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个股期权因具有双向交易、日内回转交易、买方最大损失锁定等特点，能够吸引大量资金参与，随之带来较大的套利机会。从海外经验来看，个股期权推出后均获得了快速发展，而对正股的交易量也有明显的拉动作用。因此，引入个股期权业务对于长期低迷、做空手段匮乏的A股市场具有重要意义。 一、个股期权的基本概念 个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的个股期权费(也称权利金)为代价而拥有这种权利，但不承担必须买进或卖出义务；卖方则在收取一定数量的个股期权费后在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。个股期权可分为认购个股期权（又称买权）和认沽个股期权（又称卖权）。 二、个股期权的主要特点 与现货和其他衍生品工具相比，个股期权具有以下特点。 1、杠杆效应 个股期权可以为投资者提供较大的杠杆作用，以小博大。对于买方来说，买入平值个股期权特别是到期日较短的虚值个股期权，就可以用较少的权利金控制同样数量的合约，并从期价涨跌中寻找机会，获取盈利。 2、买方风险锁定，收益可能无限 买入个股期权无论价格如何变化风险只限于所支付的权利金，但利润却可以随期价的有利变动而不断增加，也即风险是可控的，盈利可能是无限大的。比如对认购个股期权买方而言，如果标的股票持续上涨，则其收益则不断增加。相反，个股期权卖方的最大盈利是权利金，损失可能是巨大的。 而期货交易双方都需要足够的保证金，都要承担很大的价格风险。显然，个股期权是控制风险的更好选择。 3、运用策略更为丰富 相比于期货和权证，个股期权具有更多的组合设计策略。期货交易中只有多空两种交易部位，且只有在价格发生方向性变化时才有较好的投资机会；权证是上市公司或第三方机构发行的，只有发行人才可以卖出备兑证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，不能参与做空交易；与投资者不能创设权证的规则不同，个股期权双方都可以是普通投资者，可以进行卖空。由于买卖双方力量较为均衡，有利于形成更合理的价格发现机制，从而避免出现个股期权价格虚高的情形。 从交易策略看，个股期权交易可以有四个基本交易部位：买入买权、买入卖权、卖出买权和卖出卖权。只要确定目标和风险能力，就可以设计出相应的投资组合。再加上同一品种同一合约月份会有许多期权合约，因此可以构造出垂直价差、跨式组合、宽跨式组合、蝶式组合、鹰式组合、水平价差等丰富多彩的投资组合模式。 4、提供交易决策的缓冲带 当投资者对股票或期货看涨（看跌）但又不确定时，可以先行支付少量的权利金，买入看涨个股期权（看跌个股期权），等到价格趋势明朗后再做进一步的判断和交易行动。这样就避免了股票或期货交易止损平仓后价格回转的风险。 5、保护期货持仓 期货交易中套期保值者意味着要放弃获利机会，投机者为了获利要承担巨大的风险；个股期权买卖既可以赚取价差，还可以用来规避期货交易的风险，改善期货持仓状况。对于持有期货多头的投资者可以买入看跌个股期权，一旦做错方向，可以防止期价下跌的风险，而如果价格上扬也可保有获利能力。对于持有期货空头的投资者可以买入看涨个股期权，规避期价上涨风险。所以期货套期保值和期货交易中如果配合使用个股期权交易，可以降低风险增加盈利机会， 三、开展个股期权的意义 由于个股期权的特殊优势，个股期权也被誉为最公平的交易制度、投资交易皇冠上的明珠，投资界常有“无个股期权不期货”的说法。因此，推出个股期权对于证券行业发展具有重要意义。 1、改善投资理念，稳定证券市场 目前A股市场的发展建树颇丰，但市场理念改观不大，炒新、炒概念、炒绩差股等投机现象依然盛行，远没有形成稳定理性的长期投资队伍。其重要原因之一是缺乏完善发达的金融管理工具，即使看好某公司的长期发展，但为了不在市场大幅波动中受到损失也不得不进行短期操作，纵然是机构投资者也只能依靠短线操作回避风险。个股期权推出后，长线投资者为避免股票下跌而带来损失，就可以买入或卖出股票个股期权合约进行套期保值，从而锁定投资损失，增强持股信心，抑制投机行为，强化理性投资。而且当股价因某种价格机制上的原因而缺乏理性时，个股期权由于其自身功能会抑制这种非理性倾向，促使股价向合理的价值回归。因此，个股期权能发挥市场稳定器的作用。 2、丰富金融工具，保护投资者利益 推出融资融券和股指期货之后，虽然市场已经能够提供套期保值、系统性风险对冲等功能，但和国际市场相比金融工具依然匮乏、单一，远不能满足风险收益管理的需要。 个股期权作为一种重要的衍生金融工具，可以丰富投资手段，满足各类风险管理要求。个股期权损益的非线性结构不同于期货、股票、远期契约、债券等损益的线性结构，且同一种个股期权又有不同的履约价与到期日，因此可搭配出多种组合，形成不同的损益形态。可以根据不同类型投资者的需求，构造资产组合、设计收益分布、设定风险/收益关系，以满足特定的投资目标，从而更好地保护投资者利益。 3、推动行业转型，改善券商收入结构 目前券商盈利模式依然依赖通道业务，同质化竞争、靠天吃饭、业务模式单一等发展瓶颈严重制约了行业发展。个股期权推出后，由于需要更多的专业指导和服务，从而为专业理财和投资顾问等业务提供了发挥作用的平台。这将极大地拓展券商业务范围，提高服务能力和风险防范能力，为业务转型提供契机。 此外，据统计，国内股指期货第一年为期货公司带来手续费收入约10亿元。而保守测算，个股期权为券商带来的年手续费收入将是股指期货手续费收入的5倍以上，可达到50亿元。同时个股期权引入将大大活跃标的股票，带来增量资金，进一步扩大交易规模。 4、缓冲限售股的解禁压力 限售股是目前A股的主要冲击因素之一，减缓限售股的解禁压力，对于市场平稳运行意义重大，个股期权将为限售股解禁提供缓冲途径。个股期权创设机构可根据自身目标要求选择适当时机创设一定数量的个股期权，将部分限售股以有利的价格“预售”出去。由于市场上的投资人具有不同的收益预期，可以在自愿基础上将一部分限售股延长“锁仓”期，形成限售股解禁的缓冲垫。对投资者而言，在锁定损失前提下有可能获得行权的超额收益。因此，个股期权推出有可能实现限售股解禁的双赢。 5、推进金融创新 我国正处在经济转型升级的历史巨变中，经济形势更加复杂多变，个股期权作为成熟市场最受青睐的衍生品工具无疑能更好地满足国内市场对避险工具的需求，对于深化金融创新意义重大。 (执笔:庄虔华) |
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