震荡不改强势格局 12股持有待飙涨

         　　圣农发展：大手笔引入KKR战略合作空间广阔

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频，夏木日期：2014-08-28

　　内容：

　　公司发布“2014年度非公开发行股票预案”公告，非公开发行对象为KKRPoultryInvestmentS.a.r.l，其为KKR中国成长基金(KKRChinaGrowthFundL.P.)的全资子公司，作为境外战略投资者，其将以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份，锁定期为36个月。本次非公开发行完成后，公司控股股东和实际控制人不变。

　　本次发行的股票数量为20000万股，占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18.0034%，价格为人民币12.30元/股，募集的资金总额预计不超过246000万元，扣除发行费用后，将用于偿还100000万元银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。

　　分析：

　　1)首先，从非公开发行对象来看，属于重量级选手。

　　KKRPoultryInvestmentS.a.r.l为一家专为本次战略投资而根据国际惯例在卢森堡大公国注册成立的项目公司，为KKR中国成长基金(KKRChinaGrowthFundL.P.)的全资子公司，而KKR中国成长基金则为附属于KKR&Co.L.P.(“KKR”)的投资基金。KKR的大名享誉全球，其是一家全球领先的投资机构，管理多种资产投资类别。截至2014年6月30日，KKR集团管理资产额约980亿美元。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司(01117.HK)、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业，拥有畜牧行业成功的战略投资和产业运作经验，并持续致力于推动中国畜牧行业的发展和中国的食品安全保障。KKR集团愿与公司通力合作，凭借其对行业的深刻理解和成功运作经验，利用其全球资源，为中国的肉鸡养殖和加工业的产业链整合与发展和安全的鸡肉生产与供应作出贡献。

　　我们认为，公司此次能够成功联手合作国际巨头，与公司近年来重要客户中肯德基、麦当劳、铭基、双汇等带有国际化背景的客户越来越多、自身国际视野、国际资源的提升有着必然的关系。KKR作为国际知名巨头，在增发完成后，能够给公司业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要和专业的支持。

　　2)其次，从涉及股本和金额来看，数额不低。

　　本次发行的股票数量为20000万股，占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18.0034%，将近五分之一；募集的资金总额预计不超过246000万元，在农业公司的非公开增发中，也属较高。

　　我们认为，从股权数量和资金规模上看，更加强化了KKR是作为公司深度、长期的战略投资者而进入的情况。

　　3)再次，从合作目标和合作范围来看，可谓目标明确、范围广泛。

　　在目标上，非常专注。即提升公司养殖规模、主营业务收入及各项长期财务运营指标，进一步深化完善产业链，进一步巩固公司在中国肉鸡饲养和屠宰加工领域的行业领先地位。

　　在范围上，非常广泛。例如，KKR可以利用其全球资源，帮助公司就发展战略进行评估并提出修改或调整意见；可以帮助公司引进国外先进技术；可以协助公司在全球寻找适合公司的海外业务机会，协助公司拓展海外原材料采购、海外销售渠道和海外市场和人才，持续提高公司的研发能力和食品安全保障能力。等等。

　　4)最后，从公司未来发展情况来看，增发将有助于公司继续拓展养殖规模、做大做强。

　　截至2014年6月30日，公司前次募集资金投资项目已达到预期建设目标。为更好地实现公司的经营战略目标，公司亟需进一步筹集资金，改善公司资产负债结构，降低公司利息支出，满足公司流动资金需求，提升公司的综合竞争力。

　　事实上，公司于2012年开始自筹资金建设浦城圣农年产1.2亿羽肉鸡项目，于2014年自筹资金建设欧圣实业年产0.6亿羽肉鸡项目，随着公司自筹资金建设项目种鸡场、肉鸡场、肉鸡加工生产线的陆续建成投产，公司生产规模和盈利能力不断增强，同时公司也面临较大的流动资金缺口，单纯依靠公司滚存利润和银行借款及发行短期融资券等债务融资工具来融资已经不能满足长期发展的资金需求。

　　而通过本次非公开发行募集资金偿还银行贷款、补充公司流动资金，将减少公司的负债，增加公司的流动资产，明显改善公司偿债指标，降低公司财务风险；将降低公司财务费用支出，进一步提升公司盈利能力；将增强公司的融资能力，拓宽公司的融资渠道；还将通过引入战略投资者给公司带来国际资源、国际化视野，从而为公司未来稳定、快速、持续发展奠定坚实的基础。

　　从公司近期的发展态势来看，也逐步走出了上半年养殖行业的低谷，上半年的屠宰总量在1.3亿羽左右，鸡肉销量同比增长43.96%。展望未来，一方面光泽县境内投资已完成(含定向增发募集资金投资项目)，且浦城圣农的投资项目随着去年12月开始肉鸡屠宰加工，达产率逐步提高(预计第一阶段的6000万羽产能将于2014年8月达到满负荷)。另一方面，政和欧圣实业的投资项目于2014年4月投产第一个父母代种鸡场，计划2014年12月开始肉鸡屠宰加工。公司预计2014年度肉鸡屠宰加工量将达2.70亿羽，在行业中继续保持领先地位，而与KKR的合作，将进一步有助于公司规模的良好拓展。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们认为：1)从周期角度看，公司作为禽类养殖行业的主要标的之一，将随着行业的逐步转暖在2014H2继续复苏；2)中长期角度看，公司产能布局的稳步扩张，销量的持续增长，是保证业绩的广阔“护城河”。未来公司目标为：a)年生产饲料375万吨；b)年养殖祖代鸡16万套；c)年养殖父母代种鸡750万套；d)年饲养商品代肉鸡7.5亿羽；e)年屠宰加工肉鸡7.5亿羽。

　　我们预计公司2014和2015年的EPS分别为0.34和0.97元，维持“增持”评级，目标价17.46元，对应2015年18倍的PE估值。

　　风险提示：

　　肉鸡价格继续大幅下跌。 责任编辑：Magina