等待拨云见日时

 

2012年第一个交易日，上证指数收盘2169点；2012年上半年最后一个交易日收盘：2225点。上半年上证指数涨幅：2.6%。2012年上半年上证最高点：2478点，上半年上证最高涨幅：14%。以上数据告诉我们：2012年上半年的A股市场是一个“坐电梯”的行情。

在本周一开盘前打开帐户，细细算了一下自己今年上半年以来的赢亏情况，计算结果：赢利9.7%，跑赢大盘7.1%。但由于在2011年亏损了19.6%，所以自2010年底建仓以来，目前还亏损9.9%，基本上是一个涨停的亏损。

对于上半年这样的业绩，尽管比2011年好多了，但自己并不满意。熊了多年的A股，2011年的跌幅已经让人悲摧了，2012年还想跌到哪儿去？所以2012年3月前后还比较乐观，但5月以后的急转直下让自己上半年扭亏为赢的希望落空。

失望归失望，但从估值的角度来看，目前的A股市场显然处在一个历史上少有的低估区间，自己需要做的就是耐心持股。

从上半年持仓股票的涨跌情况来看，对利润的主要贡献是保险股。持有的银行股坐了电梯，但由于有分红，涨幅可能稍强于大盘。年初有所增资，资金一部分增仓银行股，一部分新介入了一只汽车配件股，增资后的股票赢亏相抵，没有赚钱。

自2010年底按照价值投资标准建仓以来，存在的主要问题就是持仓结构过于偏重周期类股及金融板块，但苦于找不到更理想的替代标的，一直未做调整。一些众口皆碑的高知名度成长股非常吸引人，但我一直持非常谨慎的态度。打心里讲，如果以成熟市场的标准来看，A股市场尽管已经跌了四年多，真正有价值的股票还是太少。一些白马股，其很高的市盈率是建立在其未来高速成长的基础之上，但未来到底怎么样，很难说得清。一家公司高速成长了N年，是否还会继续以这样高的速度成长下去，我持怀疑态度。如果股价一旦像银行股那样调整，投资人可就惨了。正因有这种顾虑，持仓结构的调整一直无法到位。

6月初，首次对持仓结构进行了调整，清仓全部煤炭股，介入了一只比较低估的酿酒食品股，目前处于微利状态。清仓煤炭股，主要理由有四条：一是所持有的煤炭股价格偏高。2010年底介入这只煤炭股的时候，自己的股票价值评估系统还不完善，对其价值的评估误差较大。上半年按新的评估系统进行分析，发现价格合理偏高。二是五月以来，煤炭市场的基本面在发生一些不利的变化，最主要的就是煤炭价格开始下跌，秦皇岛煤炭市场存货水平持续处于高位，煤炭市场出现由卖方市场变为买方市场的迹象，对煤炭需求较大的电力企业开始由“孙子”辈向“爷爷”辈转变，对煤炭企业的急于推销爱理不理，这是一个不好的兆头。三是从长期来看，由于页岩气开采技术的突破，能源供应出现新变化。有报道称，美国由于页岩气的开发，未来对于石油的依赖将大大降低。美国不仅能源自给率将大大提高，而且可能还有富余能源出口。中国页岩气的储量也很丰富，有望在未来增加市场的能源供应。从这些情况来看，石油、煤炭价格可能在未来多年难以出现大幅上涨。四是全球经济在金融危机后开始减速，中国经济随着结构调整，也将进入一个较低速的增长时期，这将导致对于大宗商品及能源价格需求的减少；五是大宗商品市场、特别是有色金属市场、原油市场都开始出现走熊的迹象。综合以上五点，我毅然清仓煤炭股。清仓后，煤炭股出现了大幅下跌，我庆幸自己清仓及时，避免了较大幅度的损失。

调整持仓结构，增加非周期板块股票比重，是自己一直在做的事情。非周期板块中，最看好的就是消费类，特别是酿酒食品与医药。但这两个板块存在的最大问题就是：高知名度成长股的价格普遍高高在上，即使经过了较长时间调整，价格依然不便宜。当然自己也在反思是否过于按成熟市场标准来要求A股市场，以致错失了一些机会。所以清仓煤炭股后，全部资金介入了一只比较低估的酿酒食品股。这只股票一直是这个板块的落后分子，其他股票大涨，它小涨，其他股票小涨，它盘整。从基本面分析，这只股票确实不错，其品牌及老字号决定了即使再过100年，它还会存在。但强者恒强、弱者恒弱，短期内不指望它能够跑赢所在的板块。未来它会不会存在补涨行情，需要时间来验证。市场普遍的做法是购买强势股，但我反其道而行之，效果到底如何，依然需要时间来验证。我喜欢在一只股票非常弱势的时候购买它，当然前提是它的基本面要不错。至于购买强势股的做法，从以前的购买经验来看，短期内往往证明是对的，但时间一长，就发现上当了。所以在没有新的证据能够证明自己购买弱势股的做法是错误的时候，我不会轻易改变。

尽管视巴菲特为自己效仿的榜样，但在实际的操作过程中，我倾向于按格雷厄姆的理念行事。对于市盈率超过20倍的股票，如果介入，我会寝食难安。所以自己持有的股票都是市盈率很低的股票。这些股票防御性不错，但就是不怎么好好涨。有一个私募投资人称银行股像沼泽地，看着水草丰美，秀色可餐，但走进去深一脚浅一脚，诱惑在，弃不易，越陷越深。他这话应当是对过去几年投资银行股的人士状况的一个形象描绘。好在我是2010年底介入银行股的，2011年银行板块整体下跌11%，大幅跑赢大盘，今年表现跟大盘基本一致，倒也感觉不到有多么糟糕。银行股近几年的持续下跌，我认为不利的预期起了主要作用。除了平台贷风险外，利率市场化这个利空将长期存在，不排除会一直成为阻碍银行股跑赢大盘的绊脚石。但其与成熟市场完全接轨的低估值也为银行股提供了巨大的价格支撑。所以未来银行股的涨幅至少应当可以与大盘保持一致，防御性还是比较强的。银行的垄断性、银行作为百业之母的特殊地位、银行对一国经济发展的重要性都决定了国家不会让银行处于过于艰难的困境，所以对于银行股的未来，我充满了信心。

经过多年的投资，自己已经形成了相对完整的投资理念与投资体系，但这些理念与体系的有效性还需要时间验证。2010年下半年是我价值投资的开始，从过去近两年的投资实践来看，自己的业绩都是跑赢大盘的，但由于市场一直处于熊市，自己并未能实现正收益。熊市当中，依然有一些板块涨得特别凶，最为显眼的就是酿酒类股票，而自己在这一板块上长时间没有持股，最主要的原因就是恐高。今年以来经常在反思：自己所秉持的投资理念与投资体系有没有问题？是否投资过于保守反而导致被动？在A股市场，巴菲特所讲的“以合理的价格买入优秀的企业”中，合理的价格应当是个什么标准？在这些问题没有搞明白之前，我依然会坚持自己的投资理念与投资体系不动摇。因为市场要验证一个投资体系是否正确，是需要一定时间的，至少应当经过一个牛熊周期。

对于2012年下半年的A股市场，我看得比上半年乐观。乐观的主要理由倒不是基于对宏观经济的分析或者对市场的技术预测。媒体上成天听到的就是这些东西，这其实都是在做人类力所不及的事情。对我而言，这些东西就是个猜谜游戏而已，只可娱乐，不可当真。我看得乐观的理由仅仅是市场跌得有些过分，估值有些过低，即使第三季度市场仍然持续下跌，相信不长时间即可跌破2000点。有句话叫物极必反。如果真跌破了2000点，物极必反的规律可能会起作用。当然，作为价值投资者，我更乐意从长期的角度看市场。我坚定地认为当前的市场指数处于低估值区间，未来市场向上的空间将远大于下跌的空间。我确实无法理解一些所谓知名的经济学家、股票分析师，在如此低估的区间，还劝股民们空仓观望。我相信当牛市来临，市场涨到三四千点的时候，这些人士一定又会劝股民们重仓操作。中国这个资本市场，投资者并不成熟，从而给了歪嘴和尚钻空子的机会。在市场如此疲弱的情况下，新股上市竟然还能上涨，可见中国股民的投机性是多么强，不成熟度是多么地高。美国市场据说上半年IPO没几家，但中国股市排队IPO的据说有六七百家，至少够发个两三年。为什么这么多企业争着上市？说明市场人傻，钱好圈罢。恨铁不成钢啊！

下半年乃至未来更长的一个时期，自己主要做的工作是：在坚持既有的投资体系的同时，不断解放思想、与时俱进，以经过历史验证证明有效的投资理念来不断完善自己的投资体系。继续适时调整持仓结构，改变过分倚重某一板块的局面，做到总体上集中投资，集中基础上的适当分散。摸索出一条了解企业经营、市场情况的路子来，在个股研究上有质的突破。

如果从2008年算起，如今的A股市场已经熊了四年多，会不会继续熊下去，不好说。因为美国股市最长的一次熊市长达十年，日本股市目前已经熊了近二十年，中国股市会不会也来一个十年熊市，不能排除。但以当前的低位估值、以中国经济依然能够保持8%左右的增长、以再熊的市场也有某一个阶段的上涨的规律，我相信今年下半年、至迟明年上半年，A股出现一波几百点的上涨行情还是可期的。再乐观一点的话，经济见底回升，股市新政见效，市场开始长期慢牛行情也说不定。

我无法预测牛市什么时间来临，但我坚信这一天一定会来临，而在此之前，我将以无比耐心把价值投资进行到底！