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【黄磊简介】深圳唐印投资有限公司首席交易员，曾就职于五矿实达期货，15年期货市场套利交易经验，2005年起担任河马基金首席交易员至今，对市场波动有敏锐的洞察力，擅长建仓和平仓时机的把握。唐印投资管理的河马基金运作9年来取得了行业内领先且稳健的收益，年复合增长率超过20%。公司还管理招商基金-全球套利8 号、鹏华资产唐印全球商品对冲，率先发行QDII跨境套利产品，管理资产规模5亿元。
【河马基金历史净值/来源：唐印投资】 【招商基金全球套利8号/来源：期货资管网】 图表来源 期货资管网 【精彩言论】 1，这个市场永远不缺行情，不缺神话；但价格潮起潮落，始终能够保持收益平稳增长，这是最难得，也是我们所追求的。 2，10多年来，我们很专注的做同一件事——套利交易，不投机，拒绝贪婪，抵得住诱惑，这点我们做到了。 3，套利不是一开始就给你很好机会，也需要耐心去等待最佳时机。所以要做好套利，研究是一方面，交易经验也很重要。 4，套利比投机承受的心理压力要小很多，至少我们可以踏实睡觉，不用过多担忧市场单边波动风险。 5，我们依然坚持在传统优势领域深耕细作，其实依然有不错的收益空间，找到适合自己的方法最重要。 6，团队领袖丘鸿斌先生的个人人格魅力也是另一个很重要的因素,可以说是一群有理想、有能力的人、围绕极具个人人格魅力的人、共同追逐理想和目标的一个团队。 （温馨提示：如您想联系唐印投资—黄磊先生，欢迎致电期货资管网 0755-83826873 13802560347 万先生）
1.期货资管网：唐印的河马基金2005年来年化收益率超过20%，资金曲线稳定向上，在交易策略和资金管理上采取了哪些控制措施？ 黄磊：河马基金在运作的9年多时间里就出现过两次较大的波动，大多时间净值平稳增长,这跟我们公司的投资理念有很大关系。因为成立河马基金之初，追求长期稳定收益的投资理念就清晰成型了。这个市场永远不缺行情，不缺神话；但价格潮起潮落，始终能够保持收益平稳增长，这是最难得，也是我们所追求的。所以在交易策略制定时风控先行，先考量风险,再预期收益,永远心怀敬畏,保持谨慎。 风险控制的出发点就是净值管理，预算市场合理波动空间，对应能够容忍的净值波动率，然后计算该策略的头寸总量。 我们就两个目标，首先稳定收益，第二做大规模，这是从05年成立的时候就非常清晰的两个目标。河马基金前五年的目标定得相对较高，每年30%的收益率；五年之后我们实现了最初的收益目标，年复合增长达到30%，并且每年都实现正收益。 但是资金规模增长缓慢，因为有瓶颈制约，那时候做内外盘确实有局限，不像现在这样有QDII通道可以用，就算当时有其他很多外围投资者看到我们收益率很高很稳定，想把钱给我们管理，我们也没法去做，因为没有合规的通道。 在前几年我们也迷茫过，如果没有类似招商基金这种QDII通道，我们这种模式的发展方向到底在哪，规模做不大，每年都维持这个收益率水平实际也很辛苦。所以在2010年之后，我们开始加大在有色金属以外的品种的研究力度,除了跨市套利策略以外,在跨期交易、产业链上下游品种对冲交易，都做了很多积极的尝试，希望能通过更丰富的交易策略找到突破规模瓶颈制约的有效途径。这也为我们日后迎接更大管理规模打下了基础。
2.期货资管网：唐印发行的两只QDII产品，规模有多大，采取什么样的操作策略？ 黄磊：目前我们管理着两只QDII产品，招商基金全球套利8号，和鹏华资产唐印全球商品对冲，这两个产品加起来发行规模在1.2亿元左右。我们团队目前运作管理的资产总规模在5个亿左右。 这么多年以来，我们始终坚持商品期货市场套利交易策略。以同品种的跨市套利交易为主要策略，以跨期套利以及产业链上下游强相关性品种之间的对冲交易为辅助策略，所有策略都是建立在对相关品种基本面信息的充分研究基础之上。
3.期货资管网：唐印擅长哪些品种的内外盘套利？ 黄磊：早期基本是有色金属跨市套利交易为主，后来金银贵金属品种陆续上市，又为我们提供了很好的套利交易标的。最近几年在软商品领域研究投入比较多，棉花、白糖的跨市套利交易也时而会出现一些好机会。这么多年来主要的收益来源都在这几块。 但是在相对比较传统且很成熟的豆类油脂等众多上市，我们目前的参与力度并不大。包括日渐完善的黑色产业链、化工产业链，都是我们正在加大研究力量投入的领域，也是为未来管理资产规模大幅扩张后作充分的策略储备。
4.期货资管网：唐印内外盘套利的有哪些基本逻辑？ 黄磊：套利交易的逻辑是比较浅显容易理解的。以跨市套利交易为例，同样一个交易标的在全球范围内的多个交易所上市交易，这个品种在全球范围的总体供需平衡决定了该品种价格的上涨或下跌。但在不同市场的价格差异，则取决于区域市场各自的供需矛盾。偏紧市场给予相对高的定价，供应宽松的市场呈现相对弱势，这是价格差异形成的基本原因；当价差扩大到足以吸引贸易商通过国际贸易手段，将供应宽松市场的货物向偏紧市场流动，各自区域市场的供需矛盾伴随着货物流动而发生改变，市场价格向新的供需平衡靠拢。当期货市场的远期合约出现这样的价格差异时，理论上的无风险套利空间就出现了。
5.期货资管网：唐印的核心团队非常稳定，80%以上的员工共事7年以上，公司遵行什么样的文化可以持续地对人才产生吸引力？ 黄磊：公司的核心成员在一起共事都超过了十年，团队的整合是在2007年，在此之前我们主要成员在期货经纪公司时就已经是共事多年的朋友了。我们最大的核心竞争力就在于我们有一支稳定且经验非常丰富的投研团队，并且我们多年来始终专注于商品套利交易这一领域。 要说团队文化，我觉得首先有共同的事业目标。从2005年成立河马基金时的3个人到现在整个投研团队共有15人，从创始人到后加入团队的成员,大家都没有特别强的个人功利心，并且在成立河马基金初期就已经有了明确的发展方向和目标——追求长期稳定收益，与投资者共同成长，成为行业内令人尊敬的基金管理人。这个目标我们已经一起坚持了将近十年,未来仍将一如既往地坚持下去。 在团队日常管理方面,每个成员都有自己明确的责任分工，每个人的个人发展意愿都会得到充分尊重。团队领袖丘鸿斌先生的个人人格魅力也是另一个很重要的因素,可以说是一群有理想有能力的人围绕极具个人人格魅力的人共同追逐理想和目标的一个团队。
6.期货资管网：唐印团队的核心优势在哪里？ 黄磊：前面提到了我们团队的核心竞争力,这是我们非常引以为豪的优势。 就具体交易策略而言,我们的长处在于数据梳理后的逻辑分析，由于不同于一些具备现货贸易背景的投资机构,我们对现货市场的联系相对来说不是特别强。但只要跟交易标的有关的相关数据，我们都会进行收集，然后进行梳理，在虚拟贸易流程中做数据分析、建立交易逻辑。我们在不同的品种领域中用大致相同的研究方法。虽然没有过多参与现货贸易，但跟贸易商交流的时候，会发现大家实际掌握和关注的东西都差不多。 这种方法可以作为优势向其它品种去拓展，如果只是通过现货贸易去掌握一些品种的动向，这样你的交易品种会非常局限。所以我们团队的优势在于我们自己的投资分析逻辑，通过对各行业基本面数据的梳理统计去挖掘市场出现的套利机会。
7.期货资管网：当内外盘同品种出现较大价差时，通过哪些方法来检查价差的合理区间，如何确定套利的正确方向？ 黄磊：传统套利的概念大多是指无风险套利。从国际市场做一个贸易进口，拉到国内销售，所有的成本利润都能都覆盖掉，这就是无风险了。但市场并不会经常出现这样的傻瓜机会，尤其融资贸易大量出现之后，市场出现一般贸易进出口获利的机会就少之又少了。但整体分析逻辑仍然是一样的，增加了一定的风险成本。 市场套利参与者对套利交易的方向把握往往是一致的，因为基本逻辑类似。交易结果的差异则完全体现出对套利标的研究能力。对市场扭曲的原因和回归动力的不同理解和预期，对风险好恶的差异，这些因素共同造成不同的建仓标准。
8.期货资管网：需要同时关注一个品种的内外盘基本面信息，如何保证信息的全面及时？ 黄磊：为什么中国这些机构做套利有优势，除了有通道优势，还有就是中国的大宗商品需求对全球大宗商品市场的巨大影响力。在我们分析研究供需的时候，只要能够把国内市场分析透彻，就能够对全球市场的供需有整体性的判断。这种优势是国内机构独有的，所以有交易优势的套利品种都是国内有巨大实物进口需求的。
9.期货资管网：同时从事内外盘交易，内外盘品种在交易上有哪些明显的不同，比如说CME的品种与国内交易所的品种相比，有哪些优势和劣势？ 黄磊：CME的上市品种里面，我们参与原油、农产品比较多，包括贵金属黄金、白银都会首选CME 交易。对于CME 所推出的人民币期货合约我们也正保持高度关注。有色金属关注相对较少，主要还是做LME的，因为LME的铜比较有通道优势，有更好的市场容量。 跟国内市场相似，CME 的电子交易平台使用都很方便，很多CME的上市品种的交易价格都是国际贸易定价的基础。只是对于我们套利交易者而言，亚洲交易时段的成交相对清淡是很大的困扰。
10.期货资管网：你们会把这么多年形成的这些交易经验做成一些模型吗？ 黄磊：应该说我们的套利交易逻辑相对来说是有固定结构的，但是我觉得想完全做成量化的模型，不是所有策略都能做到。如果能够按我们的逻辑去发现市场的一些交易机会来做成量化系统去自动执行的话，那投资效率会提高，收益率也会更好，但缺点就是比较局限在个别品种和策略。整体的策略形成，还是需要靠主观分析和判断，而且各种品种的分析思路会有差异，很难完全量化。
11.期货资管网：如何设置内外盘资金的配比？如何设置单个品种套利头寸的比例？ 黄磊：在资金管理上，比如说拿资金利用率这个概念来衡量，并不是交易的每一个策略资金量越少风险就越低，不同策略的风险度都不同，风险度相对比较低的一些策略，我们投入的资金比例就会比较高；相反，风险度高的策略尽管收益可能也会很高，但是波动率偏大，这种策略我们就会用少量的资金进场。 河马基金之所以能平稳增长，跟我们的策略也有很大的关系，因为10多年来，我们很专注的做同一件事——套利交易，不投机，拒绝贪婪，抵得住诱惑，这点我们做到了，我们团队近十年来从容面对各种市场变化，坚持最初的目标，这点我们很自豪。
12.期货资管网：现在有做人民币期货吗？ 黄磊：在今年人民币波动加剧之前就始终参与其中，因为人民币汇率波动在套利交易中是个很重要的分析变量。比较有意思的是河马基金在成立的第二个月，我们就遇到了人民币汇率的市场化改革，在05年7月之前相当长时间人民币基本上是固定汇率8.3,但在前几年的汇率波动方向还是比较确定的。人民币的稳定升值预期，也造就了当时在贵金属及有色金属市场中,通过锁定远期汇率后的不错的交易机会，也产生了很好的收益。但当时人民币升值趋势稳定,基本不会作为变量考虑。 现在人民币汇率双向波动加剧，方向难以把握，对冲汇率波动风险是我们首要考虑的，我们也有专门的宏观研究员在做人民币期货及潜在的汇率套利策略研究。 但是现在对冲人民币汇率风险的市场整体容量相对比较小，港交所人民币期货和CME的人民币期货交易量偏小,CNH是主要工具。
13.期货资管网：在商品熊市市场是否套利空间会变小？ 黄磊：熊市市场的套利策略和牛市市场比会有些区别，比如说在牛市的时候，市场资金相对来说比较狂热，市场情绪对交易品种的价格影响会放大，市场波动率升高,套利交易空间也会较大；而在熊市里面，供需基本面对市场的影响则是最关键的。 套利说简单也简单，逻辑大家一听都懂，就是说有时候也跟做投机一样，套利不是一开始就给你很好机会，也需要耐心去等待最佳时机。所以要做好套利，研究是一方面，交易经验也很重要。
14.期货资管网：套利会考验你的心态吗？技术面会考虑吗？ 黄磊：套利比投机承受的心理压力要小很多，至少我们可以踏实睡觉，不用过多担忧市场单边波动风险。头寸没有裸露的系统风险，短期的价格波动虽然也会对套利头寸造成影响，但不会最终影响到结果，因为套利策略里面已经考虑到这个波动。 因为套利价差的扭曲有多种成因，基本面供需平衡矛盾是分析基础，但投资喜好、市场情绪等等都会短期或局部造成价格扭曲的形成，所以有时需要考虑商品价格的涨跌对短期套利价差的影响，因为技术分析更贴近市场。通过对价格波动甚至价差波动作一定的技术分析，能够更好的把握进出场时机。除了一些常规的技术指标，图形指标以外，广义的技术分析所包含的例如持仓分析、仓单分析等，都是较重要的辅助手段。
15.期货资管网：遇到节假日的时候，对内外盘头寸是否会做特别处理？ 黄磊：主要还是在资金安排上事先做准备，需要调配资金来应对市场的波动，或根据市场具体情况考虑降低头寸规模。从过往经验看,长假之前市场参与者尤其普通投资者的集中了结头寸规避假期风险的共识举动，以及传统的长假前生产企业备货行为，叠加后有时会造成一些特殊的套利交易机会。国内假期后重新开市，价格终会回归基本面。我们倒不太担心长假对我们的套利策略有太大影响。
16.期货资管网：近期哪些品种上存在重大套利机会？ 黄磊：其实现在上市交易品种很多,相关的套利策略也有很多，但是全面充分的基本面研究是非常重要的。传统的无风险套利机会越来越少，市场上近些年也出现很多通过弱相关性品种的基本面差异预期,构建的跨品种对冲策略,也取得了不错的收益。 我们依然坚持在传统优势领域深耕细作，其实依然有不错的收益空间，找到适合自己的方法最重要。 （文章来源：期货资管网 彭晓武 刘美婷 采访/编辑 值班主编 杨志为） |
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