资产重组小盘股：我是牛股我怕谁
创业板的崛起，自然让老股民们想起“那些年一起炒过的资产重组股”。 1998～2001年，在国企改革不断推进的背景下，资产重组概念大行其道。沪深股市中的低价小盘股凭借操作成本低、资产置换易、业绩变化快，迎来了史无前例的大炒作、大爆发，股市里绩差小盘股“乌鸡变凤凰”的神话频频上演。在那样一个“我是庄股我怕谁”的疯狂年代，以湘火炬、康达尔(000048)、数码测绘、亿安科技、交大南洋、托普软件、北京天桥、前锋股份、南开戈德、海虹控股(000503)为代表的一大批小盘重组股，成为庄股时代的旗帜。 庄股时代小盘重组股的运作模式通常是：主力机构率先和目标重组公司达成运作协议，之后利用利空消息，打压建仓或不动声色耐心吸筹建仓，吃够重组公司的二级市场筹码后，开始按计划稳步地持续推升股价。 当远远脱离主力吸筹的成本区时，公司便放出资产重组的利好消息，由此带动股价屡创新高甚至翻倍。到年底，公司再推出优秀业绩并大比例送股分红，股价除权之后，通过填权，主力将获利筹码逐步交还给市场，从而赚个盆满钵满。 历时多年的资产重组炒作，让“小盘出牛股”深入人心，自此国人对小盘股宠爱有加。2 0 02年以后，随着市场制度逐步完善和监管部门的严厉打击，盛极一时的小盘+重组的坐庄模式被淘汰。20 03、20 04年的“五朵金花”和20 07年的大盘蓝筹股行情，为A股市场树立起价值投资的主流理念。加之市场的大扩容，小盘股的全面群体性炒作失去了市场基础。市场风格的转变，使蓝筹股风行一时，并备受监管层和公募基金的推崇。 新兴产业小盘股不是庄股类似庄股 不过，值得注意的是自20 09年以来，A股市场里小盘股的溢价效应再次显现。除2011年阶段熊市外，小盘股的走势明显强于主板指数。比如20 09年沪深30 0指数上涨9 6 .7%，代表小盘股的中证5 0 0指数上涨131 . 3%；2 010年中小板数指数上涨21.26%，沪深300指数反而下跌了12.51%。但截至今年10月31日，创业板和中小板指数分别实现了73.08%和15.40%的正回报，而沪深300收益率为-5.91%。 尤其是创业板和中小板，从中跑出的新兴产业股黑马成色，丝毫不亚于当年的小盘重组股，典型的像中青宝(300052)、汤臣倍健(300146)、蓝色光标(300058)、华谊兄弟(300027)、掌趣科技(300315)、歌尔声学(002241)、阳光电源(300274)、大华股份(002236)、杰瑞股份(002353)等。 造成这种局面的主要原因同当年重组股大行其道一样，有着深刻的经济和政策背景。2010年以来，中国进入经济结构转型的关键时期，中国政府大力支持产业的创新活动。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确提出，到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右，2020年进一步上升到15%左右。 与此同时，创业板的开通和中小板的扩容，为很多具有新型商业模式、产品或服务的企业上市，提供了良好的展示平台和融资渠道，成为催生优质创新企业的重要平台。正是在这种积极政策的推动下，创业板包括部分中小板公司作为新兴产业的排头兵，受到了市场资金的极度青睐，以至于创业板指数在2013年创出历史新高。 “小”为美 “小”为强 其实，无论是主板的小盘重组股，还是近年来头顶新兴产业光环的中小板和创业板股，尽管身处不同的市场阶段，投资理念相差甚远，炒作的主题也大相径庭，却都演绎出黑马腾飞的精彩乐章。除去政策条件外，走强的根本原因就是一个“小”字，究其本质还是炒小盘股、操纵小盘股。 首先，小盘股流通市值小，少量资金的同向操作，就能形成对股价的持续影响。在庄股时代，“小”还意味着重组成本低，包括业绩包装、资产置换和资金推动相对于大盘股容易得多，由此形成了小盘股“股股有庄”。 在后庄股时代，“抱团取暖”成为基金、私募等机构资金操作小盘股的新手法。基于相似的理念，看好公司的成长性，各个机构往往会在不同的时段买进，一旦买进后就很少卖出，而是等待长期业绩的体现。由此形成了一种不是庄股却类似庄股的模式，表现在小盘股股价走势上，就是长期震荡上涨。更有甚者，公募基金之间、公募与私募基金之间共同联合坐庄，拉抬新兴产业股的例子也并不少见。 其次，小盘股就是小型企业，其成长性远优于大型企业，未来的想象空间更大。从一般企业成长的历程来看，当企业规模较小时，成长的速度较快，而当公司规模发展到一定程度时，成长的速度会减缓。小盘股的成长主要体现在资产规模的扩张上，通过一次次的增资扩股和送股，发展成中大型公司，这个过程表现在股价上也是一个长期上升的趋势。“成长性”和“想象空间”是小盘股票备受机构资金和众多投资者推崇的重要原因。 以中小板为例，如今的苏宁云商(002024)、双鹭药业(002038)、歌尔声学、独一味(002219)等都是从上市初期的小不点，经历10倍甚至数十倍上涨后，成长为今天的新蓝筹。而小盘股成长的特性，中石油等进入成熟期的大盘蓝筹股自然无法企及。 溢价是阶段性现象 大小盘风格转换、小盘股的溢价效应突出的这种现象，其实在国外也普遍存在。如港股市场最近一年多来，创业板指数涨幅同样远高于恒生指数走势。再比如美国在1975年到1983年，其小盘股的平均年收益率为35.4%，是大盘股的2倍。但2000年网络股泡沫之后，大盘股开始持续跑赢小盘股，而2 0 07年后，小盘股又开始跑赢大盘股。 针对小盘股、大盘股的风格转换，专家认为，大盘股与经济大势和消费周期密切相关。在经济繁荣期，大盘股的增长和盈利相对经济，会呈现杠杆的特性，如2003年至2004年的“五朵金花”行情。而小盘股主要与经济的创新周期相关联，创新周期的基本特征是新的技术、产品和生活方式的重大变革，同时出现通货膨胀上升、经济衰退的现象。 事实上，从2 0 0 9年以来，国内经济增速持续下降，股市整体处于熊市当中，这期间中小板和创业板的走势的确强于大盘指数。从资金面理解，熊市中由于投资者信心不足，市场资金有限，一些对资金量消耗不大的小盘股活跃性更高。 存在调整风险 小盘股自身的特点获得了市场给予的高估值，但就像一个硬币的两面，小盘股的缺陷或风险同样不容忽视。例如，小盘股盘子小，普遍流动性差，一旦出现风险，难以很快出货，减少损失。此外，小企业业绩波动大，经济不景气时抵抗风险能力弱，股价自然波动很大。 被过度炒作后的小盘股，一旦业绩、成长性被提前透支，就导致基本面与价格严重背离，甚至只是一种概念上的炒作，其下跌的风险相当大。看看当年的资产重组小盘股们如今的价格，绝大多数已不足其股价顶峰的零头。因此，小盘股的投资风险也要比大盘股大。 拿现在高高在上、市梦率重现的许多创业板股票来说，阶段性的风险显然是要大于机会。一些行业前景好、想象空间大或者业绩成长性高的小盘股，市盈率都到了60多倍甚至100倍，隐含的投资风险较大。基于对新兴产业中长期前景的看好，也要选择有真实基本面支撑的小盘股，在其估值回归合理、价格调整下来时再介入。 在中国经济转型的阶段，相信股市的结构性行情还会延续很长一段时间，以中小板、创业板为代表的新兴产业小盘股仍将是一片黑马奔腾、枭雄辈出的沃土。只是在参与这类小盘股炒作时，要把握好逻辑分寸。所谓“投资性买入、投机性卖出”，或许是最好的应对策略了。 □ .薛.原 .投.资.与.理.财
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