2012谈水晶（2）

    顾名思义，水晶光电应该是与光电子有关的一家企业，但A股众多的光电类上市公司，很多人可能并不清楚他们之间到底有什么差别。通常来讲，光电行业属于光学和电子相结合的产业，涵盖了光通信、光储存、光电显示、光输入（出）、光电元器件、激光、光伏发电、半导体照明、光电周边产品等多个领域，不同细分领域的发展速度和发展空间以及竞争状况都有很大区别。水晶光电的现有产品中，低通滤波器、红外截止滤光片、窄带滤光片等归属于光电元器件领域，微投影归属于光输出领域，蓝宝石衬底则归属于半导体照明领域。

    鉴于本人不是理工科出身，对产品的认识和了解也仅限于网络资料的介绍，所以对水晶产品和业务资料的整理也只能处于较肤浅的层面，而且难免会有错误和疏漏，希望懂行的朋友能予以指正。

   本篇将重点介绍水晶的两大拳头产品之一光学低通滤波器OLPF，这是水晶成立后的第一个产品，也是目前利润贡献处于第2位的品种。2010年公司OLPF销售收入为1.38亿，占当年总收入的42%。

 

一，产品介绍

    OLPF是光学低通滤波器的简称，如果能记住对应的四个英文单词就很容易搞清他的名称了： Optical（光学） Low（低） Pass（通） Filter（滤波器），简称OLPF。

    光学低通滤波器是由两块或多块石英晶体薄板构成的，置于CCD影像传感器的前面，使通过镜头后的光波被滤去高频段的频率控制器件，是数字摄像头镜头系统的重要组成部件。光学低通滤波器的基本原理是利用双折射晶体，当成像光束经过晶体后，带有同一目标图像的信息被分成寻常光o和异常光e，并形成相对错开的像，从而减小光敏面处像的频谱宽度，以达到消除频谱混叠的目的。只有在镜头组件和CCD影像传感器之间加上光学低通滤波器，才能防止CCD影像传感器由于像素间隔而产生的伪色与波数，使影像清晰稳定。如在光学低通滤波器表面再增镀一定层数的红外截止膜，还可同时改善红外线对CCD成像的影响，进一步提高成像品质。

 

 

   

二，制造和销售

 

1，采购原材料

    光学低通滤波器产品所需的原材料包括光学水晶、蓝玻璃，此外还需少量镀膜辅料，包括SiO2（二氧化硅）、TiO2（二氧化钛）等。其中光学水晶在国内有丰富的供应量，品质良好且价格较低。而蓝玻璃由于其熔炉难度大，技术含量高，全球拥有这一生产技术的厂家相对较少，主要供应商是日本三菱旗下的旭硝子（AGC)和日本豪雅（HOYA）。SiO2、TiO2 属于光学镀膜材料，国内生产镀膜材料的厂家较多，产品价格低，但质量参差不齐；国外膜料厂家整体质量和价格都偏高，适用于高端产品。

   从原材料的供应来看，总体充足且价格稳定。随着公司产能增加，在原材料采购上也渐渐呈现出一定的规模优势。不过要密切关注蓝玻璃的供应状况和价格波动。

 

2，生产

   OLPF的制造工艺主要包括切割、研磨、抛光、清洗、镀膜、胶合、划片这几个过程。具体如下：

   首先，将检验合格的光学水晶块按要求切割成方片。

   其次，对切割后的水晶方片进行研磨和双面抛光。

   第三，对抛光片进行超声波清洗。

   第四，给清洗后的晶片镀膜。

   第五，将镀膜片清洗后，按要求进行多片胶合，形成组合片。如果是单片供应，则可免去胶合这一流程。

   第六，将胶合后的晶片，或镀膜后的单片进行自动划片成最终产品的规格要求。然后经清洗、精选包装，最终检验后入库。

    OLPF属于非标产品，包括单片、二组合、三组合、四组合等；同样组合的光学低通滤波器，根据客户需要又有很多种大小薄厚的尺寸；此外，不同的参数要求，如不同的中心波长、表面质量要求、镀膜的膜系设计等也会使产品的价格不同。根据最新的资料，卡片机和单电用的主要是单片式，单反用的是三片式（两片石英晶体中间夹蓝玻璃）。公司提供给传统相机用的均价约2元左右，单反相机用的均价约40元，单电相机用的均价约20元。

   工艺水平的高低、设备的好坏以及公司的管理水平都影响着产品的良率，从而影响到产品的毛利率。从水晶的工艺水平来看，总体还是不错的，公司主要的技术骨干大部分都具有丰富的加工经验和相关理论基础，尤其是10年收购了台佳电子之后，产品良率得以进一步提升。台佳电子原本属于水晶的上游，主要从事单反相机OLPF的前道工序，如切割、研磨等，之前也曾给水晶进行过代工，具备丰富的光学冷加工经验。收购完成后，水晶全面介入了台佳电子的经营管理，并对公司的核心骨干予以股权激励，使上下游之间的工序很好的衔接起来。

 

3，销售

    OLPF的用户主要是数码相机、数码摄像机、视频监控摄像头等下游厂商及配套模组厂商，与下游产品的镜头组是一配一的对应关系。销售季节分布较为明显，通常一季度为淡季，二、三季度为旺季，尤其集中在9、10、11这3个月。由于摄像机和视频监控对OLPF的使用要求不高，产品较为低端，而且竞争激烈。水晶低端产品的生产极少，主要生产数码相机用的中高端产品。而数码相机按品种又分为以下三类：

 

1）消费型数码相机，也称传统的卡片机。此类相机市场面临着入门级单反和智能手机的双重挤压，目前的销售增长已经开始停滞，甚至出现滑坡。消费型数码相机厂商由佳能领军，索尼紧随其后，第二阵营品牌数量众多，竞争较为激烈。水晶目前提供给该类相机的OLPF单价约2元左右，各大主流厂商均有广泛采购。

 

2）单反数码相机。单反数码相机市场近几年保持近20%的增长速度，尤其是入门级单反数码相机吸引了更多大众消费者的加入，让单反相机在未来仍有持续增长的势头，市场份额有望超越消费数码相机。目前的单反相机主要集中于佳能和尼康两大品牌，索尼、宾得仍占小众地位，预计两大寡头的垄断地位未来会进一步巩固，市场集中度将进一步提高。水晶目前提供给单反相机用的OLPF平均每套单价约40元。最初是借助索尼打开单反OLPF市场，随后又进入奥林巴斯等小众品牌的供应链，近两年则成功入围佳能单反的供应商，去年上半年仅供应给佳能单反的一款机型，今年随着产能的提升和佳能订单的大幅增长，对佳能出货量将跃升至公司单反用OLPF的第一位。同样是去年，水晶也通过曲线方式，终于攻克了顽固的尼康，预计今年尼康对水晶单反OLPF的采购规模将达到15万套/月。 

 

3）单电数码相机。单电相机也称微单、微电、无反光镜相机，简称EVIL，是Electronic Viewfinder Interchangeable Lens(电子取景可换镜头相机)四个单词的缩写。它取消原有的反光板以及五棱镜、目镜等组件，缩小了法兰焦距。近几年单电相机得以迅猛增长，预计2011年市场规模达300万部。虽然不到数码单反相机(1296万部)的四分之一，但市场调查机构推测，该市场规模在2012年和2013年将分别增加到550万部和990万部，到2014年将达到1280万部。

    未来单电数码相机产品将会不局限于比消费数码相机高端、比单反相机小巧的设定上，而是会向满足更多不同消费者的需求发展。各厂家也开始构建高中低端不同档次的单电数码相机产品布局。除了产品布局将更完善之外，单电数码相机的配件市场也将更趋完善成熟。 单电数码相机领域，索尼市场份额占了半壁江山，松下、奥林巴斯也占重要的一席之地，尼康也在去年推出了单电相机，佳能暂时还没涉足，但据称公司正在技术研发当中，有可能会在今年发布。由于索尼受到泰国水灾影响，去年年底推迟了新品发布，生产也有所延缓，面对快速增长的单电市场，富士和三星等小众厂商自然不会放过机会，单电产能得以快速释放。

    目前水晶的单电用OLPF销售金额约平均每套20元，约占整个单电市场份额的70%，其中占索尼单电用OLPF需求量的40%。公司还计划今年进入三星等厂商的单电供应体系。

 

4，主要下游客户的情况：

 

1）佳能：目前有7个相机生产基地，有4个在日本，长崎、宫崎各一个，大分两个，主要生产顶级和高端相机，其中大分工厂是佳能最主要的生产基地，以单反相机为主,比如EOS7D、EOS550D等机型就是来自大分工厂。另外佳能相海外也有3个相机生产基地，分别在中国台湾、中国珠海和马来西亚。台湾以入门级单反和中端数码相机为主，比如我们熟悉的EOS110D就是来自台湾工厂。佳能相机的台湾工厂位于台中，去年不仅对台中基地扩产，还在台南开始兴建第二工厂，仍以数码单反的生产为主。中国珠海和马来西亚的生产基地，主要是生产低端的卡片机。2010年，佳能曾与江西九江市签约，拟投资1.5亿美元，在九江出口加工区建设数码相机生产基地，不过至今尚无消息。2010年佳能数码单反销售590万台，2011年销售估计为700万台，公司预计台湾工厂扩产后数码单反相机的产能将提升至1000万台(此数据来自佳能公司高层的采访资料，个人觉得这个数据有可能包括了胶片单反机）。

 

2）尼康：隶属于日本三菱集团，主要有日本本土、泰国和中国无锡三大生产基地。在日本有9个相机生产工厂，其中主要生产顶级和高端数码单反相机的仙台工厂在地震中被毁，据称有迁址马来西亚的可能。在泰国的生产基地以中高端单反数码相机为主，很多市面上常见的机型如D90、D7000等机型都来自于泰国工厂，去年泰国水灾也使得尼康泰国工厂的生产陷于停顿。两次重大灾害，都对尼康单反的出货量造成较大影响，也由此进一步拉开尼康与佳能的实力差距。中国无锡工厂以生产低端卡片机为主，去年开始生产单电相机，尼康1系列微单相机V1/J1全部是在无锡生产。

 

3）索尼：索尼的数码相机生产工厂很多，在日本本土、泰国、马来西亚，国内的无锡、上海都有生产线。索尼由于需求量较大，而产能有限，所以存在一定代工需求，个别低端型号可能就是由台湾的普立尔科技、abco代工生产的。高端相机的生产基地集中在日本和东南亚厂区，大陆的生产基地以低端卡片机为主。去年泰国水灾影响，原定于年底在上市的单电旗舰产品 NEX-7 和 单反机A65 都被推迟发布。

 

4）富士：有日本本土和苏州两大生产基地，日本工厂主要在仙台，在地震中被毁，此后生产重心向中国转移，目前有2/3的富士数码相机产自于苏州。

 

5）奥林巴斯：生产基地全部在中国，有深圳、番禺、北京三个生产基地。

 

三，竞争对手分析

 

    水晶在OLPF领域的竞争对手主要是日本厂商，如日本电波（NDK）、大真空（KDS）、爱普生拓优科梦（EPSON TOYOCOM）等，其中日本电波的竞争优势最为明显，其他则有所衰退。另外在卡片机和低端产品上面临着内陆和台湾厂商的竞争，如台湾的晶华光电（无锡设有工厂）以及大陆的利达光电、深圳飞莱特、石晶光电等，但冲击力较弱。

 

与国外客户的优劣势比较：

劣势：

1，单反OLPF的技术、工艺水平还有所欠缺，良率维持在60%到70%之间，与全球顶尖厂商还有些差距。

2，公司的规模和知名度不如日本对手，尤其是下游客户多为日系，相同条件下优先选用NDK等日本厂家的可能性更大。

 

优势：

1，劳动力成本优势明显。尽管目前劳动力成本日渐上升，但相对国外同行，仍具备很明显的成本优势。

2，就近采购优势。从前面的资料可以看出，全球主流相机生产厂商都在大陆有生产基地，主要集中在沿海地区，而且随着日本和东南亚灾害频发，还有进一步向中国转移的趋势。出于采购成本和采购周期的考虑，对这些大陆工厂而言，水晶相对于日本同行也就占了优势。不过值得注意的是，日本电波在苏州也设有工厂。

3，日本同行相对保守。尽管目前市场需求旺盛，但日本同行在扩张方面明显趋于保守。这一方面与日本人的性格有关，另一方面则是因为日本的OLPF生产厂商大都隶属于规模很大的财团，OLPF总的销售规模相对于集团的收入来讲微不足道，所以集团高层自然也不会很重视，慢慢就把市场份额拱手让给了中国同行。此外，在订单的灵活性上，水晶也比日本同行占优势。

 

与国内同行比较：

1，具备技术和工艺领先优势。由于水晶介入这一领域较早，加上自身的技术积累，设备的更新投入，产品的良率保持在较高水平，相对于国内同行来讲，技术和工艺的领先使得公司在产品质量领先的同时，又具备明显的成本优势。目前在单反和单电领域，国内至今尚无明显的竞争对手。比如河南的利达光电在09年半年报中曾披露，“ 09上半年公司高端单反数码相机用光学低通滤波（OLPF）产品的量产条件已完全具备，市场开始启动，下半年应确保批量进入国际市场”。但事实上直到现在，该公司的单反OLPF也没量产。

2，具备规模优势。水晶是国内规模最大的OLPF生产厂商，在生产成本上有明显的规模优势。

3，具备先发优势。由于OLPF的市场总规模不是太大，所以尽管是完全竞争，但对有实力的大企业很难有吸引力，而小厂商如果想参与，昂贵的设备以及产品的良率对他们则是个很大的考验。即便把这两个问题解决，还要经过漫长的资格认证，因为这些日本厂商相对比较顽固和保守，一般不会轻易更换供应商，想打进其供应链体系也是相当困难。

  

四，产能分析

 

    水晶OLPF的年产能到底有多少，很多人都有些模糊，最新资料显示，公司单反、单电用OLPF 产能去年达到300万片/年，这个数字到底是怎么出来的呢？在此不妨对其产能进行一下梳理：

 

1，2002年12月，第一条OLPF生产线建成投产，形成年产720万套的产能。

2，2005年3月，第二条OLPF生产线建成，年产能提升至1440万套。

   以上两条生产线主要用于生产卡片机用OLPF。

3，2008年上市募集资金，用于新增100万套单反OLPF产能。由于金融危机影响，大客户索尼推迟了新品发布，09年单反OLPF产量仅20万套，2010年由于索尼订单回补以及奥林巴斯等新客户的增加，年产100万套单反OLPF顺利达产。

4，2010年10月，董事会决定将投资四个募投项目之一的“年产1.2亿片光学读取头分光片及高反片技改项目”变更为“年产50万套单反数码相机用光学低通滤波器技改项目”。由此单反OLPF产能为150万套，并于2011年顺利达产。

5，2011年8月，公布增发预案，计划新增360万套单反产能。2011年12月，增发完成，此前公司已先期进行部分设备采购。

    由此可见，水晶单反OLPF目前的产能是150万套，考虑到去年又有部分设备先期到位，实际产能应有所增加。另外，卡片机的设备和单反、单电设备在一定程度上又可以互转，从而又对单反产能进行了补充，这或许就是公司目前300万套单反、单电年产能的形成过程。  

 

五，机会与风险

 

1，发展机遇

 

1） 未来OLPF的增长主要来自两个领域，一个是单反市场的份额提升，由于水晶的渗透率还比较低，之前主要给索尼、奥林巴斯等小众厂商供应，现在跻身佳能和尼康的供应链体系，未来的市场份额将大幅提升。另一个是单电市场的快速增长，这块的市场份额比例已经很高，但是单电市场未来将保持40%以上的增速，也将大幅提升公司的OLPF销售。

2）适当寻找单反单电数码相机其他相关产品的机会。借助与日本相机厂商的良好合作关系，水晶可以通过自身的技术积累和对最新技术的跟进，适当开发一些单反、单电数码相机用的其他相关产品，比如去年就开发出主要用于数码相机CMOS保护的传感器封装玻璃，这是单电和单反数码相机不可缺少的组成部分，计划今年开始给索尼和松下供货，产品单价十几块，毛利在40-50%之间。不过要想在其他相关领域有大的突破，公司还需在人才和技术的引进上多下功夫，毕竟日本和台湾有着相当发达和完整的光学产业链，在新的领域抢夺他们的市场并不容易。

3）当OLPF产能瓶颈得以解决、产销接近平衡时，可以再考虑去挖掘一些其他领域的应用机会。比如视频监控领域，据In-Stat预计，2013年亚太区监控摄像机销售将达2100万套，高清、网络摄像机的比例会大幅提升，随着监控摄像机的品质提升，相关的光学器件或许也存在一定机会。

 

2，面临的潜在风险

 

1）技术更新替换的风险。如果未来产业升级，数码相机发展到可以取消OLPF，那对公司的打击则是相当大的。不过从目前来看，OLPF是成像系统必不可少的功能性产品，有较长的生命周期，数码相机的更新换代暂时还不会形成光学低通滤波器的逐步淘汰。

2）下游需求萎缩的风险。数码相机的火爆，很大一部分来自于中国市场，由于这些年中国居民的收入水平和生活质量有所上升，大大刺激了旅游业的发展，从而带动相关的数码相机市场快速增长。如果中国经济出现较大规模的衰退，势必对数码相机的需求造成冲击。此外，智能手机的拍照功能日益完善，也对数码相机市场造成威胁，不过对于水晶来说，这样又会提升他另外一个产品的销售。

3）国内低端厂商技术跟进的风险。尽管目前在单反、单电领域国内尚无竞争对手，但这并不排除他们没有提高技术和工艺并跟进的可能，一旦低端厂商开始突破并量产，对水晶OLPF的销售和毛利也会造成一定冲击。

 

3，销售预测

    综合分析公司的产能、行业竞争程度及下游市场的需求状况之后，我个人预测未来几年公司的OLPF有望保持年均30%以上的增速，到2014年有望实现约4亿的销售收入。公司前期OLPF的毛利有所下降，一是因为市场价格逐步走低，同时人工成本有所提升，二是因为公司的单反OLPF生产规模较小，技术上也不是太成熟，产品的良率偏低。随着公司的规模化生产，技术的日渐成熟，生产的规模经济效应逐步会有所体现，产品良率也会进一步提升，这样从某种程度上就抵消了价格降低和劳动力成本上升的影响。预计未来该产品的毛利率会稳定在30-35%之间，到2014年贡献的净利润约8000万。（以上仅为个人简单预测，请勿做参考依据）