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套期保值是指以回避现货价格为目的的期货交易行为，是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 自2003年开始，铁矿石价格一路上行，直至2008年上半年，铁矿石价格演绎着完美的牛市行情。但随着2008年金融危机的波及，铁矿石价格出现了深幅下挫。2009年，在中国四万亿投资的刺激下，铁矿石价格又再度雄起。而2011年开始，铁矿石新产能的大量释放，而同时中国钢铁产出逐渐放缓，但国外铁矿石又具高度垄断性，因此，矿商与钢企的博弈增加，使得铁矿石不再呈现趋势性大行情，上下空间有所收窄，但震荡加剧。 随着铁矿石价格的波动，国内黑色金属矿采选业和冶炼加工业盈利水平受到明显的影响，其毛利率水平呈现出不断的变化。在2004年初至2008年上半年，铁矿石价格的上涨，推动了黑色金属矿采选业的毛利率达到30%以上。但08年下半年开始，尽管铁矿石价格在09年也再度回升至接近08年初的高位，但新一轮铁矿石开发成本的增加，使得整体毛利率逐渐有所下滑，不过目前尚处于17%左右的相对高位。对于黑色金属冶炼业，在08年以前，尽管铁矿石价格上升导致成本增加，但钢铁价格也一路上涨，使得毛利率维持于10%左右。但08年后，钢铁产能产出过剩的压制，导致在弱市中铁矿石价格跌幅低于钢材价格，在市场较好时铁矿石涨幅又大于钢材价格，因此黑色金属冶炼的毛利率趋弱至5%左右，经营已较为困难。 而就铁矿石产业链上下游而言，无论价格涨跌，企业均存在一定的经营风险。铁矿石期货的推出有利于其产业链上的相关企业更好地利用期货的套期保值功能，在期货市场上建立相应的头寸来规避原料、产品价格波动的风险。
铁矿石产业链中主要涉及上游铁矿石生产企业即矿企，中游贸易企业以及下游钢企。由于身处产业链的不同环节，因此面对的价格敞口风险不同，套期保值的目的也随着出现了变化。 （1）矿企。作为铁矿石产业链的生产环节，其特征是原料开采成本相对固定，企业利润多少主要取决于铁矿石销售价格的高低。对于国内的铁矿石生产企业，相当一部分是被钢企所控制拥有，并以协议价直售给所属钢企。因此，对于这部分的铁矿石生产企业，我们认为其未有敞口风险，可不进行套期保值。而对于以市场价格为基准进行销售的国内铁矿石生产企业，那么，铁矿石销售价格为企业的敞口风险，因此可以采用卖出套期保值的方式尽可能的将铁矿石销售价格锁定于相对高位，以保证企业获得预期的销售利润或尽量避免跌破亏损容忍区间，这是此类型企业参与套期保值的目的。 对于国外铁矿石生产企业，在铁矿石原料销售至中国时，目前其定价结算主要是参考现货指数，而普氏指数和TSI指数与国内铁矿石现货价格的相关性非常高，因此也可以利用国内铁矿石期货进行保值。不过这类型的企业在保值中，敞口风险因素除了铁矿石销售价格外，汇率及海运费的因素也需关注。由于目前国外企业参与国内期货还受到限制，因此我们在下文暂不对该类型的具体套期保值操作进行分析。 （2）下游钢企。铁矿石是钢铁企业生产的最重要原料。铁矿石价格近几年波动十分明显，而国内大中型钢铁企业与国外铁矿石矿商的贸易定价方式由年度长协定价转为更短期的与现货市场挂钩的定价机制。国内钢企外购国内铁矿石，也主要是现货市场定价。因此，铁矿石价格的变动，直接影响了钢企的生产成本，将铁矿石采购成本划定在较低的价位是下游钢企参与套保的主要目的。 （3）铁矿石贸易企业。对该类型的企业来说，在铁矿石采购进货时担心价格上涨，在销售出货时又不愿意价格下跌，因此面临着双向敞口的风险。同时，在铁矿石贸易企业进货与出货的过程中，一般会维持常规的库存，因此常规库存的风险将是其持续的关注点。因此，此类型企业，主要是利用期货对常规库存进行有效且灵活的管理。 此外，有一点需要提出的是，钢企或铁矿石贸易企业若直接采购的是国外铁矿石，是主要以CFR美元定价，因此在铁矿石采购的成本套保中，还需关注到美元与人名币的汇率变动的因素。由于近几年来人民币相对美元是持续的升值趋势，预计这种趋势在未来一段时间还将维持，这对于国内钢企或铁矿石贸易商的进口有利，因此，在下述具体套保操作中，对这一有利因素我们不进行考虑。 在期货套期保值的决策表中，首先需要结合铁矿石生产企业、下游钢企、贸易企业的现状，对其所面临的风险进行分析，确定是否需要进行套期保值，然后对后市进行研判，分析的依据包括宏观面分析、期现基差、铁矿石产业链基本面分析、期货技术面分析等等，再确定套期保值的方向，再根据套期保值的比率（根据公司的资金流动情况以及市场的状况确定保值力度）制定套期保值的操作计划，选择合适的入场点，可以分批次入场，也可以一次性进场，并在入场之后对期货合约进行风险监控管理，确定平仓时机，最后对套保效果进行评估。
我们在上述第二节中已经将铁矿石产业链上不同环节企业分为三类，对此三类企业的套期保值的操作我们在下述进行详细举例说明。 某大型采矿企业的情况大致如下：该企业拥有矿山且铁矿石年产量为1000万吨，每月生产约100万吨左右。2013年春节后，铁矿石价格从155美元/吨左右持续下跌，到6月初下跌到110美元/吨左右。假设企业在3月中，认为铁矿石价格还将继续下跌，决定对4月生产出的铁矿石进行卖出套期保值。因此就有如下： （1）、保值比例首次预取30%，保值量=1000000*30%=300000吨，即首次保值头寸3000手； （2）、保值方向=卖出保值； （3）、建仓合约=I1309合约（2013年9月份到期的合约）； （4）、资金需求及配置情况 根据铁矿石行情趋势分析，预期3月份I1309合约建仓的合理价位为1000元/吨。总资金需求及配置情况如表1。
资料来源：中证期货研究部 本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内。在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。 对钢厂来说，铁矿石是生产过程中的重要原料，因此对企业来说成本波动是主要的风险敞口，对其进行买入套保为宜。现假设钢厂年产钢材800万吨左右，则需要铁矿石约1300万吨左右，则每月采购量大约为100万吨。同样按照30%比例的套保量来算，每月需套保约30万吨左右的铁矿石。 2013年6月初，铁矿石价格下跌到110美元/吨后，明显止跌，假设当时企业对市场进行评估后认为，该价格处于相对低位，后期价格上涨的概率很大，因此决定在期货市场上对7月份采购的铁矿石进行买入套期保值。因此就有如下： （1）、保值比例首次预取30%，保值量=1000000*30%=300000吨，即首次保值头寸3000手； （2）、保值方向=买入保值； （3）、建仓合约=I1401合约（2014年1月份到期的合约）； （4）、保值程度=每月运行量的30%； 根据铁矿石行情趋势分析，预期7月份I1401合约建仓的合理价位为850元/吨。总资金需求及配置情况如表3。
本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内。在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。 某企业为铁矿石贸易型企业，在采购铁矿石时，担心铁矿石价格出现上涨，在销售铁矿石时，又担心其价格下跌。虽然铁矿石价格的涨跌对企业利润有所影响，但为了保证供应，企业必须维持一定规模的库存量。那么，该企业可通过对市场走势的研判，在期货上对现货库存进行管理，视市场情况而决定做买进套期保值锁定铁矿石采购成本，或者做卖出套期保值锁定铁矿石销售值，或者在期货上对总库存规模进行控制等等。具体情况为： （1）当贸易型企业铁矿石库存较低，且价格上涨时，尤其是现货升水，现货市场供应较为紧张，贸易型企业进货感到困难，或者是当前库存较低，但未来对市场判断认为铁矿石价格上涨概率较大，从而希望多补充现货，但该行为对现有资金以及库容形成压力。又或者下游钢铁企业急需铁矿石现货而上游矿企的铁矿石出厂价格不定时，可能会出现成本风险。以上情况下，贸易商可以考虑通过买入铁矿石期货，有效控制价格和减少库存压力。操作可参考4.2。 （2）当贸易型企业铁矿石库存较高，铁矿石价格有价无市，现货销售不畅时，价格下行风险加大，此时，企业可采取卖出铁矿石期货，规避现有库存贬值风险。操作可参考4.1。 （3）当铁矿石现货市场处于弱市，价格疲软需求量降低，贸易商为了维持正常经营库存水平应少于原计划的库容量。此时，尤其是期货较现货贴水时，贸易商可通过在现货上以略低于市场现货价格进行抛售减库，在期货市场买入一定的头寸进行操作。这样可以使得实际库存与虚拟库存之和保持在计划库存量上，同时大大降低资金占用比例，对贸易商现金流有很大帮助。在市场回暖，现货需求量加大，再买回现货，并同时卖去期货平仓。 例如，某铁矿石贸易企业一般维持4-6万吨的铁矿石库存规模。在现货市场较弱的情况下，实际正常经营库存维持在5万吨左右的水平。现货市场价格为920元/吨，期货贴水20元/吨，I1401为900元/吨，此时该贸易商考虑在期货市场上买进铁矿石期货1.5万吨（150手）的多头头寸，同时以低于现货市场的价格抛售1.5万吨的铁矿石现货，等市场好转时，再增加现货库存至往常水平，并平掉期货合约。 （1）、保值比例为30%，保值量=50000*30%=15000吨，相当于150手合约 （2）、保值方向=买进保值； （3）、建仓合约=I1401合约（2014年1月份到期的合约）； （4）、资金需求及配置情况 根据铁矿石行情趋势分析，预期I1401合约建仓的合理价位为900元/吨，总资金需求及配置情况如表5。
本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内。在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。 企业进行套期保值后，并不是说就高枕无忧了。要使套期保值交易取得成功，必须在保值过程中对风险进行监控。当价格的变动情况对套期保值不利使总亏损情况达到了公司的风险承受能力时，应该及时反应并作出相应的应急处理措施。 例如上述铁矿石消费企业钢铁公司，在进行买入套期保值后都需要对期货价格与现货价格的价差变化进行跟踪，一旦价差出现了对套期保值不利的方向，就应对市场进行研判，考虑是否要对套保方案进行调整，比如对参保的头寸进行止损斩仓等处理。 一般来说，除非出现不得已的情况，不考虑交割。但到期现价差足够实现套利或者合约流动性不足以平仓时，我们把交割作为备用手段；另一方面，作为一个新的上市品种，如果企业有机会成为交易所交割品牌，我们建议企业至少完成一次交割，这样可以更熟悉整个流程，也有助于企业相关人才的培养。 企业进入期市进行保值的目标就是控制成本，锁定利润。利用期现两个市场进行套保，最终的结果是一个市场盈利，另一个市场亏损，两个市场加起来进行中和。在评估套期保值效果时，不能从现货或者期货单方面的盈亏去进行评估，而是要从两个市场进行综合评估。常见的套期保值有效性评价方法有：比率分析法和预算价格基准法。 比率分析法是通过比较被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动比率，以确定套期是否有效的方法。运用比率分析法时，企业可以根据自身风险管理政策的特点选择以累积变动数（即自套期开始以来的累积变动数）为基础比较，或以单个基期变动数为基础比较。如果上述比率在80%-125%范围内，可以认定套期是高度有效的。 预算价格基准法一般是将参与期货套期保值交易的各项成本和现货采购成本加上期货盈亏后，确定为公司的实际采购成本。该采购成本除以全年采购数量后的平均采购价格应稳定在公司的预算价格区间中，这样可认为套期保值有效。 企业在采取套期保值时，应建议一套完整的管理体系及制度，其中包括决策组织和执行组织。经董事会决定套期保值后，由总经理通过采购部门（或者是销售部门）意见，安排专人进行套期保值业务管理和操作。财务部门经总经理授权后可以负责资金划拨，并对套期保值的资金使用进行监督。当行情出现较大变动时，由操作人员及时提出修改意见，经总经理批准后进行具体修改。
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