期权——波动率交易时代的到来

沪深300股指期货上市已经近四年，运行平稳健康，功能逐步发挥，利用股指期货进行投资或避险的理念被投资者逐步接受并运用，市场已具有一定的规模和影响力。伴随着我国资本市场的迅猛发展，对更为多元的金融衍生工具需求日益明显，以期权为代表的波动率交易产品将引领市场进入波动率交易的时代，投资者将从传统的单一的方向性投资时代进入方向和波动率的二元投资时代，这将极大的丰富投资者的交易策略，实现更为精细化的风险管理，对完善资本市场起到至关重要的作用。

　　经典的Black-Scholes期权定价模型中，期权价值的决定因素有标的价格、行权价格、距到期日时间、利率、波动率以及股息。由此可见，期权交易中投资者需要考虑的要素众多，投资者不仅可以像投资股票和期货那样，通过研判标的未来涨跌，进行方向性交易，在标的价格向有利方向变动时获利，还可以通过分析市场波动率水平，构建波动率交易策略来获取收益。

　　波动率的概念

　　波动率是用于衡量标的价格变化幅度的指标，不需要考虑价格变化的方向。谈到期权，通常会涉及历史波动率、已实现波动率和隐含波动率三种波动率类型。

　　历史波动率是由标的历史数据计算出的，反映标的价格在过去一段时间内所表现出的波动幅度，数学上可通过标的价格或收益率的标准差计算得出。

　　已实现波动率是衡量现在到未来某天之间的标的价格波动的指标，计算方法与历史波动率相同。由于在现在时刻是未知的，因此已实现波动率也称为未来波动率。

　　隐含波动率是把期权价格代入定价公式后反推出来的波动率，是使期权市场价格等于其理论价格的波动率，隐含波动率反映了投资者对于未来标的物波动的预期。例如A公司股票期权以40%的隐含波动率进行交易，而B公司股票以20%的隐含波动率进行交易，则反应出了市场中的一种观点，即市场普遍认为A公司股票比B公司股票的波动性更强。

　　波动率交易的交易理念

　　供求关系和力量决定了期权的市场价格，这与任何自由市场的价格决定机制一样。但不同的市场有不同的价格评判标准，例如在股票市场中通常采用市盈率判断一只股票的价值。在期权市场里，隐含波动率则是判断期权价格的主要指标。通过对比当前隐含波动率与历史波动率水平，投资者可以比较同一期权不同历史时段上的期权价格水平，同时隐含波动率还可以用来比较不同标的股票对应的期权价格水平，即使股价相差甚远，投资者也可以清晰的了解不同期权的相对价格水平。

　　波动率交易的核心就是赚取隐含波动率与已实现波动率之间的价差。当预期隐含波动率高于已实现波动率时则卖出期权，当预期隐含波动率低于已实现波动率时则买入期权。投资者在进行波动率交易时并不需要预测标的物的未来价格，取而代之的是对未来波动率的预测，是对标的物未来价格变化幅度和变化速度的预测。

　　波动率交易的交易策略

　　风险中性策略，也称为Delta中性策略，这是一种非方向性交易技术，是波动率交易者的策略核心，该策略在持有期权仓位的同时通过现货或期货动态对冲方向性风险，从而将其主要风险由方向性风险和波动率风险简化为波动率一种风险。例如某投资者在买入看跌期权的同时买入一定数量股票，使得该投资组合收益不受股票价格小幅波动的影响，假设未来标的价格仍维持现有水平，若已实现波动率高于隐含波动率，投资者将获得收益，这是波动率变化所带来的收益。但值得注意的是，该投资组合的风险暴露会随着市场的变化而变化，当标的价格上升时，投资组合会重新暴露于方向性风险当中，因此风险中性策略需要进行动态对冲以减少方向性风险对投资组合的影响。

　　风险中性策略中，平值跨式策略属于最典型的期权波动率交易策略，策略多头是指同时买入相同行权价格、相同到期日、相同数量的平值看涨期权和平值看跌期权，策略空头是指同时卖出相同行权价格、相同到期日、相同数量的平值看涨和平值看跌期权。对于跨式策略多头来讲，其预期未来标的价格将会有较大波动，不论波动方向，只要标的价格波动达到一定幅度，即已实现波动率大于隐含波动率，就可以获得收益。例如在公司年报、新产品公告、兼并动向等重要非公开信息发布之前，投资者若认为隐含波动率被低估，则可以买入平值跨式策略做多波动率。对于跨式策略的空头来讲，其预期未来标的价格不会有大幅波动，只要标的价格在一定区间内波动，即已实现波动率小于隐含波动率，就可以获得收益。例如在震荡行情中，投资者认为未来股价将处于较小的震荡区间，隐含波动率被高估，则可以卖出平值跨式策略做空波动率。

　　宽跨式策略与跨式策略类似，不同之处在于行权价格的选择上。宽跨式策略要求同时买入或卖出虚值看涨期权和虚值看跌期权。宽跨式策略多头预期已实现波动率将高于隐含波动率，相对于跨式策略，宽跨式策略多头需要更大标的价格波动幅度从而获利，因此构建宽跨式策略初期投入相对较小。同理，宽跨式策略空头预期已实现波动率将低于隐含波动率，相对于跨式策略，其空头获利区间更大，但盈利相对较小。

　　期权的推出将意味着波动率交易时代的到来，将极大地丰富投资者的交易策略，投资者既可以进行方向性投机，也可进行波动率交易，还可以将二者有机结合以实现投资收益最大化，这是股票和期货这类方向性产品所无法比拟的。