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2014年3月22日，由国海良时期货主办、七禾网-期货中国协办的《中睿元葵资产管理计划推介会》在杭州最佳西方梅苑宾馆举行，该产品投顾中睿投资总经理顾伟浩为与会投资者做了精彩的报告，以下是期货中国对说明会现场的部分录音整理： 【精彩语录】 我们经历了当年期货市场最为疯狂的一幕，而且这仅仅是开始。 我感觉当时的行情就像现在的嫦娥号跟蛟龙号，近月合约可以上九天揽月，远月可以打到下五洋捉鳖。 当时的市场可以说是纯粹的资金市场，或者说赌博的市场，没有办法用理性去分析。 那时候的经历给了我们很多的反思，这个市场你说能操纵，但是后面发现很多当年操纵市场的机构，基本上是无一幸免的。 在你的交易系统里面，有一系列的问题，哪个问题如果你不明确，都会给你造成致命的伤害，致命的打击。 整个系统中，哪个环节出了问题，这个环节必然迟早会让你遭受致命的打击，遭受重创。所以期货市场你要想有效的长期的稳定的盈利，你必须对这些系统，一步一步的研究、思索。 每个投资者，必须自己要明确自己的定位，你要干什么？你要捕捉哪些行情？如果没有这些明确的定位，在这个市场中你随波逐流，必然被打的晕头转向，很难能够有效的长期生存。 我们目标是捕捉市场，社会、政治、经济重大变化的结构性的变化。 我们有效的投资，就是捕捉这样非对称的、结构性的转变机会，这样的投资机会应该说是安全的，可靠的，持续时间很长。 我们看到中国经济极大的转变，从高能耗的重工业慢慢地开始转向服务业的格局，这种转变绝非一日之功，它可能持续很长时间，几年时间。 宏观经济对我们投资的影响应该是至关重要的，甚至很多情况之下起决定性作用的，宏观经济对市场的行情往往起到主导性、绝对性的影响。 技术分析这一块我们更多地注重形态分析，波浪理论。 心理上面的悲观或者乐观的情绪的转换，往往形成了市场的极端行情。 我们对形势的看法在不同的时间点位不同的形态位置，具体用不同的手法。 我们更多的是追寻这个市场趋势，跟随着大势，而不仅仅是价格的走势，在这个策略里面不断地调整。从我们操作的逻辑来讲，主要就是这两块，逆期顺受，逆的是价格，顺的是大势。 最好的投资方法，就是利用市场的错误，市场宣泄情绪的时候的错误定价。 同样一对数据，你怎么样有效地从一般市场的线性分析提升到非线性分析，你能推出到影响市场变化的因素，更深层次因素的变化，我感觉这个是研判消息的关键所在。 提升构想力，每一波大的行情都可能会出乎想象，在这个情况之下必须要有强大的想象力。 往往政治经济宏观政策的变化就产生了重大的投资机会，市场本身积累了很多的能量，很多变化的内在因素，当真正爆发的时候，往往可能就是政经方面的变化。 布局能力对有效地提高操作的业绩非常重要。布局问题太重要了，你布好局以后，随着形势的发展，你后面可以慢慢地收获，布局能力应该说是点睛之笔。 对市场现在形势的判断都要有坚定的信心，光有信心还不够，还需要极致的耐心，敢于迎潮流而上的这种决心，所以这三个心我觉得从我们交易来讲非常重要。 【发言全文】 尊 敬的各位投资者，大家下午好，非常高兴在这个烟花三月时节跟大家相聚在繁花似锦的杭州，我感到特别的高兴，也特别的荣幸。刚刚中场休息的时候我看了一下日 期，突然之间我想起了，十九年以前的明天（1995年3月23日），中国金融史上最为惊心动魄的一幕。当时我们很多都持有国债的多头，特别是我边上很好的 朋友，我历历在目，五百多万的资金，满仓持有国债多头。到最后的时候，突然之间断崖似的下跌，按照现在的比例来看，大约是4-5个跌停，当时全线穿仓，倒 亏了经纪公司好几百万，当时人就瘫下来，起不来了。所以可以说我们经历了当年期货市场最为疯狂的一幕，而且这仅仅是开始，后面有很多疯狂的行情。 比 如再拿国债来讲，我们知道债券类的资产，它有到期的价值，或者价格。国债按照当时的保值贴补率，按照利率成本，到期应该值多少，应该就多少。按照当时国债 的计算，到六月份的时候，它的到期价值多少？大约是在170的样子，但是期货市场一望无际地往前涨。我记得有很多投资者，在172、178、180的时候 大量去做空，想想这是不可能的事情。最终是到了192，那一天是5月17日，第二天又出现了中国金融市场天翻地覆的一波行情，股市暴涨，三天暴涨了将近一 倍，500多点到了900多点，所有的商品开盘全线跌停，而且是连续的暴跌。我那时候也可以说是遭受了重创，躲过了3.27，3.27这个事件不是在3月 27日，应该说它的券种叫3.27，爆发的时间是1995年的3月23日。在1995年的5月18日，中央政府宣布国债停盘的时候，商品市场全线暴跌，当 时我印象很深，满仓持有郑州绿豆的多头，价格是在3986，开盘又跌停，一个星期后跌到2000多，也是全线爆仓，后面又经历很多各种各样的行情。用我们 现在的眼光来看，我感觉当时的行情就像现在的嫦娥号跟蛟龙号，近月合约可以上九天揽月，远月可以打到下五洋捉鳖。拿咖 啡的行情，我记得1996年的3月合约，它拉到了42000左右，但是9月合约，它一路下去打到了10000以下，包括胶合板，近月可能在六十几，远月在 三十几。作为我们一般的投资者，一般的中小散户，在这样的行情前面，可以说基本上全军覆没。我们一般看看，近月价格这么高，我肯定要去做空，从三十左右涨 到了五六十，肯定要大量去做空，远月从三四十一路往下跌的就去买，结果两边造成夹击。当时的市场可以说是纯粹的资金市场，或者说赌博的市场，没有办法用理性去分析， 包括后面的天然胶市场，红小豆市场，当时我记得有篇报纸写到，苏州红小豆红遍大江南北，红小豆从3000左右，一个月时间涨到了5800，22个交易日中 间19个涨停，远月肯定就暴跌了，从5800跌到了1600。说实在我们经历了很多的挫折，又饱经了沧桑，有一段时间我们内心也有很多的迷茫，这个市场到 底是怎么样的？我们在这个市场里面能不能生存？这个市场你说它有规律吧，机构在市场里面呼风唤雨，随心所欲，你说它没有规律，行情跌起来，一波又一波，包 括1996年以后的行情就像这几年的行情一样，很类似，1994、1995年一波大牛市之后，1996年见顶，后面的行情可以说轮番下跌，跌跌不休，跌到 不可思议的程度，天然胶是从19000左右开始下跌。当时我们中国经济在由计划经济进入市场经济或者说部分市场经济，实际上我们大部分投资者对市场经济的 价格运动规律都没底，价格到底往哪边涨，大家都没底，都没数，在这个过程中间很多投资者都是大量的逢低买进，行情就是一波一波一浪一浪下跌。天然胶我记得 最低跌到6000多，当时我印象蛮深的，很多投资者从19000跌下来，跌到10000左右，再跌的话，我回家把天然胶当柴烧，我一定要买回去，最终还是 往下跌。在那波行情上面实际上我也遭受了重创，当时前面的时候我还一直耐着性子，我看前面的投资者亏，亏到最后我想前面的投资者亏完了，后面我可以进场 了。我在9200的时候进场，当时我想想这个应该差不多了，跌了一两年两三年了，结果这个行情还是不依不饶，一往无前地往下跌，最后到七千的时候，我实在 是没办法了，日夜难以入睡，后面感觉就像无底洞一样，在7000左右还是砍掉了。砍掉以后心里唯一得到安慰的是后面打到了6200，还能砍掉一千点左右， 得到了一些安慰。 那时候的经历给了我们很多的反思，这个市场你说能操纵，但是后面发现很多当年操纵市场的机构，基本上是无一幸免的， 给彻底的打垮，包括3.27 的万国证券，证券王国给打掉了，包括当时浦东国贸的都是十几个亿，都消灭掉了。唯一剩下的像我们新湖的黄伟，他当时功成身退，赚了一把后转到房地产市场， 也包括中金系的卫东，在国债上面赚了一大票，如果留在市场里面的最厉害的仲进开，后面做的股票上的东方电子，基本上也全部给消灭掉了，后面证券市场也是， 包括南方证券。所以这个市场你说没有规律，它的确有规律，机构有时候也没办法来抗争这个市场，抗争这个势，所以在经历很多挫折以后，我们也都在反思这个市 场，这个市场到底是怎么回事，我们怎样认识这个市场，这个市场的价格波动又是什么样规律的，它有什么内在的特点，这个市场有哪些来推动它，它背后到底有哪 些因素和逻辑？可以这么说，怎样思考这些问题，理解这些问题，是每一个投资者在这个市场中生存的必要条件，可以说安生立命的所在。如果对这些问题缺乏有效 的深刻的全面的确定性的思考，想要在这个市场中有效的生存，或者说长期生存，应该是极其困难的，这也是为什么金融市场遵循的二八定律，80%的亏，20% 的赚，期货市场可能更加残酷一些，甚至10%、6%、5%的赚钱。也就是说在你的交易系统里面，有一系列的问题，哪个问题如果你不明确，都会给你造成致命的伤害，致命的打击。它遵循的是木桶理论，大家都知道木桶的装水量，不是取决于最长的木板，而是由最短的木板来决定的，整个系统中，哪个环节出了问题，这个环节必然迟早会让你遭受致命的打击，遭受重创。所以期货市场你要想有效的长期的稳定的盈利，你必须对这些系统，一步一步的研究、思索。说 到这里我想起我们国内有一本书，大家很多都看过，十年一梦，徘徊于天堂与地狱之间。就这些系统，一般来说，你需要完备地理解把握，可能需要十年的时间，真 的需要十年磨一剑。第一部分内容就回顾以前的历史，对期货市场的一些思索，怎样树立一个正确的投资理念，确定一个明确的投资策略，有了投资理念之后，你必 须要对自己在这个市场中定位，在这个市场中你到底要怎么做？你要捕捉哪些行情？每一个投资者对市场的行情都是仁者见仁智者见智，我们现在看到很多投资者有 高频交易的，有趋势跟踪的，有长线的，有短线交易的，各种各样的市场交易方式。但作为每个投资者，必须自己要明确自己的定位，你要干什么？你要捕捉哪些行情？如果没有这些明确的定位，在这个市场中你随波逐流，必然被打的晕头转向，很难能够有效的长期生存。这是我们对这个市场的第一个思考，你要有自己的理念，你要有自己的定位。 作为我们公司，从我们来讲，在前面这些问题理解回答思索完毕以后，我们确定我们的一个定位，我们目标是捕捉市场，社会、政治、经济重大变化的结构性的变化， 为什么讲我要捕捉这些机会？我们认为政治结构性的机会，它有几大特点，最大特点就是它的稳定性。如果看清了整个结构，那么价格，外在的表象东西，你可能更 容易把握。这方面我想很多投资者都知道一个经典的战例，索罗斯1994年9月份的时候，阻击英镑。我们在九几年的时候也觉得很奇怪，他在这个点位，抵抗央 行，而且倾其所有，几十亿美金，上百亿美金，孤注一掷，是什么原因？难道他真的是胆大妄为，是个赌徒吗？回过头来看，决然不是，他真的是看到了整个英国经 济的利率问题，它的经济状况，它结构性的变化，他是捕捉到了这种变化，看到了这种变化，而且这种机会应该说是完完全全非对称的。我们现在可以设想，如果一 个国家实行固定汇率，固定汇率它是稳定的，那么它不会涨到哪里，在政府能够控制的时候，如果它一旦失控，那可能就一泻千里。实际上当时他就是这样，看到了 英国经济跟欧洲经济之间巨大的反差，这种利率水平是没办法维持的，所以敢于这样做。我们有效的投资，就是捕捉这样非对称的、结构性的转变机会，这样的投资机会应该说是安全的，可靠的，持续时间很长。就像我们现在看到的，我们一两年以来，工业品的行情，煤炭焦炭钢铁，这实际上也是一种结构性的机会，我们看到中国经济极大的转变，从高能耗的重工业慢慢地开始转向服务业的格局，这种转变绝非一日之功，它可能持续很长时间，几年时间。所以我们来看，这种行情也是持续不断的。所以我们的定位，就是我们寻找这个社会政治、经济的重大变化，重大变革，捕捉这样的机会，能够确保我们盈利的稳定性，有效性。 当 你有了这些思路以后，有了这些定位以后，这仅仅是一种理念，一种思路，我们实际操作过程中间可能要针对具体的标的物，具体的商品，具体的行情，来详细地加 以考察分析，这里面就涉及到了分析手段、分析方法。一般而言，我们可能比较熟悉了解的基本分析、技术分析，我们可能更多的政治经济的分析，包括前面两位老 师讲的宏观经济。实际上宏观经济对我们投资的影响应该是至关重要的，甚至很多情况之下起决定性作用的，除非局部的某一个商品本身的供求关系出现巨大的变化，能够对抗宏观的经济，能够形成它独特的局部的优势。但总的而言，宏观经济对市场的行情往往起到主导性、绝对性的影响，这一块作为我们综合分析这个市场是非常重要的一块。基本面分析我们涉及到库存、本身的产量、供求关系，需求、价差、升水，必须也要加以考察，不同商品的特点不同。技术分析这一块我们更多地注重形态分析，波浪理论这 些，为什么？波浪理论更多地反映市场的形势跟力量问题，我们比较重视。另外形态分析往往反映了一个阶段多空力量的变化，我们也比较重视。心理分析这一块实 际上从市场来看，大家可能越来越重视了，包括去年诺贝尔奖席勒，主要做心理方面的研究。这个也是经历了几十年的发展，发现整个经济的有效理论，它有巨大的 缺陷，包括我们做市场，在金融市场操作交易的，你发现市场的有效反映基本面的完全走极端行情。就拿股指来讲，一两年时间到六千点，6000点这个行情是理 性的，是对的吗？是合理的吗？一年左右，再回到1600。如果从技术分析来讲，存在都是合理的，价格都是对的。我们另外角度来看，这么大的波动都是对的 吗？这里面有巨大的心理因素在里面，心理上面的悲观或者乐观的情绪的转换，往往形成了市场的极端行情。作为我们投资者来讲，是否就是完完全全追寻这个市场，跟随这个极端行情？从我们操作来讲，我们根据不同的形势还是有不同的操作手法，刚刚两位老师讲的后面可能要挖坑，挖坑我们可能就会逢低买进，那可能就是价值投资的手法。所以从我们对形势的看法在不同的时间点位不同的形态位置，具体用不同的手法。在有些位置，我们可能反其道而行之，反是反市场价格，但关键是我们看透了形态背后的形势的变化。从更深层次来讲，我们更多的是追寻这个市场趋势，跟随着大势，而不仅仅是价格的走势，在这个策略里面不断地调整。从我们操作的逻辑来讲，主要就是这两块，逆期顺受，逆的是价格，顺的是大势，这一块我也是有很多心得体会。世界上伟大的投资家，李嘉诚讲过一句话，当大街上满街流血的时候，就是他进场的时候。这个时候逆的是大众的心理预期，逆着市场价格的预期，这时候我们一定要逆市来做。纵观各种技术流派，分析流派，交易的模式，实际上最好的投资方法，就是利用市场的错误，市场宣泄情绪时候的错误定价， 应该说市场上面大的机会都是这种情况下产生的，有效的投资、安全的投资，捕捉这样的机会，是我们投资者非常重要的一个功课。后面讲究的逻辑，我们刚刚讲 过，一个市场你要做的时候，逻辑所在，用我的话来讲就是明确主题，你投资这一波行情，背后的是什么因素，什么逻辑，这个逻辑合理不合理，存在不存在，有效 不有效，你至少能自圆其说。这两方面你有效把握以后，你就能够做到逆期顺受，逆市场价格，逆市场心理预期，反其道而行之。 作 为一个投资者，有了很好的一套理念，思路，分析方法，但是是否就是能够有效地赚钱，能够有效的盈利了？实际上中间还有巨大的鸿沟，投资者后面还要跨过很多 的关口，我简单地列了几个方面，比如消息关。这个市场上面我们都知道价值投资，特别是股票市场，我们股票也做了比较久，1996年的时候，当时长宏、深发 展那波行情我们也都在参与，也在考虑这个问题。当时这个市场消息也是满天飞，五花八门，你看看这个投资报告有道理，那个建议也有合理性，感觉晕头转向，所 以作为投资者怎样有效消化现在市场的各种消息各种问题，是非常需要的。也就是说你需要去伪存真，抓住事物根本性的东西。比如说我们现在对影响市场行情最基 础性的数据比较关注，比如一些评论报告，我们会参考，我们现在参考最多的是新财富排名靠前的一些研究机构、证券机构的文章，这方面我们非常注重。我们主要 还是根据现有数据自己来研读，这里又说到研读，怎么样研究这个报告？同样一对数据，你怎么样有效地从一般市场的线性分析提升到非线性分析，你能推出到影响市场变化的因素，更深层次因素的变化，我感觉这个是研判消息的关键所在，这是一个方面。第二方面提升构想力，每一波大的行情都可能会出乎想象，在这个情况之下必须要有强大的想象力。爱 因斯坦讲过想象力比智慧更重要，期货市场也是这样的，你要对未来的格局、未来的形势要有想象。有这样的想象以后，你会有定力，你会有信心来操作，如果你看 到的是很短很小，你就看到眼前一层远的地方，你能够有很大的利润吗？所以提升想象力非常重要，很关键。另外一关就是我们具体操作过程，讲究的选择时机的问 题，什么样的时机是成熟的？时跟机怎么样才是统一的？时以什么样的表现，机会怎么样到来？这些问题都要深入地研究，这个时机跟我们前面政经分析观念有关，往往政治经济宏观政策的变化就产生了重大的投资机会，市场本身积累了很多的能量，很多变化的内在因素，当真正爆发的时候，往往可能就是政经方面的变化。把这些东西有效地结合起来以后，你能够有效地提高把握时机的能力。有了这些心得以后，具体的操作，会面临布局的问题。我想到我们中国历史上传统文化最讲究布局，围棋就是这样，中国历史上最有名的布局，我感觉就是“未出茅庐三分天下”，刘备投曹操，投袁绍，投刘表都一事无成，但是他取得荆州、襄阳，西取益州以后，格局是完全不同的。在这之前首先要看到形势的变化，所以布局能力对有效地提高操作的业绩非常重要。我 们现代史上也很有名的例子，是讲抗日战争刚刚结束的时候，当时蒋介石他派嫡系部队在大城市到处接收留下的日本人留下的枪支弹药，当时毛主席做出了什么决 定？他抽调了两万名的干部，十万名的部队，昼夜兼程奔赴东北，目标是首先抢占东北。所以后面形成了一系列问题，三大战役也首先从东北开始，解决了东北，有 了东北以后，才形成了后面平津战役两边夹击合力的态势。如果没有这个格局，后面北京能够不战而降？如果平津没有办法解决，辽沈战役、淮海战役能打下来吗？ 傅作义集团完全可以跟刘志集团夹击华北野战军，两边你怎么打，没办法打。特别是淮海战役的时候本身是六十万对八十万，本身是夹生饭，没办法打下来。如果傅 作义集团增援几个集团军过去，那肯定是不行的，所以布局问题太重要了，你布好局以后，随着形势的发展，你后面可以慢慢地收获，布局能力应该说是点睛之笔， 在这块后面讲到战斗力、相持能力，我们等下也可以叉开来讲讲。最后讲究的收关能力，收关能力这一块也很重要，因为真正主要做到有效地接触这个能力很难，你 可以想象在行情一波高潮迭起的时候，你要功成身退，你行吗？我们记得2007年的时候，当巴菲特在12块7左右中石油离场的时候有一千股，当时我们有很多 市场上面一片嘲笑之声，看来价值风险已经是零了，这么早就离场了。所以收关能力也是非常重要，包括现在的李嘉诚先生，我们看到从去年开始已经收关了，开始 撤退了，我们在座的多少投资者能做得到？很难，真的非常难，所以功成身退有效收关也是非常关键的，这些心理预期需要我们慢慢解决，解决好以后，你投资的业绩应该说就能稳定下来，不会出现大起大落。 后 面还有一些心理问题需要解决，比如说我们前面有正确的理解、判断以后，你要下正确的决心，正确的决定是非常困难的，你需要内在的定力，需要你穿破价格波动 的表象，穿破从众心理的诱导，价格的诱导，能够独树一帜，能够千山我独行，这种需要信心，自信心，从心理上来讲这个也是非常重要的。因为我们大部分人，应 该说大家都是普通投资者，大家都是普通的人，人类是群体性的动物，社会性的群体性的，这是我们人类几十万年进化过来的本质特征，要我们跟自己的人性天性来 搏斗，反其道而行之非常难，所以需要对自己的操作理念，操作思路，操作方法，对市场现在形势的判断都要有坚定的信心，没有信心你是没办法在这市场里面生存的。但光有信心还不够，还需要极致的耐心。耐 心主要是两个方面，在行情没有到来之前，你需要耐心地等待市场行情的到来。说到这里我想到毛主席时代，我们五次反围剿过程中间，毛主席围打国民党军队的时 候，他当时在搜捕的时候搜捕了十五天，前面一个礼拜，十天，设计的路线，敌人就是不进入伏击圈，你可以想象他遭受了极大的压力，但他还是力排众议，顶住了 压力，坚定不移地在那边设伏，结果后来敌人进入伏击圈，取得了胜利。所以你耐心也需要前面一系列因素的支撑，作为我们投资者来讲，不仅仅是前面等待需要耐 心，在行情的运行过程中间也需要耐心，因为市场延续性的发展，波澜壮阔的大行情，它需要时间，需要耐心，你没有耐心，就只能赚一些蝇头小利。你有了耐心还需要有决心，最后行情到来，就是当兔子进入你的伏击圈的时候，你要有决心扣动扳机，你要敢于迎潮流而上的这种决心，所以这三个心我觉得从我们交易来讲非常重要。 作为一个投资者，需要的一些个人修为，很重要的一个方面，知行合一。历 史上很多的人，知难而行，有时候行易知难，就我们现在金融市场而言，两者不肯偏分。如果你不了解这个市场，不知道这个市场，你怎么有效地行动？如果你的执 行力不够，那你如何能够进入这个市场？所以知行合一是作为我们金融交易期货投资者非常重要的一个方面。后面讲虚静为本，为什么叫虚静为本？很多投资者我相 信都看到了桥水公司达里奥的情况，他有一个采访，他认为四十年以来，他的冥想对他帮助特别大，也就是静下来，我们中国古文讲的是静而后虑，虑而后能得，所 以必须要静下来。他某天冥想以后，他能够把市场，把他的思路、策略有效融会贯通起来，所以静是非常重要的。包括虚，金融市场本身是虚拟经济，虚是要虚空下 来，虚需要容纳各种变化，容纳市场各种各样的想法、思路。所以必须要静，必须要虚，这样你才可能准备模拟好多种的操作策略来应对这个市场。这个市场是千变 万化的，你心中有了想法，有了这种模拟之后你可以处变不惊，所以需要虚下来。 最后对投资者而言，需要化繁为简，你需要把这么一套东西，这么多理念、思路、手法，最后落实到你的交易上面，落实到你行动上面，你必须要是简单的。我 们中国古话讲，开始的时候看山是山，后面看山不是山，最后又是看山是山，但是你看到的山还是山的时候，你不仅仅看到的是山，你看到了水面下冰山的绝大部 分，它背后的逻辑，它的结构，它运行的趋势。只要你能综合全面地看待，那么我相信在这个市场中，你可以长期稳定地盈利。中午吃饭的时候，朋友交流讲你们的 风控怎么做？你们的回撤比较小，你们是怎么样来控制风险的？那么我讲，我们这么一系列的方式方法，前面实际上就是在风控，因为你看透了，看到了，你在前道 的时候就能够有效地避免风险，解决风险问题。那当然，背后我们最后真正落实到交易过程中间，也有最后的风险防范手段，比如绝对值的止损，这些都需要做准 备，但是我觉得通过止损的模式来控制风险，一是被动，第二是应该作为最后的防线。期货市场有个说法，要么有些人看错了趋势，做错了趋势，被趋势打死，也有 些投资者不停地止损，被止损止死，这些我们都要有效地避免。今天我大体就讲这些内容，很多的不到之处，也可以说仅仅是我们对市场的一些看法、理念，应该说 是一家之言，大家以后可以再交流，谢谢大家！ （录音整理：叶晓丹、刘健伟） |
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