项目稳步推进，看好公司发展(600387)

研报日期：2014-04-01

　　

　　公司拟对控股子公司宁波海越进行增资，注册资本由 12 亿元人民币增至 13.7亿元人民币，新增注册资本由原股东按原出资比例认缴，其中,本公司认缴出资 8,670 万元。

　　宁波海越是公司 138 万吨/ 年丙烷和混合碳四利用项目的实施主体，截至2013 年 12 月底，气分异辛烷和甲乙酮装置完成工程项目工作量的 95.06%，计划在 2014 年 3 月底前实现投料试车；丙烷脱氢装置的总体进度为 79.76%，计划在 2014 年 6 月底前实现投料试车。

　　油品升级全面加速：我国 2014 年起将全面执行国四汽油标准，而预计 2017年将在全国范围正式实施国五汽油。而中石化从去年 10 月 1 日起，提前在上海、江苏沿江 8 地市及广东 6 地市开始置换国五汽油，其余省区（市）提前 3 个月开始置换国四汽油，这就意味着将分别有 2680 万吨和 1375 万吨油升级至国四和国五。

　　公司生产的异辛烷是油品升级后的主要添加剂，将显着受益于油品升级进程。海越股份采用 Lummus 工艺建造的 60 万吨异辛烷装置，是全球最大的单套设备，与传统工艺相比降低了 50%左右的酸耗，并提高了产品收率，我们预测其成本仅为 7440 元/吨，相对于目前 MTBE 的 8500 元/吨含税价格，其单吨毛利有望达到 1000 元以上。财务与估值

　　我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.27、1.15、1.53 元，参照行业平均估值水平，维持目标价 20 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　油品升级进度低预期(东方证券股份有限公司)
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