罗旭峰：原油期货美元保证金汇兑风险探讨2014-07-23 20:24:57 来源：和讯网 作者：南华期货总经理罗旭峰 5月9日，国务院印发的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确表示，要发展商品期货市场，继续推出大宗资源性产品期货品种。5月19日和28日，中国证监会肖钢主席和姜洋副主席在不同场合强调，要扎实推进国际化原油期货市场建设，争取年内推出原油期货。 上海期货交易所下设的上海国际能源交易中心（以下简称“交易中心”）目前正根据中国证监会的统筹安排，积极推进原油期货的筹备工作。与其他期货品种相比，原油期货最大的不同点在于其采用人民币和美元双币种结算的方式。该制度安排，在加大技术层面操作的复杂性的同时，是否会对交易所、期货公司以及客户带来美元汇兑风险呢？本文试图从交易中心的一系列业务规则入手对投资者参与原油期货进行探讨。 一、交易中心的制度安排基本消除了美元保证金的汇兑风险 目前，交易中心的会员包括境内期货公司、境内非期货公司、境外特殊参与者（非经纪）和境外特殊参与者（经纪）。同时，交易中心的投资者也包括境内投资者与境外投资者两个大类。由于原油期货采取双币种结算制度，主要是境外投资者及相关机构涉及到美元保证金的问题。 1、对于投资者 境外投资者可用人民币、美元参与原油期货交易，而境内投资者只允许用人民币参与，因此，对于境内投资者而言不存在美元保证金的汇兑风险问题。 针对境外投资者，交易中心将为其设置人民币和美元两个币种的资金账户。若境外投资者直接使用人民币进行交易和结算，则对该投资者而言，最大的风险在于在境外将美元换成人民币并在最终结束交易后将人民币换成美元的过程中，由于美元升值而产生的汇率风险。因此，该境外投资者可以采取与银行签订远期结算协议、互换等方式保障原有的美元本金的资金安全。然而，在交易过程中，该境外投资者一旦产生盈利或者亏损，则有可能对其原先签订的协议要进行修正，且若交易频繁，则需每天进行修正，以确保不留外汇风险敞口。当然，境外投资者也可以通过买入美元看涨期权来锁定汇率风险。 若境外投资者以美元冲抵保证金，并以美元进行每日的结算，则相对而言风险敞口较小。在每日收盘后，交易中心根据当日的外汇牌价将人民币交易盈亏转换成美元盈亏，并对投资者进行美元结算，从而使得投资者不存在美元保证金的汇兑风险。 由此可见，对于境外投资者而言，若需要规避相应的美元保证金汇兑风险，则建议其直接采用美元，并以美元冲抵保证金进行交易，每日结算后将交易盈亏直接体现在美元上，从而避免存在汇率风险敞口的问题。 事实上，交易中心采用人民币作为唯一的交易货币后，使得原油期货价格成为影响账户资金变动的主要因素，即使存在美元与人民币的外汇价差，亦将显著的反应在原油期货的价格走势上，从而对交易的币种不产生影响。 2、对于期货公司 期货公司在原油期货的交易和结算中，主要是一个通道。无论是资金的进出、货币的质押，抑或是外汇的兑换，均不涉及期货公司自有资金的使用，或影响期货公司的收益。 期货公司在原油期货的各个业务环节中，主要是提供经纪服务、货币质押服务等，不实质上提供外汇兑换等业务，因此不存在美元保证金的汇兑风险。 3、对于交易中心 交易中心作为原油期货交易的平台，涉及到人民币和美元等多个方面，但在具体的外汇兑换方面，其主要是提供一个结算单据，而具体的外汇兑换业务由银行承担与负责，因此交易中心亦不存在美元保证金的汇兑风险。 4、对于银行 银行是原油期货交易中美元保证金汇兑风险的最大承担方。实际上，银行在外汇市场本身就是一个做市商，其可以将原油期货中的美元根据实际净头寸兑换，将相应的风险在全球的外汇场外市场进行对冲和转移，从而规避相应的风险。 综上所述，原油期货的市场各参与方，由银行主要承担了美元保证金的汇兑风险，并通过全球庞大的场外市场进行对冲，而交易中心、期货公司和投资者基本不存在美元保证金的汇兑风险，但下述情况除外。 二、主动承担美元保证金汇兑风险的情况 人民币与美元作为不同的货币，其外汇牌价会受各种因素的影响而变动。因此，部分投资者在看好某一货币的情况下，会有意识的承担汇兑风险，从而获取外汇兑换收益。交易中心通过一系列的制度安排，可以基本排除外汇投机的可能。然而，境外投资者可采用双币种进行交易，使得部分投资者存在一定的外汇投机的可能，尤其当人民币处于升值通道时。 对于境外投资者而言，人民币兑美元长期以来一直处于升值状态，仅近几个月略有回落，部分境外投资者在预期未来人民币将继续升值的情况下，有可能指定直接将美元换成人民币，并入市进行交易，并获得一定的盈利。在此情况下，对于该投资者而言，其愿意主动承担人民币贬值的风险，并换取人民币升值的收益，因此，此类投资者应不属于需要规避风险的范畴。 此外，由于全球资本市场日趋一体化，中国由于外汇管制较严，以往境外资金流入较为困难。在人民币的利率长期高于美元的情况下，境外投资者为了获取更高的利息收入，存在通过交易将美元转换为人民币后存留以获得一定的利差收益的可能性。同理，此类投资者亦为汇率风险的主动承担者，而无需考虑相应的风险规避问题。 综上所述，交易中心为了原油期货的顺利推出，已经根据双币种结算的实际情况制定了一系列的制度安排，并有效的消除了投资者、期货公司的美元保证金的汇兑风险，从而使得市场参与各方能更好的参与原油期货交易，进一步推进原油期货的国际化发展 |
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