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冠昊生物(300238)：业绩拐点确立,新产品抢占生物医学材料制高点
1. 从单季度来看，业绩进入加速上升通道。 虽然公司2013年全年的业绩增速在0-20%之间，但实际上公司上半年业绩出现了大幅下滑。2013年Q1公司的营业收入3843万元，同比下降了9.51%，Q2收入3791万元，同比增长7.49%，Q3收入4120万元，同比增长了32.27%。净利润方面，前三季度单季度净利润同比变化幅度分别为-38.81%、-8.37%和37.50%， 虽然2013年1-9月份净利润同比下降了10.57%，但是单季度业绩已经从Q3开始进入了上升通道。根据公司的此次的年度业绩预告，全年净利润增幅在0-20%之间，即使公司的整体净利润增速为0，那么Q4的整体净利润也至少有1253万元，同比增速30%;如果整体净利润增速为5%，Q4的单季度净利润增速接近50%。所以我们认为从单季度情况来看，公司业绩已经进入了加速上升的通道。 2. 费用率逐渐下降。 公司2012年下半年开始期间费用出现了大幅增长，期间费用率从不到60%飙升到超过70%，其中主要是销售费用率和管理费用率的大幅上升。我们注意到2013年开始，公司的期间费用率在逐渐下降。2013年公司销售费用率下降显著，但由于加大了研发投入，管理费用率较高。我们判断未来公司将能够保持整体费用率稳中下降的趋势。 公司股权激励的费用总额为1088.05万元，将在2013-2017年分别摊销，其中13-15年摊销的费用分别为101.92万元、556.04万元和255.68万元。这部分费用将给公司当期业绩带来一次性影响。 3. 生物医学材料领域最具投资价值的公司。 我们认为冠昊生物是国内生物医学材料领域中最具有投资价值的标的。原因有几点。 第一， 我们看好国内生物医学材料--尤其是用于植入医疗器械的生物医学材料--行业的发展前景， 这是未来我国医疗器械行业中发展速度最快的细分领域之一。预计未来行业的复合增速在20%以上，到2015年，这一市场规模将突破500亿元。 第二，目前生物医学材料的市场格局中，用于骨科和心血管科的植入器械是最大的两个细分领域，相应的医用金属材料、医用陶瓷和高分子材料是生物医学材料行业中最大的细分领域，他们合计的市场份额超过80%。这些领域总体来讲，国外品牌占据比较明显的优势，比如目前市场最大的人工关节领域，基本上被以强生为代表的进口品牌占据。 但是我们认为未来最具有发展前景的两个细分领域在于生物衍生材料和组织工程，这两个领域技术的发展已经、并且未来还将继续对现有行业的市场格局产生深远的影响。比如我们看到冠昊生物研发的取自于动物心包膜的脑膜补片的市场份额不断提升，这种材料属于生物衍生材料范畴，具有更好的生物相容性，并能够刺激自体细胞沿着植入材料不断生长。相应地，以强生和贝朗等进口品牌为代表的高分子材料补片的市场份额在不断下降。公司目前取得的国外ACI技术的国内代理，属于组织工程范畴，该技术的推广将对目前市场份额最大的骨科植入器械，以及金属和陶瓷生物医学材料产生重大的影响。所以我们认为公司站在了生物医学材料领域的最前沿。 第三，从市场空间来看，冠昊生物正在从脑膜补片的红海市场向新型生物材料和技术的蓝海市场切换。有两层含义。一，根据公司公告，生物型组织补片已经完成了临床试验，正在注册报批进行中， 江南高纤(600527):看好基于婴儿潮和人口老龄化的ES纤维前景 公司费用率控制良好，资金充裕，存货同比有较大增加。2013年上半年，销售费用率和管理费用率进一步下降，三费费率合计仅为3.36%，投资收益占营业收入的比重由去年同期的1.35%提升至2.68%的水平，小贷公司功不可没。公司目前固定资产和在建工程占净资产的比重分别为23.18%和10.23%，资产负债率仅为4.43%，流动比率和速动比率分别达到14.73和8.91。良好的资金状况为公司进一步的发展提供了宽松的环境和有力的保障。值得注意的是，公司二季度存货同比增加71.61%，存货周转天数超过80天，存在一定去库存的压力。 公司现有3万吨涤纶毛条的产能，新建6000吨产能预计在下半年逐步投产。复合短纤维中的ES纤维产能原有约5.5万吨，新建8万吨产能分4条线目前正在进一步调试中，后面会根据调试进程以及市场需求状况逐步投放。从中报中我们观察到，复合短纤维收入同比增长5.09%，毛利率同比提升3.75个百分点。复合短纤维收入和毛利率的提升主要来自ES纤维产品档次的提高，产品的价格和附加值进一步提升。涤纶毛条业务收入同比下降19.6%，毛利率同比提升4.32个百分点。考虑到涤纶毛条市场从11年起市场持续升温，过去两年经销商有囤货的效应，一定程度上制约了今年上半年的销量，我们测算上半年约有6.5%的销量同比下降。由于总产能供给秩序健康，江南高纤占有涤纶毛条60%以上的市场份额，我们相信随着渠道去库存的完成，产销将回复增长通道。 坚定看好基于婴儿潮和人口老龄化的ES纤维前景。国内第三次婴儿潮(回声婴儿潮，1983-1990年)出生的人口达到1.2亿，当前这一群体的年龄处于23-30之间，进入了适婚阶段，预计在2015-2020年间，将迎来新一轮的生育高峰，即国内的第四次婴儿潮。除了婴儿潮的影响外，我们还关注到人口老龄化带来的影响。截止2011年底我国65岁及以上人口达到1.22亿人，人民网报道，我国人口老龄化经过10年将开始进入快速发展阶段，老龄人口将由每年增长的300万而达到每年增长的800万，到2020年将达到2.48亿。瑞典爱生雅(SCA)集团称在65岁以上的老年人中，平均9%的人患有尿失禁。婴儿潮和老龄化的人口变化趋势都将增进纸尿裤的需求，定位于纸尿裤的ES纤维前景良好。 |
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