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（一）短期融资券和中期票据市场分析 1、非金融企业债务融资工具发行规模 2014年上半年，短期融资券（指一般类短期融资券，不含证券公司短期融资券和超短期融资券）共发行 577 期，同比上升 22.25%；募集资金 6111.10 亿元，同比增加 35.21%。中期票据(不含中小企业集合票据)共发行 338 期，同比上升5.30%；募集资金4472.6亿元，同比下降0.23%。定向工具共发行633期，同比上升131.87%；募集资金4643.58亿元，同比增加45.0%。 2014年上半年，短期融资券发行量增幅较大，中期票据发行量较为平稳，定向工具发行量大幅增加。定向工具因为发行程序更为便利，发行条件较为宽松，自2011年推出以来，发行规模稳步上升。2014年在影子银行业务整顿的压力下，部分非标准化产品转为标准化的定向工具产品，定向工具的发行量更创新高。 2、发行人行业分布 以Wind行业分类标准（WICS）二级行业作为分类依据，2014年上半年短期融资券和中期票据发行人涉及21大行业， 主要分布于材料、多元金融、 公用事业、能源、运输和资本货物等领域。其中，材料等上述六大行业发行支数和发行额度在短期融资券中合计占比分别为79.55%和87.37%， 在中期票据中合计占比分别为82.54%和88.19%，占比基本保持稳定。 在发行政策方面， 银行间市场交易商协会在2014年上半年放宽了省级以下城投类企业发债条件，对发行主体所在地方的行政级别不再限制，同时不设通道限制，只需符合“六真原则”即可。对于城投类企业发债，交易商协会新增负债率指标，发行主体只需满足所在地方政府债务率不超过 100%或负债率不超过 60%的条件之一，在报送其他偿债风险防范材料后，则将可能获得发行债务融资工具的许可。此外，以保障房建设、棚户区改造等为标的的项目仍是交易商协会重点支持的对象。 在产品创新方面，2014 年 7 月 11 日，交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》（以下简称“指引” ） ，并正式开始受理企业在银行间债券市场发行项目收益票据的注册。根据指引，项目收益票据是非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设，且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。 跟传统债务融资工具相比，项目收益票据机制设计采取了多项创新，其中重要一点为实现了发行主体与地方政府债务隔离。在项目收益票据产品设计中，项目发起人设立专门的项目公司作为发行主体，负责项目投融资、建设和运营管理，其运营风险不会传递至项目发起人，从而实现与地方政府或城建类企业的风险隔离。同时地方政府不承担项目收益票据的直接偿还责任，也不为票据承担隐性担保。票据的融资规模、信用水平不依赖于地方政府财政收入与债务水平，且地方政府不直接介入相关项目的建设、运营与还款。交易商协会此次推出的创新产品——项目收益票据，旨在防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险，逐步疏导和化解既有融资平台或地方政府的隐性债务。预计项目收益票据推出后，现行的城投债融资模式会部分转变为项目收益票据融资。 3、主承销商分布 2014 年，共有 21 家商业银行和 9 家证券公司承担了短期融资券和中期票据的主承销工作。从非金融企业债务融资工具承销金额来看，建设银行排名第一，中国银行第二，工商银行第三。兴业、光大、中信等股份制银行的债券承销业务发展良好。 4、信用等级 2014年上半年发行的短期融资券主体信用等级涵盖了从A+级至AAA级等5个信用等级。从整体来看，AA-级及以上主体信用等级债券依然是短期融资券市场最主要的发行群体，发行期数占比为97.05%。A+及以下等级发行人因发行成本高、投资者少等原因，占比很小。2014年短期融资券发行主体为A+级的有17期，发行额合计41.40亿元，绝大多数为无担保债券。 2014 年上半年发行的中期票据的主体信用等级共有 AA-级至 AAA 级等 4 个信用等级。中期票据的发行主体级别重心高于短期融资券，AA 级及以上主体信用等级中期票据的发行期数合计占比为94.07%。一季度新发行的中期票据主体级别为AA-级的有19期，发行额合计67.40亿元，绝大多数为无担保债券。 5、发行利率 2014年上半年，经济和物价水平双弱势、货币政策放松、商业银行投资风险偏好下降等因素叠加。在此背景下，银行间债券市场收益率曲线总体呈下行态势，长短期收益率均有不同程度的下降。此外，收益率曲线在 3 月份有一定波动，主要是受3月4日“超日债”违约影响，投资者对信用债风险溢价的要求短期上升。 从定价估值收益率看，银行间 1 年期的 AAA 级定价估值收益率年初为 6.45%，6月末为5.36%，下降109BP；同期限AA级定价估值收益率年初为7.21%，6月末为6.00%，下降121BP。 （消息来源：新世纪评级 王海燕 ）
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