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在PC互联和移动互联阶段浪潮中（连接时代），给予京东方4000亿的估值，而在未来智能物联、物联网（智能连接和物体连接时代），京东方至少上千亿美金的估值。先谈目标估值，然后明确一个趋势和一个思维，最后从九个方面谈为何京东方能够实现目标估值，也就是实现目标估值的路径和方法。 一、京东方目标估值4000亿，折合美金700亿！ （一）从毛利变动趋势和盈利方面估值4428亿； 毛利变动趋势，毛利率的提高平行的两个因素，左边是质量，右边是规模，考虑如下几点半导体行业的产业规律，然后找出京东方公司随着产能规模扩大的毛利变动趋势，为何研究毛利率，因为毛利率剔除了各种补贴和支持因素，会更加清楚直观的反应京东方公司运营能力和竞争力； 1、北京8.5代线投产，京东方5代线、4.5代线以及合肥6代线出产的产品还处于跟随阶段，随着国内首条、全球第二条5.5代AMOLED线已于2013年11月21日在鄂尔多斯投产，应用氧化物背板技术的合肥8.5代线已于2013年12月28日投产，重庆8.5代线也采用氧化物背板技术，将于2015年中投产，这几条产线分别应用LTPS、Oxide、AMOLED等先进半导体显示技术，聚焦新型显示技术产品，产线所应用的都是全球最先进的技术。这些产品已经处于挑战和超越阶段，紧缺高端显示意味着更高的营业收入和更高毛利！ 2、半导体显示是一个资金密集型、技术密集型的产业，扩大规模以及技术创新都是半导体显示行业发展的重中之重。“规模=盈利”，拥有足够的生产规模，才能在原材料采购中拥有较强的议价能力，才能分摊庞大的研发费用支出；拥有完整的产线布局，可以在不同尺寸的面板之间灵活调整产能，抓住市场机会，及时将产能导向最赚钱的市场。 3、京东方2015年将运营7条代线，尽显规模和经济切割的优势，同时匹配最优的技术和产能布局，可以随时根据市场需求灵活调整产品结构，以生产毛利率最优的产品，应对市场的需求。京东方a-Si、Oxide、LTPS为三种背板技术布局非常之完美。公司的产品尺寸已经实现1.8寸至110寸产品全覆盖，已量产代线相互间可以进行无缝调整，各自又具有很好的柔性，以在不同行业情况下对应市场。 4、产线建设流程一般是：投产—量产—满产。如果满产后市场需求巨大，难以满足客户需求，公司考虑扩大产能事宜。现在，京东方合肥6代线仅用一年零五个月就实现试生产，从试生产到正式量产也仅用一个多月的时间，其建设速度、产能爬坡速度和产品良率均达到国际领先水平！北京8.5代线更是速度惊人，可以查询一下相关数据进行对比。 5、京东方毛利率的变动趋势，从2010年毛利率，-3.28%，2011年-5.49%，2012年11.57%，2013年第三季度24.21%，对应的净利率5.49%。 结合上述五点，随着京东方高代线投入生产，从2011年到2013年毛利率基本上保持了每年17%左右的增速，随着2014年到2015年应用LTPS、Oxide、AMOLED等高端、先进半导体显示技术几条代线的投产，以及北京8.5代线从从9万片/月的满产到12万片/月的产能扩充（进一步降低单位成本），成都4.5代线2014年折旧的计提完毕，我们依然按照毛利17%的增速，那么京东方2014年毛利对应到43%，对应净利率到14%，2015年毛利率对应到超过50%，而净利率将达到20%以上。 撇开价值50亿的煤炭资源配置以及每年至少3亿的各种补贴和贷款贴息等因素，京东方融资后净资产为732亿，2014年主营将实现净利102亿，2015年主营将实现净利146亿，每股收益为0.41元，按照30倍市盈率，公司股价在12.3元左右，市值将于4428亿左右。 30倍市盈率读者感觉太高了吧？这仅仅是京东方显示处于傻瓜连接时代的行业估值，未来，进阶智慧连接时代，即是人与物的连接，比如眼控显示、柔性设备等；物体连接即是物体与物体的连接。比如冰箱直接触摸、联网，透明大尺寸拼接显示等，届时将人体、物与物连接起来，实现屏、云、物联网、人工智能和专业服务的融合，实现软件、网络和硬件的融合，在显示相关系统产品、软件和服务方面创立新的商业模式和核心能力，形成新的利润增长点，那么考量京东方这个公司智能用市梦率在估值了。 （二）从公司资产来估值，4098亿！ 目前京东方资产906亿，460亿融资后，总资产1366多亿，这些满产满销的资产，给予3倍的估值，就是4098亿市值！目前2013年第三季度，京东方负债496亿，资产负债率定向增发完成后为36%，未来按照60%的上限，京东方还有320亿的举债空间，加上未来京东方年净利百亿，京东方可调动的资金高达420亿，折旧等非付现成本完全可以满足代线的运营。420亿资金完全可以自建代线或者用于并购扩张，巨额的现金将有力支撑京东方服务化的转型。 在上个帖子京“东方博弈全球，全球博弈京东方”中，未考虑大尺寸，尤其是Oxide显示、以及“Oxide OLED”柔性显示的估值，而Oxide显示在高清移动IT类的应用，以及“Oxide OLED”柔性弯曲显示，尤其是集成了传感器以及系统软件的柔性显示，在可穿戴产品以及对传统产品智能化升级的应用空间是巨大的。 （三）、从未来三年公司营业收入估值，4200亿！ 京东方未来三年营业收入将从330亿拉高到1253亿至1433亿之间，按照营业收入在1200亿测算，按照市销率的3.5倍，京东方市值4200亿！ 2014年后三年营业收入按照规划正常的产能实现营业收入“鄂尔多斯第5.5 代LPTS AMOLED显示屏产线”年收入175亿，这个公司公告的数据，类比成都4.5代线LTPS技改扩产后年收入45亿，投资35亿，显然偏低，鄂尔多斯5.5代投资220亿，营业收入应该在280亿左右，三星显示4.5代线和5.5代线第二季盈利就达到9亿美金，可想“5.5 代LPTS AMOLED显示屏产线”盈利能力是相当可观！“在京东方5.5代线每月5.4万片玻璃基板的设计产能中，AMOLED占比约为2.4万片”。 合肥8.5代线237亿，OGS触控年收入54亿；重庆8.5代线年收入272亿；还有北京8.5代线扩产30%，增加60的收入；共计903亿收入；今后实施扩产计划，一般扩产将增加收入20%，将达到1083亿！ 2 013年京东方营业收入将达到330亿左右，未来三年代线按照最优产品组合，预计收入增加10%，则是350亿，未来三年新投建的高端显示收入，未来三年京东方将实现1253亿至1433亿之间。 2014年是5.5代线和8.5代线产能拉高的年份，5.5代线良率和产能爬坡没有问题，有成都4.5代线的技术储备以及三星在中小尺寸的参考，这个是三星在“LPTS AMOLED显示”代线，半年实现9亿美金利润的保证，在中小尺寸以LPTS背板进阶的AMOLED显示已经相当成熟； 8.5代线氧化物背板技术良率和产能爬坡是彰显京东方技术的时候了，因为夏普在IGO氧化物显示的良率不足5成左右，如果京东方也是如此良率，也是正常。如果良率高于夏普，那么京东方就放卫星了！为何说放卫星？因为良率提高了，说明京东方在IGO氧化物技术超越了液晶之父夏普公司，京东方加油！这点在2014年就可以看清楚！规模成本下来了，更加保证大规模盈利，同时解决了进阶大尺寸OLED的背板技术，本来IGO氧化物显示就比LTPS背板技术有优势，如果良率提高那么相当于打通了大尺寸OLED面板显示的技术，虽然京东方可能在规模上略小于三星显示，但是技术已经世界超一流了。因为LGD没有5.5代中小尺寸“LPTS AMOLED”布局，而三星显示忽略了大尺寸“氧化物背板技术”的布局。 四）比照samsung electronics，京东方至少估值700美金； 一则信息：韩国信息通信产业振兴院（NIPA）4日统计，截至去年年末，三星电子的市价总值达2273亿美元，仅次于苹果和谷歌。苹果公司去年以5006亿美元的市价，连续三年稳坐头把交椅。谷歌公司约达2324亿美元的市价略高于三星。 对三星公司的估值，看重的是其在半导体显示和芯片设计和制造两大利器的优势，当然这些优势也是靠十几年逆市、逆投资以及不断进取获得的丰收果实，在智能机器时代凭借两大利器，做到了Android智能手机老大。智能手机的三大要件，屏幕、系统和芯片；系统领域，安卓系统、苹果OS系统在移动世界对峙。芯片领域三星面对高通、英特尔、联发科、晨星、台积电、美光、东芝-晟碟联盟、韩国SK海力士、英特尔、意法半导体、联华电子、globalfoundries等竞争的更加惨烈。屏幕相比芯片领域却是另一番景象，京东方的崛起，强化日本和台湾等地屏显公司的江河日下。而京东方高端布局的超异化竞争很有可能问鼎屏幕显示行业的王者。（这个后面单独分析如何实现差异化竞争） 看看《高通等移动芯片厂商在华捞金亟待“真盟友”2013年11月13日》一文中提及： 除了联想、中兴和小米，其他几家国内厂商的“骁龙800”产品甚至还只是传闻阶段。业内人士告诉北京商报记者，国内智能手机竞争已经到了拼供应链能力的时刻。想要快速占领市场，快速迭代产品至关重要，但芯片缺货严重制约这一进度。 就目前市场环境看，谁稳固与高通关系，谁就能最快时间满足用户需求，这对高通和手机企业而言才是双赢局面。从高通的角度来看，长期缺货的产品会损害它的品牌形象。因为消费者买不到包含高通最新技术的手机，而使用上代处理器的手机很明显不是苹果iPhone和三星使用猎户座处理器手机的对手。 有接近联想方面的知情人士指出，缺货局面下联想能拿到高通芯片，可能与两者一直以来牢固合作关系以及联想高速增长的产品势头有关。公开资料显示，从最早的乐Phone开始，联想此前有近20款中低端产品采用了高通的处理器。有消息称，联想备货骁龙800是为了新的高端旗舰智能手机。 事实上，为了搭乘高通最新产品东风，最近的两个月，三星、LG、索尼和诺基亚都发布了基于高通骁龙800的最新旗舰手机。而高通也希望借助全球品牌推广骁龙处理器，建立类似“Intel inside”的口碑。 在PC 时代，智能终端的争夺已经到了时不我待的时刻，无论是终端厂商还是芯片厂商，产业链上下游无疑想稳固最持久的利益关系，并以此挤掉竞争对手 看完和分析这条信息后就可以清楚高通以及英特尔公司入股面板厂商夏普公司的原因了。就是为夏普拥有的igzo显示技术，现在京东方也有此项专利技术，并且产品代线齐整，高通和英特尔会与京东方结成联盟吗？而“亚马逊、苹果、谷歌”等智能终端供应链，尤其是屏幕显示等主要在台湾和日本，面对京东方崛起以及在高端显示方面的差异化布局，这些巨头未来会与京东方合作运作拳头产品吗？这个后面“世界科技巨头将纷至沓来，京东方可是资本运作和攫取价值的高手”进行详细阐述。 而联想各类品线的产品42%出自京东方的屏幕显示，未来高通在大陆的合作伙伴估计除了铁瓷的联想电脑，就相当于将京东方拉入了战团；而三星电子本来早已经把京东方捆绑在自己的战车上，除了六成的小屏都出自京东方，未来在UHD超高清显示以及氧化物超高清显示将进一步紧密合作；而另一个芯片巨头英特尔每年补贴联想5亿多美金，支持联想终端在大陆建立供应链体系。英特尔超极本已经与京东方有过交集。 在屏幕显示方面，每个年出货超过1500万台以上的智能手机企业，都会遇到供应链问题，甚至还会被竞争对手“背后下刀子”。如华为在P1手机、中兴在GrandS、以及联想等其他手机厂商，都曾被三星在屏幕供应方面“下过狠手”，致使研发多月的旗舰产品错失了最佳上市时间。这个仅仅是手机，在平板、智能一体机以及彩电行业，一直被人掐住脖子，否则2012年半导体显示也不能够进口500多亿美金了。 三星电子市值2273亿美金正是其屏显AMOLED噱头正盛之时，也是其高端智能终端Galaxy和Note上使用自家的“猎户座”处理器正盛之时。2273亿美金的市值，芯片制造比照高通1060亿美金，智能终端500亿美金，屏幕显示700亿美金； 对照京东方全球产业链的位置，结合全球高端智能终端的竞争，在大陆出现这么一家企业，看看国内联想、华为、中兴等高端品牌在屏显方面的劣势，给予700亿美金估值也不为过。 目前小尺寸AMOLED显示，京东方与三星直接展开竞争和合作；而在UHD高清显示与氧化物高清显示方面，三星是依靠京东方！在处理器上Galaxy S4引入了基于高通骁龙800核处理器这个“新标杆”，京东方在屏幕显示方面在全球产业链的位置，对比三星电子，给予700亿美金估值高吗？在大陆供应链体系出现如此一家能在高端显示技术和产能世界前三，有可能是王者的公司，是大陆智能终端走向全球高端市场的利器，在大陆如此资金充裕市场，是否要给予更高的估值？ 对于与三星的比较估值，大家估计说，凭什么京东方与三星进行比较，因为三星在显示方面六成的小屏都出自京东方，而在OLED的布局失误，在大尺寸尤其在UHD高清和氧化物高清显示更加依靠京东方，而今后在氧化物为背板技术的柔性显示领域更是世界巨头争相竞逐焦点，也就是今后人机交互的各种柔性设备的介质，今后小、中、大尺寸的面板三星都是京东方的出海口，而未来的柔性显示方面那三星更加离不开京东方。 有朋友说如果京东方获得如此高估值，那么LG电子也不是目前市值仅仅为100亿美金，这里比较一下：第一，LG电子如果在今后柔性设备取得突破远远不止目前的估值。第二，LG电子在韩国始终被三星压制，其面板的出海口包括移动终端设备、家电等，一直都处于亏损状态，没有好的出海口，就不能实现其硬件产品更好的毛利。第三、对比三星公司其移动终端的出海口巨大，故而其面板保持较高的毛利，而苹果公司依靠其巨大的出海口，硬件毛利达到56%！，苹果公司硬件产品都是自行设计，找人代工，代工企业也要维持一定的毛利，所以硬件免费？天下哪里有免费的午餐？东方不亮，西方亮，这个不收费，人家换个办法收更多的钱：）第四、京东方公司专注于半导体显示器件，围绕半导体显示器件进行应用服务的延伸，即是三星公司也都是京东方面板的出海口，还有大陆众多电子信息制造商，这个可以查阅一下京东方下游客户群，也可以理解为何京东方布局代线越完整，其毛利率越高，京东方出产的显示产品，可以理解为向客户定制规模生产，根据客户需要以及毛利率贡献高低而采取不同的柔性定制。还有中国大陆彩电产能，占世界8成，空调7成，冰箱5成，而移动终端联想、华为、中兴等都在向三星和苹果发起冲击，所以京东方背靠大陆一个个产业集群的优势，是LG电子无法比拟的优势。未来占世界8成产能的彩电、7成产能的空调、5成产能的冰箱等都需要智能硬件进行升级和换代，这个市场有多大？比如依靠中国大陆独特的产业背景，在美国上市的汽车网站就有两家，而且两家市值都在30亿美金的市值，而在美国乃至世界则没有类似的上市公司，独特的产业背景会滋生出独特的盈利模式，这些都不是LG电子所拥有的优势。第五、京东方专注于半导体显示的应用和服务，在小尺寸方面LTPS—LCD和LTPS—AMOLED、中大尺寸氧化物TFT-LCD、氧化物AMOELD及柔性显示（Flexible Display）等高端以及交互显示领域占领技术至高点和产能至高点，那么京东方的出海口不仅是三星、以及国内联想、华为、中兴等巨头，是否今后与谷歌、苹果、高通、英特尔合作？毕竟国际巨头们都在布局未来的智能柔性设备领域，是利益使然。届时京东方自然平衡其供应链的分配，获得更高的溢价能力，毛利这个指标，左手是质量，右手是规模，有了质量和规模，那么大赚特赚是必然的、水到渠成的事情。 二、明确一个趋势和一个思维，即使“未来硬件发展趋势”和“互联网思维”。 （一）未来硬件发展趋势： “现在硬件的连接还处于工具阶段，硬件本身不具有对信息做加工处理和判断的能力，这是传统的硬件。它还不具有革命颠覆性能力。 做一个预测，未来硬件的智商在一个局部的服务里开始大于等于用户。机器如何做到？基于两点：一是通过联网之后数据集中处理，更多在背后用到大数据的分析能力；二是这种智慧并不是来自于工程师或产品经理的判断，而是来自我们对于硬件所连接的更多用户行为的收集，产生一种互相帮助的方式。在2015到2020年之间，这样的数据处理能力会跟硬件产生融合，硬件联网才有机会做后面数据加工和数据分享。” 硬件的三个属性，第一，它需要通过传感器对现实中的数据获取。第二，能够通过连接能力把这样的数据跟整个互联网做对接。第三，数据不仅能被连接，而且能够通过互联网集中的分析和处理能力得到加工，最后使得数据重新返回到硬件的用户手里去，帮助用户做选择判断。这样的三个关键词代表了互联精神跟硬件之间的完美结合。这是未来的互联网精神下的硬件的发展脉络。 如果认同了未来硬件的发展趋势，再来对比一下文章开头提及的“京东方下个二十年年要做的事情”，就可以管窥一下京东方未来的发展趋势。 1、On-Cell和In-Cell的开发成功和推向量产，京东方将成为触控显示一体化服务方案供应商，为客户提供Total Solution解决方案。面板厂家直接出来产品直接可以触控，首先革的是触控厂家的命。京东方每一项应用都具备影响一个产业的能力。 2、跨界应用描绘未来京东方智慧显示终端大放异彩2013-11-16（这里注意几个关键次，交互、系统解决方案、联网、感应器、商业模式） 未来应该是什么样子？那就是随着人们对产品的功能性要求越来越强，数据和信息处理越来越多，更多的智慧产品将出现在我们生活当中，提升我们的生活质量。我国半导体显示领域龙头企业京东方，就在积极的尝试用智慧显示终端来为我们描绘未来生活的愿景，并将这些概念积极的转化成为产品，提升我们的生活品质。 智慧显示让生活更有趣味——家电在生活中一直是白色电器，只具有功能性而不具备未来科技必须的交互能力。京东方自主研发的全高清透明显示屏，搭载了ADSDS宽视角技术，透过率达到9％，无需专用背光源，功耗仅为专用背光源显示屏的十分之一。 海尔在前不久德国柏林IFA展上推出的全高清透明显示冰箱，就采用了京东方透明显示屏。全高清透明显示冰箱不用开门即可看到冰箱内的工作环境和食物的储存状态，具备很强的交互性，通过触控、联网，用户可以在屏幕上制作便签，播放视频，显示食品保质期、温区查看、食品登记、营养介绍等等。 京东方还推出了46英寸透明家庭蔬菜吧，是集无土栽培技术、环境控制技术、计算机智能技术、植物照明技术、物联网技术为一体的系统解决方案，可实时监测蔬菜吧内各类蔬菜的生长状况及温度、湿度、二氧化碳浓度等环境情况。 更智慧的家电将改变我们现有的生活方式，我们现在依旧是客厅主导，而智慧家电的崛起，将淡化客厅的主导角色，让生活的趣味在家里随处可见。 智慧显示打造街边靓丽风景——北京地铁里出现了很多大的广告屏，动态的播放让匆匆的过客也不禁驻足流连。未来，京东方的智慧显示科技还将不断改变我们的街景，显示屏将成为我们生活的一部分。 京东方55英寸镜面显示屏，采用镜面显示技术，通过在屏幕表面的半透半反结构，增强光线反射效果，反射率达40%左右，并能使镜面不失真，是具备镜子功能的显示屏。京东方的这款显示屏采用高亮度、低功耗技术，在保证显示亮度的情况下，功耗与成本更低；此外，还可利用WIFI功能实现数据的实时更新。而针对需要更大显示屏的场所，京东方进一步开发的透明拼接显示屏，是目前世界首款透明显示墙。该拼接产品可以实现多屏拼接，从而满足不同面积尺寸的需求，大大扩展了透明产品的应用领域，可以应用在商场、展馆、酒店等场所。 无论是镜面还是拼接，都将改变现有橱窗式、货架式陈列的尴尬，我们未来是屏幕的显示，进而改变购物体验，变革现有的商业模式，将顾客从互联网带回到商场。 （注意：分众传媒拟将旗下楼宇显示屏提供热点功能，向附近人群提供免费无线上网，同时推荐产品、游戏、应用等。一个拼接以及镜面显示技术，然后联网之后完全可以建立一种新的商业模式，比如服装企业，改变目前橱窗式货架式陈列，将大大压缩实体店的规模，节约成本，同时对消费人群对某款衣服关注度和时间长短分析，可以了解这款衣服未来是否有市场，这种大数据更加提升服装企业的运营效率。不被经常关注的款式可以直接PASS掉。） 智慧显示见与不见都是最高科技——电影《少数派报告》几乎是第一次出现手势远距离操作屏幕显示，推出之初就震撼了所有的观众。但我们不满足，越来越懒的我们，当然觉得手势操作会很累，那么用眼球操作如何？京东方此次推出的超精准眼控显示屏，采用全球领先的眼控显示技术，系统集成了面板、软件、眼球传感装置三大模块，通过跟踪眼球处理信息，是一款不“触”即“控”的显示屏。京东方眼控显示屏的采样频率超过30Hz，准确度可控制在0.5mm（毫米）以内，响应速度高达50ms（毫秒），可实现精准实用的人机交互。结合3D显示，立体的世界就在我们眼中，为我所动。 电影007中，邦德总能看到一些要求他阅后即焚的信息。但是，那已经过时了。京东方新的显示技术，推出了防窥显示屏，采用特殊光学设计和背光集成技术，让用户在裸眼观看产品时，正面看到的仅仅是白屏（侧面看到的是黑屏）；而戴上专用眼镜观看产品时，屏幕上的信息即可一目了然。见与不见，都是科技的体现。 未来一定是一个高度集成显示科技的世界，结合植入式的智能眼镜等抬头显示产品，我们将被身边屏幕带来的信息包围，智慧的科技让我们随时获得想要的信息，而信息的传递者正是京东方。 京东方第一仗—“是显示器件全球竞争力这一仗，真正成为显示领域世界领先乃至领导企业”，随着AMOLED5.5代线和合肥氧化物技术8.5代投产，以及2015年中重庆8.5代OLED显示投产不能说完胜但已经稳居世界半导体显示巅峰！ 未来京东方在第二仗，半导体显示应用方面已经初露锋芒，如果未来五年乃至十年京东方，实现了屏、云、物联网、人工智能和专业服务的融合，软件、网络和硬件的融合，建立其自己的产业生态和商业模式，实现服务化转型，在显示相关系统产品、软件和服务方面创立新的商业模式和核心能力，形成新的利润增长点，那必将成就国内最伟大的公司之一。内时候京东方不仅仅是半导体显示公司，而也是一个能够参与信息造物的公司，并且其集成了传感器以及系统软件的弯曲显示屏将是未来信息造物的核心器件。 第一步是连接，第二步是智慧连接，第三步是物体连接，数据不仅能被连接，而且能够通过互联网集中的分析和处理能力得到加工，最后使得数据重新返回到硬件的用户手里去，帮助用户做选择判断。这样代表了互联精神跟硬件之间的完美结合。这是未来的互联网精神下的硬件的发展脉络。 这里再次理解一下，京东方第二仗“实现服务化转型”的含义，在显示相关系统产品、软件和服务方面创立新的商业模式和核心能力，形成新的利润增长点，非常具有前瞻性和战略性。扯着扯着有扯远了，呵呵，不是因为扯远了，而是京东方这个公司连接的事物和行业实在是太多，没办法一言蔽之。 |
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