作为一名医药人，做过医生、药品临床试验、学术推广。曾经有个梦想做医药投资，现在偶尔也会用自己那点小资金购买一点医药股,自娱自乐一番。2014年已经来临，结合对自身行业的理解，我把医药投资的思路做了梳理,以下几点是我挑选医药股的判断依据,供大家参考,拍砖。
一、公司治理
公司治理跟人的健康一样,必须得排在首位，这一点我认为对所有公司都适用。什么是公司治理？估计这个问题如同很多人把「法人」的概念理解错误一样，他们认为公司治理不就是「治人」、「管制」？
其实，公司治理说得通俗一点就是，公司股东与股东之间、股东与管理层之间的权利和义务的约定，相当于一个国家的宪法。一个国家是否是法制国家，要看宪法是如何约定的。同理，一个公司内部是否健康，公司治理就显得很重要。
公司管理层和股东的利益出发点是不一样的，作为投资者,我们有必要去考察公司管理层是否忠于职守,是否从公司的利益最大化出发进行经营和管理,是否对股东以及其他利益相关者负责？这里涉及到管理层的职业道德及能力问题。
如何了解一个公司的治理结构是否完善？我们可以从多方面去加以判断。上市公司的财务报表都是公开的，股东以及管理层的信息都会做出披露。当然，这些信息相对有限，相对于研究公司治理是远远不够的，好在现在资讯发达，很多事情可以通过媒体报道、网络以及行业内部去收集。
就公司治理问题，我曾请教了一位做股权投资的朋友。朋友认为,好的公司的治理是作出投资决定的必要条件。她推荐了一种比较直观的方法:
首先,是看公司的股权结构，如果核心管理层大比例持股,比如管理层持股达30%，有详细股权激励计划的公司是她们希望看到的。
其次,看大股东是谁,国资委还是战略投资机构等,国企治理效率可能会偏低。接着再看公司过往的业绩,是否有过损害股东利益的不良历史,如有,则不敢轻易冒险投资。
二、研发实力
医药企业的研发部门,就像一台车的发动机,药企的研发实力决定了这家公司可以走多快,走多远。研发方面做的非常好的公司,比如华海和海正,两家公司近几年都在由原料药向附加值更高的制剂转型,研发方面有着很强的实力。而国内同样是做原料药的一些老牌国企,相比之下,就显得后劲乏力。
研发实力我主要从以下两点去关注：
1.科研人员数量及其学历结构。比如华海药业的研发中心现有工作人员436人,专职研发人员281人,其中博士11人；
2.对在研品种梯队进行分析,充分考虑这些品种的市场容量,竞争情况,研发和申报周期以及研发风险等。
有一种量化的直观简洁判断，就是查看上市公司财报中R&D费用占销售收入的比值。国外优秀的医药公司研发费用占收入的18%-22%,国内药企这个比值能去到10%就名列前茅了,例如恒瑞2012年研发费用占总收入的9.84%。
对于产品梯队的研究,简单的方法是列出未来五年能够销售的品种及其可能到达的峰值,例如恒瑞2013年有两个十亿品种一个五亿品种,非布司他峰值5亿,卡培他滨10亿,阿帕替尼10亿。参照昨天文章《2013年新药申报回顾》
三、业务分析
首先,我们应该紧跟市场发展的主流不放松，计算各病种产品的增长率。例如2012年医院终端收入精神疾病类产品增长率为29%,抗感染类产品增长率为1%。那么我们在选择时也许应该避开抗感染类产品占公司销售总收入权重较大的公司。
接着，对现有产品组合按病种进行分类,计算各病种药物对销售总收入的占比,例如复星医药中枢神经产品占医药收入的11%，主业是否明晰，请自行判断。
此外，还需要了解每个产品的市场容量是多少,相同通用名和同类的竞争产品现在和将来有多少家,产品是否进了医保和指南,该疾病治疗领域的治疗理念有什么变化，从而前瞻性地综合地去评估该产品的临床价值和未来可能的销售额。（可参考云端10月份系列文章《什么是大品种？如何选择品种？》）
四、国家政策
医药行业是严重依赖于政策的行业，医药产业链上的各环节都有国家政策在进行”指导和调节”,每个政策的出台,对我们投资的药企都会产生深远的影响。
比如生产环节的新版GMP认证，截至到2013年12月31,通过新版GMP的无菌药企仅仅6成。这项政策的结果，有正反两面需要投资者注意：
一是紧盯无菌制剂中各治疗领域的龙头企业，他们通过GMP认证的概率远超中小型企业。新版GMP的执行，客观上是政策在帮助大企业清理市场。那么像科伦这样的大输液龙头企业,也许会是很好的投资标的,我会密切关注。
另一方面，未通过GMP认证的企业高达523家，约占总体数量的4成左右。这些企业，其中不乏持有大品种的生产厂家，他们退出市场，将会在一定时间内、一定程度上造成市场格局的变化：
产品销售层面，通过GMP的企业会蚕食未通过者的市场份额，在一定时期内的业绩会很漂亮；资本层面，或许面临兼并重组的机会，市场格局在政策和资本作用下将有可能彻底被改写。
另外一个就是近年来高悬头顶的药品降价趋势。2013年几乎就是一个「降价年」。从2月份的<<调整呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品最高零售价格>>开始，到中成药降价，到7月对部分药企进行的成本调查和出厂价格调查，以及各省药品招标中出现的唯低价是取的趋势。降价，已经成为一个行业发展趋势。
投资者应该对降价有一个提前预估，哪些品种有可能降价，哪些品种却价格坚挺雷打不动？
此外，一些行业的突发事件会搅动既定的市场发展轨迹，如2013年内由GSK事件引发的反商业贿赂，一度引起市场担忧：会不会演变成为2006年那样令全行业几乎停滞的事件？对于突发事件的处理，需要从政治、经济、行业发展史来纵向分析，也要横向联系其他外部因素加以综合判断：事件的性质、影响范围、持续时间。
在投资决定上，还需要考虑估值。好的公司如果估值过高未必是好的投资标的，并不完美的公司如果被严重低估同样会有较高收益。目前A股医药股2013年动态市盈率约32倍,相对于其它行业及大盘估值的下降,医药估值仍处高位。所以,在挑选投资标的时,如果公司的市盈率过高,则要慎重。
近日奥赛康以72.99元/股的发行价和67倍的市盈率，一举创下今年IPO重启以来的新高，令市场震惊，受业界质疑。最终，奥赛康决定暂缓发行，将在未来择机重新启动发行。
除了从上述几个维度以外,笔者平时还会留意企业灵魂人物-老板的发言,从中了解他的战略眼光,魄力与气度。再有就是通过关注研发和营销副总裁等企业高管的发言,来了解公司在研发和市场营销两大核心部门的战略思路和布局。
随着中国人口老龄化的加剧、环境的污染、多病重病发率提高等因素的影响，以及医改的深入、国家对健康产业等政策扶持，医药股已经从投资人眼中的防御型品种转变为进攻型品种，作为医药人我们有幸深处其中。然而,机会与风险并存,我也将继续努力,希望能把握住药企发展的脉搏,跟行业一起腾飞。 |
