金融期权时代渐行渐近 交易所布局暗战升级
近日有消息称，深圳证券交易所（下称“深交所”）组织了相关机构探讨推行个股及ETF期权。而在去年年底，中国金融期货交易所（下称“中金所”）率先推出沪深300股指期权仿真交易，紧接着上海证券交易所（下称“上交所”）推出全市场的个股期权和ETF期权全真模拟交易。 几大交易所的集体发力，使得一直以来都处于“边缘地带”的金融期权产品似乎已经箭在弦上，让人不禁感叹“幸福来得有点突然”。 然而，从必须引入做市商制度、到各种合约设计及制度完善、投资者教育等，尽管金融期权被认为是世界各地最具活力的衍生品交易品种，但能否在国内A股市场顺利“准生”并发挥其提高市场定价效率和风险管理的功能，一切似乎还是未知数。 上交所个股期权提速 所谓金融期权，即指买方通过向卖方支付一定的费用，获得一种权利，可在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票、ETF或者某种股票指数。 “今年3月底交易所层面已经做好准备，并向会员、证券公司发函要求在人员、组织、风控方面做好准备，要求在4月底的时候，市场准备能全部就绪，证监会批复以后即可正式启动个股期权。”在4月12日举办的第八届中国期货分析师大会上，上交所金融衍生品部万建强称，2010年上交所就已启动个股期权筹备进程。 上交所推出个股期权的突然提速，使希望拿到首批期权业务交易资格牌照的券商措手不及。 上海某中型券商衍生品业务负责人告诉笔者，上交所早在两年前就已经组织了六七家券商进行个股期权的模拟交易，直到去年年底才正式全部放开，允许所有会员单位及投资者参与仿真交易。他告诉笔者，如果要拿到首批业务资格，必须严格执行上交所每周安排的各项工作，并且通过五月的全网测试，从而对券商进行综合评分。 “五月要进行的联网测试，包括交易系统、前台计算、后台风控、清算，以及针对经纪业务的相关服务、投资者教育，同时牵涉到整个IT系统架构、压力测试等。”该负责人称。 此外，根据此前上交所对下发各券商《关于全面做好期权业务各项准备工作的通知》，拟开展期权经纪业务的券商营业部需要根据营业部数量规模培育至少100~1500名准合格投资者，这也让券商经纪业务相关主管备感压力。 “目前已经收到了总公司的内部文件，要求我们在五月前，从已参加个股期权仿真交易的投资者中组织一定比例的投资者完成集中测试。该测试内容专业性偏强，投资者的参与热情并不踊跃。”某大型券商上海分公司营业主管告诉笔者。 （编辑就此事询问了上交所，但截至发稿时尚未得到回复。） 中金所备战股指期权 相较于上交所的推进提速，中金所也不甘落后。 中金所近日表示，今年3月以来，沪深300股指期权仿真合约日均成交达32万手，日均权利金成交金额达38.7亿元，相较于仿真交易运行的前4个月有了显著增长。在前述期货分析师大会上，中金所期权小组负责人王琦称，目前在努力向监管机构拿到审批的同时，进一步完善做市商制度，另外还在研究组合保证金制度，以满足以价差交易为主的做市商和套利者的保证金需求。 比起个股期权，已经拥有做空机制并且对应标的可以实现T+0交易的股指期权“准生”环境似乎更为理想。 “衍生品可以T+0、现货不能T+0，此外股票市场目前只有融资融券这一有限做空方式，这两点会使得个股期权推出之后，卖看跌期权或者看涨期权方在对冲时遇到一些问题，造成这两个期权会在某些时间点产生溢价。”东方证券研究所金融工程首席分析师高子剑告诉笔者。海通期货创新事业群总监任俊行同样认为，无论从交易机制还是制度设计来说，股指期权与股指期货可配成对，因此其复杂性比个股期权要小得多。 然而，中金所内部人士却并不乐观。“股指期权才刚刚模拟交易几个月，包括交易系统和做市商系统的搭建、合约和制度设计等，一切都还在测试阶段，在一年之内还很难正式上线。”该内部人士同时透露，目前全球交投最为活跃的指数期权在韩国市场，因此中金所近期已经聘请了一位韩籍专家参与股指期权合约的完善工作。 机构环伺金融期权交易机会 尽管金融期权产品的上市时间表尚无确论，但交易所研发期权产品的竞速升级还是让市场先行人士发现到了机会。一些境外对冲基金机构则开始蠢蠢欲动，渴望分得期权产品上市之后的第一杯羹。 “无论个股期权、还是股指期权，一旦正式推出后，考虑到风险问题，机构往往会在上市初期受到准入限制。在大部分散户参与的市场中，最大的获利者无疑是不会受到限制的私募对冲基金，可以有很大的套利空间。”上海一家基金公司金融工程研究员告诉笔者，已经有香港对冲基金在物色了解内陆证券及衍生品市场的交易员，布局期权上市初期的获益机会。 不过，期权正式推出之后产生何种影响，业界仍存不同观点。 中信证券金融工程及衍生品组日前发布的期权研究报告中称，上交所将要推出的个股期权对标的股票和ETF的交易量将会有拉动作用。“这是因为期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，能够吸引大量投机资金参与，大量的套利机会也会随之而来；做市商的对冲行为也会为标的股票带来流量。”中信证券表示。 广发证券则认为，沪深300指数走势会在期权上市前3个月开始递增并且在期权发布后3个月小幅度递减。根据香港和台湾亚洲市场，沪深300指数波动率会在期权发布前后3个月内有所增加，投资者届时将面临更大风险。 “衍生品上市之后，一定会让A股市场现货目前的高换手率降下来，因为它会分流很大一部分资金的投机需求。事实上，看涨期权本身就是一个很好的融资工具。然而，考虑到个股期权在做空机制和交易制度上的限制，在市场行情发生反转的情况下，期权价格将与现货价格呈现同向，因而也可能会产生对A股市场助涨杀跌的效应。”高子剑称。(. |
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