价值投资与趋势投机结合的可能性

 

     

    说明：本文系对博主之前观点的一个完善与综合，整理出来，供广大网友参考。

在证券市场，价值投资与趋势投机是两种最为重要的投资方法，前者的基础是基本面分析，后者的基础是技术分析。这两种投资方法，笔者根据其投资理念的不同，形象地称之为投资领域中的唯物主义与唯心主义。

在哲学领域，唯物主义与唯心主义斗争了几千年，至今难分伯仲；在证券投资领域，价值投资与趋势投机也并存了上百年，哪种方法更好，依然没有定论。价值投资以巴菲特为代表，投资注重内在价值与安全边际，其持续稳定的业绩及巨大的成功吸引了无数投资者的眼球，但围观者众，身体力行者少；趋势投机以索罗斯为代表，投机注重根据假设先投资后观其变，发现错误，及时止损，业绩同样出众，但投资理念复杂难解，模仿者众，成功者少。

笔者在股市征战多年，无论技术分析还是基本面分析都做过充分尝试，对于价值投资与趋势投机两种方法的利弊都有着深切的体会，在此写出来，与各位投资者分享。

价值投资的利与弊

价值投资最显著的优势就是它以内在价值与安全边际为基础，理念上符合最基本的商业逻辑。对价值投资而言，投资股票即投资企业，分析股票即分析企业。价值投资可以说几乎抛开了股票市场，完全从经营企业的角度来谈投资，所以巴菲特的办公室没有股票行情显示器正体现了这一点。可以说，对于一名价值投资者而言，即使不看K线图，不看市场走势，不研究宏观经济，只要能够了解一家企业的经营、管理、竞争优势等基本面情况，完全不影响它对一家企业股票的投资。价值投资者根据企业的内在价值来投资，在股价低于内在价值一定折扣、具有一定安全边际时买入，在股价过分高估时卖出，实现低买高卖，赚取投资收益。由于采取的主要是自下而上的投资方法，可以大大缩减研究范围，集中精力于个体企业研究，有利于研究的深入与透彻。由于关注的是企业价值而不是市场价格，持股表现为长期化，交易频率很低，交易成本很小，不用天天盯盘，投资生活看起来很“逍遥”。

那么，价值投资的劣势是什么？我认为主要有两点：一是评估一家企业的内在价值是一件很有难度的事。尽管有一些模型可以套用，但最重要的一些参数却需要自己通过对企业的深刻理解才能准确定量。所以评估企业内在价值的方法并不是最重要的，最重要的还是对企业经营特性的深刻理解，这需要眼光及悟性，无法从书本上简单地学到。第二点是价值投资某种程度上讲是一种逆向投资，需要你能够很好地克服人性的恐惧，在股价低估的时候敢于逆大众而为；建仓之后在股价继续下跌的时候能够勇于坚守，这一点不是多数人能够做到。所以多数散户投资者不选择价值投资也是可以理解的。

趋势投机的利与弊

与价值投资相比，趋势投机最显著的优势就是简单直观，不需要对企业经营的复杂研究，只需要做到顺势而为，而且只要严格止损，单笔交易风险是有限的。对于趋势的判断，有许多指标都可以用，只要股票确实有趋势存在，则不论用哪种指标，结论基本上都是一致的，只不过有的指标买卖信号迟一点，有的早一点。如果市场及个股能够出现像2006-2008年那么明显的大趋势，那么趋势投机者应当能够赚大钱，同时避免亏大钱。由于不需要考虑企业的内在价值，你有广泛的选股空间任你“驰骋”。只要图形漂亮，有趋势存在，就可以杀入。由于趋势投机方法容易理解，较为直观，是股市中散户朋友用得最多的方法。

但趋势投机的弊端也是很明显的。

首先，趋势投机的前提条件是市场确实有趋势存在，但实际上，市场多数时间是没有明显趋势的。在没有明显趋势存在的情况下，你强行交易，多数情况下会导致亏损，小的亏损累积起来，时间长了也是很大的一笔。如果一只股票是在震荡行情中逐步上涨，那么在这只股票上涨一大段行情的情况下，你不知都进进出出了多少次。在有明显趋势存在的情况下，你事先也无法作出准确判断。经常的情况是，你以为这次的进场信号可能会形成一波趋势性大行情，结果没有。这就是为什么许多人通过过去股票的走势验证自己的交易系统时没问题，在真正用的时候发现赚钱很难的缘由所在。从这点来看，趋势投机也不适合大资金运作，因为一只股票如果没有形成一波较大的趋势，大资金很难赚钱。这可能也是为什么证券投资发财的大富豪当中很少有趋势投机者身影的缘由。

其次，趋势投机需要对人性的弱点有更强的自律。由于市场多数时候并没有明显的大趋势，但20%以内涨幅的小趋势也不少。如果你在进场信号发出的时候因为迟疑拖延几个点进场，在离场信号发出的时候恋恋不舍多下跌几个点离场，加之为了安全起见分批进场，部分资金的进价还比较高，那么你折腾了一回可能还是赚不了钱。更何况市场还经常出现突然袭击的行情，在你“打盹”的时候突然旱地拔葱，急拉涨停，或者跳空高开或低开让你迟疑，如此折腾下来，很难赚钱。

第三，趋势投机由于忽视了股票的内在价值，对于一只股票未来的上涨空间往往缺乏商业逻辑上的概率判断。趋势投机在判断一只股票上涨空间的时候，也有自己的分析规则，但可靠性很差，基本上是边炒边看。由于不是基于一只股票的内在价值，那么这只股票到底上涨到什么价格算是到了高风险区，不知道。而且从价值投资者的角度来看，一只股票可能已经高估，而由于趋势存在，图形优美，趋势投机者仍然会继续持有，但其上涨空间其实已经很有限。

 

 

价值投资与趋势投机结合的可能性

基本面投资与技术分析投机两个流派之所以能够并存上百年，一定都有它存在的理由与根基，其中的是非对错并不容易说得清。但两者是否像某些专家说的“水火不相容”，值得商榷。因为从根本上而言，股票投资就是追求赚钱的概率，不论哪种投资方法，只要能增加投资获利的概率，都可以拿来用，不必搞得非此即彼，势不两立。香港股神曹仁超标榜自己是趋势投资者，并认为趋势投资强于价值投资。我请各位注意：在这里，老曹没有用“趋势投机”，而是用“趋势投资”。在笔者看来，老曹所谓的“趋势投资”，其实就是结合了价值投资与趋势投机两者的优点。老曹经常在口头上标榜自己不相信价值投资，但在实际投资中，我观察到，老曹其实很看重股票的内在价值。我从两年前起，开始定期阅读他的投资日记，发现他在判断市场大势的同时，选股上一定看价值。比如，对于当前的A股市场，他说自己看好消费股，但又说了一句“价格已经不便宜”。如果他是纯粹的趋势投机，还管价值干什么？他还看好金融股，其实从金融板块的指数趋势上看，非常糟糕，那么他看好的依据是什么？我想一定不是趋势，而是价值。索罗斯被称为与巴菲特相对的投资派别，但我并不愿把他列为纯粹的技术分析派。因为看他过去投资的一些股票，包括中国的一些银行股，从价值投资的角度来看，什么时候是按照纯粹的技术分析去做的呢？相反，价值投资的味道倒很浓。与索罗斯一起创立量子基金的罗杰斯，这个人我在上海见过，他的投资理念我也了解过，其投资方法就完全是价值投资。两人当年能走到一起，创立量子基金，并取得惊人的业绩，我想投资理念一定有契合的地方。两人后来的分手，应当也不是价值投资与趋势投机的分歧所致。

那么，两者如何有机地结合起来？笔者认为很难有一个两全其美的方案，因为两者经常存在无法调和的矛盾。比如：你通过对一只股票进行价值评估，发现它低估了不少，于是决定建仓。为降低风险，你运用趋势投机的办法设立了止损点。如果这只股票建仓后上涨了还好，耐心持有就是了；如果介入后下跌了，在止损的时候就很纠结。因为价值投资是没有止损点的，如果你介入一只价值低估的股票却亏损了，按照价值投资的观点，你此时不但不应当止损，还应当更多地买入，因为这时候，你可以用同样的钱买更多的廉价股票。

当然，价值投资与趋势投机结合的可能性也是存在的，尽管纯正的价值投资者不认为两者可以结合。这里，笔者结合自己的实战，提出几点想法。

首先，投资应当以价值为基础。因为在笔者看来，要在这个市场上长期成功，基本的商业逻辑是一定要遵循的。没有价值投资作基础的任何交易系统，我认为都是空中楼阁。价值投资与趋势投机可能从理论上不一定能够辩得清是非对错，但实践是检验真理的唯一标准。我们从实际生活中可以看到，因为遵循价值投资理念而跻身成功行列的人士比比皆是，因为遵循技术分析而成功的人士却比较少见。投机大师利物莫先生，其《股票作手回忆录》写得很精彩，但自己的投机成绩却像某些赌徒一样，经常大起大落，最终自杀的时候，据说几近破产。波浪理论的创立者艾略特据说并未用波浪理论赚到钱，其晚年过着贫困、凄凉的生活。所以价值投资应当成为股票投资的主要方法。

其次，在遵循价值投资的前提下，把趋势投机理念作为提升价值投资成功概率的辅助方法。比如：你根据一只股票的内在价值决定买入，如果此时市场趋势向下，那么你需要采取谨慎的建仓策略，适当加大购买的安全边际；当你发现一只股票趋势非常完美但已高估，则一定要遵循价值投资的规则，宁可不介入。

第三，在价值投资与趋势投机两者发出的信号一致的时候，不妨大胆操作。比如：在你根据价值投资的原则发现的低估股票中，如果存在趋势也开始向上的股票，则可以稍激进一点建仓；在一只股票估值已经上涨到位，进入高估区，此时股票趋势也开始拐头向下，不妨加大减仓力度，直到全部清仓。

可以想像得到，任何两者结合的方法，理论上说起来都容易，实际操作过程中还是问题多多，许多具体的细节问题还需要我们去探索，引用屈原的一句诗与各位读者共勉：路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。