桑德环境
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：冯大军,邹序元 日期：2014-06-24 未来有望成为中国的“威立雅”
桑德发展历史悠久、项目经验丰富、客户认可度高。公司逐渐从工程总包转型到特许经营,业务发展长期可持续,改变了环保公司以往单靠做工程、卖设备的发展模式。桑德的发展路径与国外大型环保公司类似,都是综合环保服务商,为政府、企业等不同客户提供整体环境解决方案。
环卫和再生资源业务有望超预期
环卫市场化和城乡环卫一体化,是桑德环境目前大力推行的产业模式,在国内属于首创。通过机械化和信息化的推动,市政环卫将改变以往低效率的运作模式。公司拓展市政环卫市场是一个战略性布局,该业务不仅可以延伸公司固废处理产业链,而且可以发挥环卫渠道优势,与下游业务协同合作产生新的利润增长点。桑德将有望成为国内最大的清运类环保公司,我们预计公司未来3年环卫业务收入将高速增长。 我国再生资源行业已经进入良性发展期,未来市场潜在需求巨大,行业发展得到了国家政策的大力支持,其中最先受益的是废弃电器电子产品资源化行业。今年初,桑德环境公告收购河南恒昌贵金属有限公司,标志着公司正式涉足再生资源领域,再生资源业务将是公司未来重要发展方向。我们预计公司通过收购兼并再生资源企业,将迅速做大业务规模,未来3年该业务收入将有望翻倍增长。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元,EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元,对应当前动态PE分别为23X、17X、13X。我们维持公司“推荐”投资评级,主要原因:(1)我国固废处理行业的市场空间巨大;(2)公司在固废行业中的发展前景广阔;(3)公司未来业绩高增长的确定性强。
主要风险因素 国家环保相关政策执行不力以及公司应收账款回收问题。(长城证券)
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