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文：杨凡 Moneylife总裁 中国基金报特约记者 在美国，对冲基金管理的市值已经超过两万亿美元，相当于美联储总资产的一半，其中241只较大的对冲基金管理着行业一半以上的资产。
2013年美股大涨30%，互惠基金投资回报丰厚，对冲基金的表现却乏善可陈，能够跑赢大盘的屈指可数。巴菲特曾说过，美联储才是世界上最大的对冲基金，不要尝试去挑战它，而是去敬畏它。事实证明，以联储政策马首是瞻的对冲基金才能出人头地。
根据不同的策略，对冲基金可分为宏观对冲、股权方向对冲、债券套利和特殊事件套利等四类。宏观对冲中最出名的是量子基金，1992年做空英镑以及1997 年做空新兴市场货币都是其得意之作。世界最大的对冲基金Bridgewater也是宏观对冲的代表，其投资组合一向以稳健著称。
回溯过去10年，宏观对冲的基本回报都比较稳定，金融海啸前平均回报达到两位数；但2012年和2013年则分别只有4.6%和4.3%。2013年全球 前50名宏观对冲基金中，来自美国的只有两只：排名第40的Discovery Global Macro（17.4%）、排名第45 的Discovery Global Opportunity（16.7%）。Bridgewater去年表现也十分疲软，旗下著名的All Weather Funds甚至因重仓通胀保值债券（TIPS）下跌了4%。
宏观对冲基金的业绩欠佳，主要原因是宏观政策不明朗。宏观对冲基金经理是根据全球宏观基本面来判断市场走势的，他们的投资决策一般基于货币政策、失业率、 通胀、国债收益和基准利率的变化等。观察巴克莱全球宏观对冲指数在2012年3月至6月期间的表现可以发现，基金经理预期的QE3迟迟未到，导致资金错配 拖累了基金回报。另一个例子是，当华尔街所有分析师都预计美联储2013年9月开始缩减QE时，宏观对冲经理认为美元开始步入了上升通道，纷纷将资金配置 在利多美元的方向，但美联储却在9月份表示维持购债规模不变，美元指数应声大跌，宏观对冲基金遭受意外损失。
相比而言，股权方向对冲基金的日子要好过得多。2013年对冲前10强中有4家是美国多空混合型对冲基金，其中Glenview Capital Opportunity以超过84%的回报独占鳌头，Matrix Capital Management也以56%紧随其后，行业大佬鲍尔森管理的Paulson Recovery排名第三。
不过，股权方向对冲基金的基金经理就有过人之处吗？未必。股权方向对冲在美国分为参数分析或量化分析，参数分析基金的头寸偏向比较明显，特别是偏向多头， 因此基金表现与市场指数的波动成正相关性。对冲基金经理选择股票也分为价值型和增长型，同时会减持甚至做空估值过高的股票，或者会做空期指来对冲市场波 动。前文提到的回报84%的Glenview Capital Opportunity基金，其头寸主要集中在科技和生化医疗等板块，仅仅持有了几个看跌期权，几乎与完全正向的互惠基金无异，而优秀的医疗板块互惠基金 在去年回报也高达71%。
同样属于股权方向对冲基金，偏空头基金的表现则远逊于大盘。2013年美股牛市，在美联储流动性洪水的冲击下，偏空头基金平均下挫了约25%。市场中性 （Market Neutral）对冲基金则试图将投资与市场波动的相关性降低到零，其量化统计的依据是拜页斯理论，假设市场始终无条件重复历史，预测市场波动的概率，因 此无法预料美股的井喷牛市。
2014年对冲基金能否漂亮翻身？美联储的量化宽松政策以及加息的阴影，可能令股市和债市承压，空头也许有机会宣泄一下这几年被压制的情绪。在华尔街众多分析师的预测中，多空混合型对冲策略是推荐给投资者的对冲基金策略中最热门的。 |
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