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2013年或将成为炼油行业景气周期的最后一年,2014年行业开始承压 炼油行业的大周期一般持续4-5年,而全球炼油毛利已经在2010年以来连续三年上升,我们认为2013年或将成为全球炼油行业景气周期的最后一年。从2014年开始,炼油行业繁荣难再,新兴市场(主要是中东和亚洲)将最终迎来炼油产能的大规模投产高峰,我们预期全球炼油毛利将进入下行通道。 2012年4季度炼油毛利开始承压,明年迎来“两头低中间高”局面 2012年4季度以来中国新炼厂的投产,以及全球炼厂季节性的复产已开始使各地区炼油毛利承压。往前看,根据炼厂新增产能的投产高峰期判断,我们认为2013年炼油行业的压力将主要集中于1季度和4季度。 分地区看,2013年压力在亚洲,2014年压力在欧洲,美国地区差异缩小 2013年由于中国新增炼油产能的投产将迎来一波高峰,亚洲炼油毛利将迎来最大挑战,而欧洲预计将继续炼油行业的兼并整合之路,炼油产能的下降将使欧洲炼油毛利相对稳健。到2014年,随着中东巨型炼油项目的上线,欧洲的炼油毛利将主要受到打击。同时,日本,澳大利亚2014年预计淘汰40万桶/天的炼油产能,将支持亚洲炼油毛利的回升。 美国的炼油毛利的地区差异预计将缩小,美东地区(PADD1)的炼油毛利与美国中西部内陆地区(PADD2)的炼油毛利差距有望收窄,因为:1)美东地区炼油产能的大幅下降,有效减少了过剩产能;2)Bakken原油至美东地区火车项目的上线;3)WTI-Brent价差预计2013年下半年收窄。由此,也特别提示前期受益于价差扩大的美国中西部炼厂相关股票的风险。 2013年轻油/重油价差以及甜/酸油(低硫/高硫)价差或将收窄 我们预期供应方面,全球轻质低硫原油供应增加,而重质高硫原油供应减少,因2013年美国页岩油产量预计继续快速增长而同期OPEC产量预期减少。需求方面,相对劣质的原油(重质高硫)需求有所上升,因为欧美关闭的炼油产能集中于一次加工能力,而亚洲新建炼厂多数匹配二次加工能力。因此,我们预期以轻/重油价差,以及以迪拜布伦特(Dubai-Brent)衡量的高低硫油价差预计或将收窄。 |
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