好是肯定的，因为市场的命运与企业业绩联系在一起。是的，周期性的挫折会发生，但投资者和经理人参加的这场博弈给他们积累了大额筹码。(20世纪道指从66点增至11497点，令人吃惊的17320%增长已成为现实，虽然期间伴随四次代价惨重的战争、大萧条和许多次经济衰退。不要忘记，在整个世纪中股东也收到了丰厚股息。) 既然博弈的基本格局非常有利，查理和我认为，试图步入舞池却根据塔罗牌的翻转就退场是一个可怕的错误，依据所谓专家的预测、企业活动的潮涨潮落而退出都是如此。不参加这场游戏的风险要远大于参与其中的风险。 我自己的经历提供了一个绝佳的例子：我在1942年春首次购买股票，当时美国正承受整个太平洋战争的战区所带来的巨大损失。每天媒体头条都是更多的失败。即使如此，当时也没有关于不确定的议论，我认识的每个美国人都相信我们将赢得胜利。 这个国家的成功源自那个令人困惑的危险时期，从1941至2012年，对通胀做出修正的人均GDP增长了三倍以上。这一时期从始至终，每一个明天都是不确定的。但是，美国的运数始终是确定的：富足程度不断增长。 如果你是一个拥有大型可盈利项目但因为短期内忧虑而搁置的CEO，请给伯克希尔打电话。让我们来给你减压。 总的来说，查理和我希望通过以下方式增加每股内在价值：(1)提升我们多家子公司的盈利能力；(2)通过补强收购进一步提高它们的利润；(3)参与我们所投资对象的成长；(4)在可获取价格显著低于内在价值时回购伯克希尔的股票；(5)不定期进行大规模收购。我们还将通过一种很罕见但并非不可能的方式来为股东实现业绩最大化，那就是发行伯克希尔的股票。 我们企业的砖石建立在磐石般稳固的基础之上。未来一个世纪，伯灵顿北圣达菲和中美能源将继续在美国经济中扮演重要角色。此外，保险对企业和个人来说仍将是基本保障，没有那家公司能比伯克希尔更多地将资源引入这一领域。鉴于我们深知这些以及公司其他的优势，查理和我看好公司的前景。 企业内在价值 虽然查理和我谈企业内在价值谈得这么多，我们却不能精确告诉你伯克希尔每股内在价值是多少(对任何其他股票也是如此)。但是，在我们2010年报中，我们列出了三个基本要素，其中一个是定性的，我们相信这些是明智估计伯克希尔内在价值的关键。这方面的讨论我们已复制在完整股东报告的104-105页。 以下是对剩下的两个定量指标的更新：2012年我们的每股投资增加15.7%，至11万3786美元，我们来自保险和投资之外业务的每股税前利润也增长15.7%，至8085美元。 1970年以来，我们每股投资的复合年增长率为19.4%，我们每股利润的这一增长率为20.8%。在这42年里，伯克希尔股价的增长率与我们这两个价值指标的增速很接近，这绝对不是一个巧合。查理和我乐于看到这两个指标的增长，但我们最为强调的始终是持续增加运营盈利。 |
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