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九鼎投资（430719.OC）再次成为资本市场的焦点。 一周最高价850元，成交金额6.87亿元。自新三板新交易结算系统上线一周来，九鼎投资成了市场明星，刷新了新三板自设立以来的多项纪录。 交易数据显示，截至25日，九鼎投资成交额6.87亿元,占新三板一周总成交额的94.8 %，成交量112.2万股，排名第一。周最高价850元，周最低价610元,周均价612.09元，周涨跌幅1.27%。从成交均价来看，与九鼎投资挂牌时定增的价格610元相差不多。 “九鼎投资的活跃成交打破了新三板一直以来的冷清，也给新三板带来了新气象。”市值管理专家、经伦传成（北京）投资咨询管理有限公司董事长胡延庚表示，“新三板正在成为资本市场的重要组成部分，未来随着做市商制度的推出，其投资价值已经显现。而九鼎投资作为PE第一股，目前活跃的交易正是新三板投资价值的提前预演。” 尽管新三板挂牌公司的交易都是私下撮合的偶发性行为，但目前九鼎投资的610元-850元/股的成交价格也可以让人一窥“PE第一股”的估值情况。以上周五的成交均价617.72元计算，九鼎的市值为113亿元，与目前主板的鲁信创投市值接近。 “850元贵吗？我不这么认为，即便是每股1000元我也不会考虑。”一位不愿意具名、从LP变身九鼎投资的股东坦言，“个人非常看好九鼎投资的未来，如果条件许可，我将参与九鼎投资接下来的增发。” 在这位股东看来，九鼎投资管理的大部分项目都还在正常的培育期。随着IPO开闸，以及越来越丰富的退出手段，这些项目未来将产生巨大的价值，其潜在收益很大。资料显示，截至2013年10月31日，九鼎投资在管的股权基金累计投资项目209个，累计投资金额154.3亿元，其中已经退出24个项目，退出项目的投资金额为11.7亿元，退出金额27亿元，退出项目仅占总项目的11.48%，也就是说还有近89%的项目没有退出。 九鼎投资大量的基金规模都是成立时间在3年以内的，这部分基金的认缴金额为191亿元，占比76%。而成立时间满5年的基金认缴金额仅为5亿元，占比2%。目前，九鼎投资运行5年时间以上的基金有3只，该3只基金已经进入退出期的后期。 值得注意是，按照基金合伙协议约定，九鼎投资管理的基金截至2014年12月31日没有需要清算的。这也就意味着自2007年第一只基金开始投资起，九鼎投资至今尚无一只基金完全退出。 九鼎采取基金份额换股权的方式，引来业内人士的极大关注。赞赏者认为，这是一次大胆的创新。批评者则认为，这是九鼎退出压力下的折中之举。 不可否认，IPO停滞一年多，对PE投资机构来说，存量项目增加，IPO退出渠道堵塞，随着投资基金即将到期，GP们面临不小的退出压力。对九鼎而言，同样也不例外。 “九鼎投资近期活跃的成交表明新三板市场交易股数标准下降（从原来3万股一手调整到1000股一手）后，流动性确实在改善。预计在做市商制度推出后，流动性会更好；另外就是，除了交易制度外，有投资价值的公司在三板市场会受到追捧。”上海永望资产管理有限公司总经理黄树军指出，“新三板为九鼎投资的LP们提供了更多选择，是继续做LP还是做挂牌后的股东，在于个人的财务安排和对未来的预期收益。” 集结上百个LP股东，九鼎投资是如何做到的？这被很多业内人士认为是一桩经典交易。 可以预期的是，九鼎投资的GP和LP，已将利益深度捆绑。两者利益绑定后，九鼎投资可以由此赢得深度转型和寻求新模式的空间和时间。 此次九鼎登陆新三板对于各方来说均为利好，实现了多赢。黄树军表示，对于LP来说主要有流动性的优势。“一方面，LP有流动性的忧虑，相比较基金项目而言流动性更强。另一方面，收益有一定保证。九鼎投资做出承诺，如果达不到一定收益的话，公司是需要补足的，以保证股东的本金和基本收益。很多LP之前在投资基金很多是自负盈亏的，而现在如果作为股东的话，有个保证，因此会更有优势。” 而对于GP来说，接受LP转让的份额，意味着公司在基金所占比例提高，若项目成功退出则获得的投资报酬提高，公司营业收入也随之提高。此外，以股权作为对价，九鼎资本增大了，估值也会增大。据公开转让说明书披露的信息，目前LP已经将22％的基金份额转让给了九鼎投资。 然而，并不是所有的LP都能转换为九鼎的股东，对于LP来说需要符合一定的转股要求。一名接近九鼎的人士告诉记者：“现在转换的个人LP都是九鼎的老LP，有年限的要求，新LP是不能转成股东的。” 此外，对于新三板和管理层来说，将九鼎投资这家“重量级”的公司引入资本市场，既为PE打开了资本市场的大门，也为新三板引入了重要的源头活水，毕竟极具发展潜力的优质公司依然是稀缺资源。 目前来看，每股850元的确实是资本市场最贵的股票。很多同行业人士对此表示，610元每股的定价并不低，是否转股主要取决于公司LP对于九鼎投资价值的认可。 九鼎将发行价定为610元/股，为新三板最贵股票。九鼎方面的解释是，股本小（总股本1250万股）所致。 九鼎投资的整体估值为76.25亿元，九鼎选取了国际上流行的静态估值法进行估值。 定价则主要参考公司管理的资产规模、行业竞争地位以及未来几年可能的盈利能力。当然，一切模型的定价结果，还得与发行对象进行了自由谈判协商，双方讨价还价。九鼎投资相关负责人对此解释：根据目前项目组合的情况，以及历史项目退出的情况，确定投资项目的内部收益率为30%。由于九鼎平均持有项目的年限在5年左右，按照30%的IRR（内部报酬率）计算，5年后，项目价值将实现翻3.7倍，考虑未来现金流折现及风险因素，折中估算为项目增值3倍。 一般而言，PE公司的估值主要是根据公司管理的资产规模、公司在业内的竞争地位以及预计未来几年可能的盈利能力来估值。 目前，九鼎管理的股权基金约250亿，按照1变3计算，为750亿，扣除成本250亿，净收益为500亿，按照管理报酬20%比例收入，九鼎收益为100亿元。此外，LP份额在转为股份后，这部分份额的投资收益全部归属九鼎投资。考虑未来不可预计风险，九鼎将估值进一步调整为76.25亿元【计算公式为（610元/股×1250万股）】。 若以九鼎2013年每股收益2.82元计算，617.72元对应的市盈率高达219倍。但若以2014年九鼎完成非公开发行后的每股净资产202.89元来计算，这一均价对应的市净率为3.04倍。 “据我所知，目前绝大多数LP转换过来的股东都不愿意现在就退出，它们中大部分都会参与接下来的增发，九鼎投资的股份是抢手货，一旦有LP愿意转让股份，一般都会及时找到接盘者。”上述九鼎投资的股东称。 前脚新三板，后脚转板。对于预期中的“转板”，九鼎投资有关负责人表示，目前没有具体的转板计划和时间表。 |
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