上月，国内外主要债券市场走强，股指分化，纳斯达克跌幅居前；国内，创业板领跌国内股市。1季度基本面羸弱之势不改，政府财政收入尚可，但工业企业利润总额累计同比低于去年同期水平。4月，在1季度在经济下滑趋势超预期的局面下，政府采用一系列定向货币政策放松配合定向财政微刺激的手段托底经济，其效力如何仍待观察，市场反应较为平淡。4月汇丰PMI预览值为48.3，相比上月的48提升微乎其微，目前的政策更多着眼于理顺经济发展的长效机制，定向刺激的增量效应有限，对需求的拉动有限，因此对企业盈利整体的贡献预计不大。今年前4个月，资金面整体偏宽松，融资结构延续向表内倾斜的趋势；未来，定向资金投放模式或成常态，微刺激资金需求对市场的挤出效应仍然不大。
展望5月，首先，政策微刺激效果尚不显著，经济基本面仍难出现好转，经济大概率仍将会有所下行，金融系统的资金价格可能会有所下行，主要是受经济衰退的驱动。其次，伴随着企业债券违约、中小房企破产等事件的出现，需要警惕信用风险持续上升。最后，随着IPO预披露重启，IPO在5月份重启是大概率事件，这对市场影响终究偏负面。
风格方面，中短期里，短周期经济波动对大股票的影响可能要更加负面一些，但这种负面影响的程度在减弱。相反，风险溢价的影响可能会出现一定程度的上升，这对小股票更加不利一些。不过，当前来看，风险溢价出现破坏性影响（比如，发生危机）的条件应当还不具备，并且，市场风格长期仍处于小票强于大票的大趋势中，所以，中短期里最可能出现的一种情况是，大小盘风格出现反反复复的特征，一小段时间里大股票强于小股票，之后一小段时间又是小股票强于大股票。
行业配置方面，低估值的消费和稳增长的周期。基本面角度，虽然汇丰PMI环比企稳，但中观层面开工旺季煤炭、钢铁、水泥价格反而下跌，显示“微刺激”口号下经济环比并无明显改善，而且CPI和PPI裂口扩大也不利于整体周期股盈利；市场面角度，产业资本增持地产、商贸、医药、电气设备。短期经济难以显著回升的背景下，投资时钟仍然偏向低估值的消费股，包括家电、纺织服装、食品饮料；但随着稳增长预期的增强，财政支出在铁路、电信、电网的投资有望增加，铁路设备、通信设备、电气设备有望受益。此外，人民币持续贬值有望继续，如纺织服装受益。
主题方面，热点随着创业板的调整活跃度下降，稳增长背景下区域主题表现相对突出。接下来政策主线重点关注新丝绸之路、京津冀一体化等，未来区域热点有望多点开花，海西自贸区、粤港澳自贸区、舟山自贸区等将可能陆续爆发。另外，关注受国内外局势上升刺激及未来催化剂较多的军工主题，继续关注上海、广东、安徽等改革步伐较快的国企改革。科技主线关注新能源汽车、可穿戴设备、互联网彩票等。
总体上，我们对5月份的A股市场仍然偏悲观一些，市场的风格特征将变得反复，行业选择偏向低估值的消费股，人民币贬值受益的行业如纺织服装值得关注。主题投资方面，关注新丝绸之路、军工、新能源汽车、可穿戴设备、互联网彩票等。
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