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申银万国证券：对利率债后市保持谨慎 近期金融债一级市场偏强，主要是银行理财户、基金交易户大量增持金融债，但传统的银行自营投资配置户并没有大量增持利率品。而且今年大行投资户本身新增计划不多，近段时间配债节奏偏快，很多的投资户实际已经提前完成大部分配置任务，后续空间并不多。二、三季度债券供给将维持在高位，且中长期利率品发行占比还会提高，因此目前一级市场偏热状况的持续性不强。在当前时点上，我们更坚定强调对后市利率债的谨慎看法，交易户兑现获利正当其时。 中金公司：“紧存款”制约银行配债 资产端非标限制以及负债端存款限制仍制约着银行资产负债表的扩张。“宽资金、紧存款”的局面依然存在。如果存款增长偏慢制约银行贷款扩张，那么银行自营账户配置债券的资金可能依然偏少，因为贷款和表内债券都依赖于存款资金。近期政策性银行债配置需求上升可能并非由于银行配债资金增加，而可能与4月份利率债到期量上升以及一季度积累的部分到期资金的配置需求释放有关，但5月份利率债到期量明显下降，从而会阶段性影响配置需求。考虑到非标增长放缓，信贷目前增长也不快，加上外汇占款阶段性受到人民币贬值预期的影响而减少，未来一段时间存款的增量仍不会明显回升，对银行资产负债表的扩张仍起到制约。 中信建投证券：利率债将进入盘整 短期内利率债将进入盘整阶段，上行和下行的空间都不大。原因在于，首先，短期内流动性会继续宽松，但更宽松的概率不大。密集的财政政策集腋成裘，货币政策放松不必要。4月PMI数据显示稳增长政策初见成效，无论是新订单指数还是（生产-订单）较3月都出现好转。而进入下半月，流动性边际紧张风险更是在加大。其次，经济持续低迷，央行有意维持宽松流动性。工业仍在去库存，投资回落，出口偏低，4月通胀继续回落，预计在2%左右，债市基本面继续完好。最后，供需不匹配风险仍然较大。银行保险仍然缺乏增量资金，市场风险偏好仍然较高，而与此对应的却是利率债较大的供应量。 中信证券：基于两点看好城投债 目前我们依然看好城投债，尤其是3年左右的中高等级城投债。一方面，城投债是银行等资金在风险偏好下降后代替非标资产的首选；另一方面，城投债短期内出现信用风险的概率很低。但是从长期来看，不排除城投债会出现信用风险事件。对于低评级产业债，我们保持谨慎。一方面，4月信用债收益率下行的原因之一是年报公布告一段落，评级调整尚未跟进；这一情况在进入5月后将出现变化，评级调整的预期将增加，景气度低的中低评级产业债估值风险较大。另一方面，虽然债券市场系统性风险可控，但是行业性、区域性的信用事件或者违约不会结束。产能过剩行业更将是重灾区。申银万国证券：对利率债后市保持谨慎 近期金融债一级市场偏强，主要是银行理财户、基金交易户大量增持金融债，但传统的银行自营投资配置户并没有大量增持利率品。而且今年大行投资户本身新增计划不多，近段时间配债节奏偏快，很多的投资户实际已经提前完成大部分配置任务，后续空间并不多。二、三季度债券供给将维持在高位，且中长期利率品发行占比还会提高，因此目前一级市场偏热状况的持续性不强。在当前时点上，我们更坚定强调对后市利率债的谨慎看法，交易户兑现获利正当其时。 中金公司：“紧存款”制约银行配债 资产端非标限制以及负债端存款限制仍制约着银行资产负债表的扩张。“宽资金、紧存款”的局面依然存在。如果存款增长偏慢制约银行贷款扩张，那么银行自营账户配置债券的资金可能依然偏少，因为贷款和表内债券都依赖于存款资金。近期政策性银行债配置需求上升可能并非由于银行配债资金增加，而可能与4月份利率债到期量上升以及一季度积累的部分到期资金的配置需求释放有关，但5月份利率债到期量明显下降，从而会阶段性影响配置需求。考虑到非标增长放缓，信贷目前增长也不快，加上外汇占款阶段性受到人民币贬值预期的影响而减少，未来一段时间存款的增量仍不会明显回升，对银行资产负债表的扩张仍起到制约。 中信建投证券：利率债将进入盘整 短期内利率债将进入盘整阶段，上行和下行的空间都不大。原因在于，首先，短期内流动性会继续宽松，但更宽松的概率不大。密集的财政政策集腋成裘，货币政策放松不必要。4月PMI数据显示稳增长政策初见成效，无论是新订单指数还是（生产-订单）较3月都出现好转。而进入下半月，流动性边际紧张风险更是在加大。其次，经济持续低迷，央行有意维持宽松流动性。工业仍在去库存，投资回落，出口偏低，4月通胀继续回落，预计在2%左右，债市基本面继续完好。最后，供需不匹配风险仍然较大。银行保险仍然缺乏增量资金，市场风险偏好仍然较高，而与此对应的却是利率债较大的供应量。 中信证券：基于两点看好城投债 目前我们依然看好城投债，尤其是3年左右的中高等级城投债。一方面，城投债是银行等资金在风险偏好下降后代替非标资产的首选；另一方面，城投债短期内出现信用风险的概率很低。但是从长期来看，不排除城投债会出现信用风险事件。对于低评级产业债，我们保持谨慎。一方面，4月信用债收益率下行的原因之一是年报公布告一段落，评级调整尚未跟进；这一情况在进入5月后将出现变化，评级调整的预期将增加，景气度低的中低评级产业债估值风险较大。另一方面，虽然债券市场系统性风险可控，但是行业性、区域性的信用事件或者违约不会结束。产能过剩行业更将是重灾区。 |
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