杉杉股份：规模持续扩张，渐成锂电池材料巨头

　　电池业务：2013 年公司电池材料的产销量同时超过2 万吨大关，分别达到2.26 万吨和2.16 万吨，电池材料的总营收也超过20 亿元大关，达到21.64 亿元。分业务看，正极材料销量近万吨，在第一梯队中已经脱颖而出；负极材料销量近8500 吨，稳居行业第二；电解液销量在3000 吨左右，虽然暂时滑落至行业第四，但是随着廊坊新增4000 吨产能的投产，公司将重回行业“三甲”。我们认为公司已经逐渐成长为锂电池材料行业的巨头，必将充分受益即将到来的新能源汽车和储能时代，继续看好公司锂电池材料业务的长期发展前景。

　　服装业务：近两年，公司原创杉杉品牌服装业务的表现虽然还算稳定，但是多品牌业务则因为战略调整的影响导致业绩持续下滑。此外，公司针织品业务受汇率波动和成本上升的影响，经营压力也不小。虽然公司服装业务的总体表现差强人意，但我们对公司服装业务的未来却并不悲观，因为随着多品牌业务转型的逐步完成和针织品业务的升级，公司服装业务在接下来转好的可能性很大。

　　投资业务：投资业务近年来一直给公司贡献稳定的投资收益。目前公司在金融股权投资、类金融股权投资和创投业务等方面的工作都在稳步地推进。我们认为投资业务是公司锂电材料和服装业务的重要补充，也是公司相对其它竞争对手的竞争优势之一。投资业务有望持续为公司锂电材料和服装业务提供支持。

　　根据我们的预测，公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.52、0.63 和0.83 元。公司目前的PE 水平在37 倍左右，在相关可比公司中处在中等水平；PB 为2.54 倍，在电池股中处在偏低位置。综合考虑公司的估值水平和公司在行业中的竞争实力，继续看好公司锂电材料业务的发展前景，维持对公司增持的评级。

　　风险：业绩不达预期风险；短期股价大涨之后的阶段调整风险；报告完成时间和调研时间有一定间隔的风险。