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东方证券研究所策略团队 自2006年5月8日证监会颁布并实施《上市公司证券发行管理办法》以来，市场再融资功能得以迅速恢复，定向增发成为除IPO外最受欢迎的融资手段；截至2010年7月5日， 沪深两市共有定向增发已近500例。值得注意的是，除向控股股东及其关联公司增发部分需要锁定3年外，其他向特定对象发行的股份，基本在实施定向增发之日起12个月后解除锁定。随着时间推移，定向增发解禁股份正源源不断地涌向二级市场，并对个股表现产生冲击。 定向增发方式对提升公司盈利、改善公司治理有显着效果。在控股股东与中小股东信息不对称的情况下，实施定向增发的上市公司，至少在大股东所持有股份到期的时间段里有较强的提升公司市场价值的内在动力，从而可以使中小股东分享公司价值的成长；而进入全流通时代后，虽然还具有引入战略投资者、引进大股东优质资产的功能，但定向增发的融资工具属性日益增强，因而其在12个月之后给市场带来的扩容压力更加值得关注。 根据统计，牛市阶段，解禁前后1个月内，获得绝对正收益的比例超过60%，但能否获超额收益并无明显倾向；而熊市阶段，解禁前30天内仅有不足25%的案例获正收益，获超额收益的案例也低于40%；但在解禁后30天内，获超额收益的比例升至一半以上。值得注意的是，解禁前一交易日，正收益的比例明显上升，拉升可能性很大，这一现象在熊市情况下更为明显，而解禁日当天则无明显特征。 风格方面看，解禁前后中盘股获得超额收益的概率略微优于大盘股，而小盘股样本过少难有显着结论；从市盈率角度考量，解禁日前高市盈率特征的股票获得超额收益的概率，优于中、低市盈率板块，但解禁日后并无显着差异。 定向增发占股本比例低于50%时，其增发规模的高低对解禁前后的表现影响不大；但仅有的3例定向增发超过原股本数50%的个案显示，巨额股本的解禁带来的抛压导致其市场表现远逊于其他定向增发的案例。 解禁日后一个月之内就跌破增发价的35个（包括在解禁日当天就已经处于破发状态的）案例中，在破发的一年后有60%获得了正收益，甚至有部分股票（5例）股价翻番。这可能源于参与定向增发的股东被套后有较强的意愿释放利好使股价回到增发价格上方，这意味着如果在定向增发股票破发的当日买入该股票，将有较大的概率获得绝对收益。 |
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