国内：地产危墙之下
房地产市场面临大周期的拐点，改革的推进将消解地产泡沫的经济和社会基础，未来城镇化的空间也不支持泡沫继续吹大。房地产调整短期带来经济增长下行压力，长期则有利于经济结构调整和效率的提高。房地产价格调整对银行资产质量有负面冲击，带来风险偏好降低，但系统性风险仍然可控。
下半年政策将加大放松力度以对冲地产调整带来的经济下行压力。预计限购政策将继续放松。货币政策继续以定向宽松为主，但如果地产调整带来经济下行幅度加大，则存在全面降息和降准的可能。财政政策的放松主要体现为支出加快，收入增速放缓，赤字接近预算。
下半年的经济增长取决于地产调整带来的下行压力与政策放松刺激基建投资之间的角力。房地产和基建投资的分化使得近期增长企稳的基础并不牢固。我们维持GDP环比增速下半年显著改善，但同比增速平缓下行，全年7.3%的预测。下半年通胀温和回升，但由于上半年低于预期的PPI，GDP平减指数低于年初预期，全年名义GDP回升幅度也低于此前预期。
国际：货币政策分化加剧
全球货币政策分化的新阶段来临。美国经济逐渐恢复，通胀向长期政策目标回升，货币政策正常化之路已经开启。欧洲增长动能较弱，货币政策在相当长的时间有必要加大宽松力度。日本受消费税上调影响，货币政策仍将保持宽松。
全球货币政策分化可能加大金融市场的波动。下半年美国长期利率趋势回升，摆脱当前低位徘徊的状态，其他主要发达经济体长期利率与美国利差将有所扩大。美元对其他主要货币升值压力加大，新兴市场面临资金流出的挑战。
结构性矛盾制约全球经济增长，尤其是印度、巴西、俄罗斯等新兴经济体面临结构性衰退，增长动力不强，改革压力较大。欧元区结构性问题严重，经济弱复苏；日本上半年大起大落，下半年平稳增长，通胀持续回升；美国周期性因素明显改善，增长提速。
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