券商绝密内参 8股坚决加仓东江环保：江西扩张又落一子，垄断全省市场值得期待 我们的分析： 凭借技术、管理能力优势，以7倍PE低价收购江西康泰 . 此次公司收购的江西康泰是江西省内最大的危废处理、处臵单位之一，同时受托运营原江西省危险废物处臵中心项目，目前该公司拥有省级危废处理资质31大类；核准处理规模2.96万吨/年(其中焚烧处理0.44万吨/年，固化填埋1.50万吨/年，物化处理1.00万吨/年，含汞废物收集、贮存0.02万吨/年)；积累客户资源600余家。按照目前危废无害化平均处臵价格1800-2000元/吨、无害化业务净利润率20%-25%计算，该公司满产状态可贡献营业收入约5328-6000万元/年；贡献权益净利润约500-600万元/年，折合收购PE约为7倍。由于江西康泰现有技术、管理能力较低，存在臭气污染等问题，迟迟不能实现满产，因此给东江环保创造了较低价格收购的机会。我们认为，在收购完成后，东江环保凭借自身的技术优势和管理经验，有能力快速解决江西康泰现存的技术、管理缺陷，推动其产能利用率快速提升，达到预计盈利水平。 凭借综合实力优势进入江西省市场，无害化业务有望在当地形成类似珠三角的垄断格局 . 东江环保同时公告与江西省环保厅正式签订江西省丰城危险废物处理处臵特许经营权协议，公司将负责投资并运营江西省第一个省级危废处理中心的无害化处臵部分。我们认为，江西省政府之所以跨省选择东江环保作为项目的运营方，主要是看中公司的综合实力。我们在前期发布的深度报告中分析：地方政府为规避自身环境风险，会优先选择综合实力强劲的企业进行合作，东江环保充足的技术积累、丰富的管理经验和强劲的资金实力均是地方政府看重的关键因素。伴随江西康泰产能利用率提升和丰城处臵项目完成建设，东江环保有望在江西省形成南北协同、控制全省的市场布局。我们认为，伴随东江环保与地方政府合作逐渐加深，公司有望在一定程度上垄断江西省危废无害化处臵市场，复制类似珠三角地区的垄断经营格局。 江西省危废处理行业仍处于发展初期，处理率不足20%，后续发展空间大 . 我们查询江西省的危废处理资质信息发现，该省目前有危废处理企业24家，总处理能力约为21.46万吨/年。上述危废处理企业当中，以废渣冶炼资源化为主要业务的企业有9家，这9家企业的合计处理能力为9.44万吨/年，占省内全部处理能力的近50%。我们认为，江西省内危废处理资质单一，且无害化处臵能力不足，危废处理率不足20%，反映出该省危废处理行业仍处于发展的初期阶段。伴随江西省逐渐提升危废合规处理的监察力度，省内10余万吨危废无害化处臵需求和近30万吨危废资源化处理需求将快速释放，东江环保作为省内综合实力最强的危废处理企业，有望率先受益。 公司全国扩张步伐快速迈开，未来跨省扩张值得期待 . 我们预判危废处理行业的变化趋势如下：1)在政府提升环境违法成本，同时加强违法监管和处理能力建设的背景之下，危废处理行业潜在的千亿需求有望在未来2-3年快速释放，具备较强产能扩张能力的东江环保有望在广东省外获得新建项目。2)地方政府环境责任加大，同时对危废合规处理的监督力度提升，小型企业处理成本大幅增加，将逐渐退出竞争，龙头企业“跑马圈地”的时期到来。东江环保作为行业龙头和唯一上市危废处理企业，在行业集中度提升趋势之下，存在快速、持续收购的预期。此次中标江西项目即是公司的跨省扩张发展战略的重要一步，在行业利好龙头发展的大背景之下，公司跨省扩张战略快速实施值得期待。 盈利预测与投资评级 . 我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.75元、1.15元和1.62元，PE分别为44倍、29倍和20倍。我们认为，行业和公司加速度向上，目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点-估值和业绩双提升；同时考虑未来几年公司产能复合增速超过50%，因此维持公司“推荐”评级。 风险提示 . 金属大宗交易价格继续下滑、新项目产能利用率低于预期、监管加严无害化业务进一步提升。 (国信证券) 迪森股份：获得东莞中集项目，合资绑定模式加速公司扩张值得期待 事项： 公司发布公告，与东莞中集签署了生物质成型燃料锅炉供蒸汽节能减排项目合同，将为东莞中集凤岗物流装备制造项目配套建设整套生物质能供热系统，并提供为期10年的运营服务。该项目将建设2台20蒸吨/小时锅炉，预计总投资金额为2491万元。 评论： 东莞中集项目能够贡献收入6000万元/年，盈利能力值得期待。 此次签订合作协议的东莞中集项目规模为2. 20蒸吨/小时，其中一期项目年供蒸汽量为8万蒸吨；项目完全达产后年供蒸汽20万蒸吨。按照东莞中集凤岗物流装备制造项目规划进度，预计该项目将在2015年6月达产。按照目前工业标准热值蒸汽250-300元/蒸吨的价格计算，该项目完全达产后每年将贡献收入5000-6000万元，相当于公司2013年营业收入的14%。 合资绑定模式加速公司扩张值得期待。 根据公告信息，此次东莞中集项目将采用合资绑定的方式实施，即公司与燃料资源方按照80%、20%的比例共同出资、共同建设、共同运营。我们认为，公司利益均沾的合资模式，能够最大限度地绑定燃料供应商，保证供热项目稳定运营。在东莞中集项目之前，公司已有宜昌高新区项目案例(公司与燃料资源方出资比例70%、30%)，未来伴随绑定模式进一步成熟，公司的盈利能力和广东省之外市场的拓展能力都将获得进一步提升。 天然气价改深化+环保部示范项目推进=BMF 利用行业进入快速发展期，公司持续获得新项目值得期待。 我们认为，天然气价格上涨和环保部推动生物质供热锅炉示范项目建设，为BMF 利用行业创造了快速发展的市场环境：1)天然气价改逐渐深化，存量气与增量气价格接轨将带动天然气价格进一步上涨，BMF、BGF 能源的经济性优势更加明显；2)环保部联合能源局在6月下发通知，开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设，将于2014-2015年在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻地区建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目，总投资约50亿元。我们认为，在生物质成型燃料利用行业处于快速发展期的背景之下，公司作为行业龙头有能力持续获得新项目，加之公司合资绑定模式逐渐成熟，未来有望迎来公司订单的集中释放期。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为 0.32元、0.42元和0.57元，对应PE 分别为45倍、33倍和25倍。考虑到：1)生物质成型燃料利用行业处于快速发展期，公司作为行业龙头有能力持续获得新项目；2)公司推出股权激励计划，管理层推动业绩快速增长信心充足；3)公司通过合资绑定模式实现快速异地扩张值得期待。综合上述原因，我们维持公司“推荐”评级。 (国信证券) 金正大：在农户规模化经营和集中度提升的浪潮中，持续扩大竞争优势 投资要点 迈克尔波特曾阐述，真正的竞争优势归根到底体现在三方面：成本领先、差异化和专注。我们认为金正大公司正是不断致力于扩大竞争优势的忠实实践者。 第一点，产能扩张+高密度渠道覆盖+学习曲线复制，规模效应缔造成本领先优势。成本领先建立在规模效应的基础之上：1)全国最大产能，增加对原材料采购的议价能力，金正大2014年年底将拥有600吨以上复合肥产能。 2)渠道的规模效应。公司通过多样化的品牌策略，覆盖多重渠道，二级经销商数量达10万个，大容量的渠道，配合农化服务，有效提升产品周转速度，数据显示公司的资产周转率是同类企业最高。 3)从缓控释肥到硝基肥、水溶肥，打造学习曲线的规模化效应。缓控释肥是公司成功经营的第一款新型复合肥产品，市场份额占50%以上。缓控释肥的成功至少有三个方面原因：公司特色农化服务加速农户接受新产品、与政府合作共同推广扩大产品影响力、技术创新降低生产成本。后续的硝基肥、水溶肥系列借鉴了缓控释肥积累的成功经验，缩短了产品被农户接受的时间，硝基肥推出当年即达满产。 第二点，搭载多样化产品，强调差异化竞争。 1)产品差异化，坚持在细分市场中寻找高利润区域。产能结构中，同质化程度较强的普通复合肥仅占不到45%，缓控释肥、硝基肥和水溶肥等新型复合肥未来占据近60%产能。因此尽管普通复合肥的利润率不是行业最高，但仍能凭借高新型复合肥占比提升综合利润水平。 2)营销差异化，高资产周转缔造高ROE。营销的差异化须与产品差异化配套。不同于普通复合肥以促销为主要营销手段，农化服务在新型复合肥营销中所占权重更高。360度“农化知识传播体系、测土配方施肥服务体系、现场服务指导体系”渗透了农户从选肥到用肥的全过程，培养了农户的粘性，当前服务体系趋近成熟，未来将持续拉动高端肥的销量。 第三点，专注：始终在复合肥领域耕耘，在农化领域中耕耘。长远战略清晰，即成为世界级高端肥料供应商和受人尊重的农业服务商。 未来农业将发生两大明确的趋势：1)新型城镇化、土地流转，将加速推动农户规模化经营，2)产业大部分仍属于‘春秋战国’式的竞争，将从分散走向集中度。我们清晰的看到，公司正在顺势而为，进行前瞻性的布局。 首先，农户规模化经营意味着农化服务提供商的下游需求变得愈加集中，对产品多样性需求增加的同时，对农化服务商的单个需求量上升，但农化经销的层级将扁平化、农化经销商的数量也将极具减少。因此，结构分化将十分明显，强者恒强。这种趋势下，通过高附加值的农资经销渠道掌握尽可能重要的农户资源将是核心关键之一。因此，表象上我们看到公司通过增发在全国搭建100个农化服务平台、与诺普信合作搭建商业平台、药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展，其实质是公司在继续扩大其对优质渠道的掌控力、着力增强优质农户对公司农化服务的粘性、在加乘渠道的多产品容纳力、在丰富产品提供能力以满足未来客户多元化的需求、在继续扩大其规模优势。 其次，毫无疑问，农业当前的集中度依然很低，龙头金正大在复合肥领域的市占率不到15%，未来集中度仍然会上升。我们认为公司会进入外延式增长的阶段，但作为竞争优势的最佳实践者，我们并不认为公司会进行简单的产品规模扩张，我们倾向于认为有益的扩张必将是能够帮助公司扩大其差异化优势的产品/项目，当然依然是专注在农化服务领域。 我们在投资价值分析报告《复合肥冠军的乘数效应：差异化×规模》中曾判断，长期来看，公司将走向平台化发展。这种判断正在不断得到验证，例如与挪威微生物企业阿坤纳斯共建商业平台、例如与国内农药制剂龙头诺普信合作搭建商业平台。通过协同产品合作发展的商业模式既能迅速提升销量、有效增加渠道单位产出，又可提升自身技术，实现“wi-wi”，其较强复制性将推动规模优势倍数级放大。我们认为未来类似的合作仍将继续延续，天花板的上限将不断被突破。 这，就是优秀企业的最佳践行，永远顺应时代潮流，不断拓宽护城河。 投资建议：维持盈利预测不变，不考虑增发摊薄，预计公司2014-2016年的营业收入分别为141.3亿元、174.1亿元和206.6亿元，同比增长18%、23%和19%；归属母公司净利润分别为8.62亿元、11.3亿元和15.0亿元，同比增长30%、31%和33%；对应EPS分别为1.23元、1.61元和2.14元。考虑增发摊薄后的股本，公司目前估值相当14年21倍PE、15年16倍PE，低于行业平均，尚未体现龙头企业的估值溢价，继续建议“买入”。 风险提示：原材料及产品价格波动的风险；新产品产能投放和推广不达预期的风险。
雅化集团：加速锂产业布局，外延式构建多元化发展格局 事件：公司拟发行股份购买国理公司62.75%股权，同时，募集配套资金总额约为1.4亿元，解决国理公司为开采李家沟锂辉石矿而进行矿山建设的前期资金需求。雅化集团的股本将由48000 万股变更为53644.57 万股，本次募集配套资金发行价格确定为10.04 元/股。另外公司拟用自筹资金8200 万元收购四川兴晟锂业有限责任公司股东的全部股权。 拥有亚洲最大锂辉石矿，矿产资源丰富，一体化优势明显。本次交易完成后国理公司将成为公司100%控股的全资子公司。国理公司主业为生产基础锂及深加工锂系列产品，国理下属子公司德鑫矿业拥有四川李家沟锂辉石矿山开采权，是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿，国理公司已成为具有雄厚资源储备和具有较完整锂产品生产链的公司，综合竞争优势明显。 加快锂业务发展，新能源需求将迎来爆发式增长机会。公司拟用自筹资金8200万元收购兴晟锂业股东的全部股权，有利于加快6000T 生产线建设，在德鑫矿业采选项目达产后，将形成对锂精矿实现在集团内部消化，形成完整产业链，控制矿产资料及下游生产的竞争优势，交易完成后公司在锂行业的业务将拓展至锂产品生产经营。本次收购是公司做大做强锂业务的重要一步，是实现公司多元化经营战略布局的关键步骤，随着新能源汽车在我国及全球的大力推广及应用，可以预见以动力型锂电池为主导的下游锂产品需求将迎来爆发式增长机会。 民爆及锂行业双主业趋于成型，外延式发展构建多元发展格局。公司一直秉承清晰的并购发展战略，逐步完善产业链，强化区域优势，随着原有主业民爆行业增速放缓以及安全要求日益严格，公司积极开拓新的利润增长极，通过本次收购将形成民爆板块和锂业板块的多元化发展格局。 业绩预测与估值。公司积极布局锂产业链，未来将形成新的利润增长点。 2014-2016 年EPS 为0.58、0.66、0.78 元(不考虑摊薄)，对应动态PE 为18.87 倍、16.64 倍、14.03 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：整合方案不达预期，原材料和产品价格波动，环保成本增加，政策落实不达预期。 (西南证券) 中国汽研：沪港通策略研讨会2014快评 公司认为中国汽车产业的发展趋势有利于推动技术服务行业的增长。 推动中国汽车技术服务行业的驱动要素包括：1)汽车行业竞争的日趋激烈，导致新车型的增多和汽车质量的提升，从而提升检测需求；2)中国汽车法规的不断完善，导致检测和研发需求的提升；3)自主品牌市场份额下滑加速，或使其将在未来加大研发投入。长期看，我们看好技术服务行业的发展前景。 下半年技术服务业务或承受压力。 14h1公司技术服务业务实现收入2.79亿，同比增长14.8%；受益于规模效应和外协费用的减少，业务实现毛利率62.1%，同比增加13.7%个百分点。 然而受1)国三升国四的行业阶段性影响，新产品的推出存在滞后性，我们预计下半年公司业务订单将同比下滑17%，2)公司乘用车油耗检测业务整改，以及3)我们预计当期折旧增加，下半年公司技术服务业务增速面临压力，毛利率难以维持高位。 下半年轨交业务有望向好。 14h1公司轨道交通零部件业务收入同比下滑91.2%，主要由于：13年业务合同执行期间集中在上半年，而我们预计今年将主要在下半年。我们预计，随着今年上半年公司产业化新合同同比增加38%，公司轨交业务下半年业绩贡献将向好。 估值：维持18.6元目标价。 我们基于瑞银VCAM(WACC为8.7%)工具通过现金流贴现推导出目标价为18.6元，对应公司14EPE为27x. (瑞银证券) *ST科健：专业的垃圾焚烧处理商，打造第二业绩增长极 事件：近期，我们调研了中国天楹，就公司业务和未来发展情况进行了交流。 调研结论：我们认为公司在手的垃圾焚烧项目规模稳步扩展且项目盈利能力较强。除垃圾焚烧以外，公司将打造环保工程(设备销售)这一新的收入增长极。外延式扩张方面，公司资金充足，外延式扩张态度积极。我们建议持续跟踪公司的项目投运进展，产业链延伸及跨领域扩张的进度。 垃圾焚烧在手项目陆续投产，处理能力将逐渐释放。2014 年滨州一期、辽源一期、海安三期项目约1850 吨/日预计年底投产，2015 年如东三期(800 吨/日)预计投产，2016 年延吉和牡丹江项目一期(1600 吨/日)有望投产，各个项目的二期工程将滚动开工。公司目前在手项目稳步推进，处理能力逐步释放，新项目投产后，若政府的垃圾清运端运作良好，运量有保障，则项目短期内将能达到满产水平。垃圾焚烧领域上公司的发展计划是“2-2-2”，即每年新建2个、运营2 个、筹建2 个垃圾焚烧项目，我们认为随着处理能力的提升和新项目的开工，公司业绩将持续增长。 垃圾焚烧项目盈利能力较强，技术水平优异。公司的垃圾焚烧项目毛利率在60%以上，盈利能力较强。我们认为这与公司垃圾焚烧业务不含前端垃圾转运成本，自产设备，不需添加燃料导致发电成本较低等有关。同时，公司在南通地区垃圾焚烧市场分额高，主要的三个项目垃圾处理费较高，盈利能力良好。技术方面，公司拥有丰富的运营经验(2013 年底日处理能力为2750 吨/日)，自主研发的三段式顺推垃圾焚烧炉排炉技术投资维护成本较低，我们认为公司项目核心设备均为自主研发生产，将有利于进一步提升项目的盈利能力。 新增环保工程业务，打造业绩增长第二极。公司着力打造环保工程业务，目前主要进行设备的销售，2013 年已取得设备销售订单3 笔(4708.6 万元)，现有的设备产能为10 套，后续根据市场需求将有望继续扩产。公司环保工程建设的发展计划是实现净利润占比达约1/3，未来环保工程业务将有望成为公司第二业绩增长极。 外延式扩张态度积极，是公司未来发展的关注重点。公司主营业务为垃圾焚烧项目的投资、建设和运营，今年借壳中科健上市后，融资渠道更为丰富，配套的6 亿元募集资金也有望年底到位。公司未来有望以固废为重点持续展开外延式扩张，我们认为：1)公司收购垃圾焚烧项目以及在产业链上下游进行扩张的可能性较高，如在上游清运、下游资源化利用方面均有拓展可能。2)除了垃圾焚烧，公司向餐厨、污泥、危废处理等领域上也具备拓展的可能性。我们认为公司外延式扩张态度积极，资金充沛，将是公司发展的关注重点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.38元、0.50 元，对应动态市盈率分别为39 倍、31 倍和23 倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；项目进展低于预期；并购低于预期。
(西南证券王恭哲，王颖婷) 国中水务：迈入浓盐水处理的里程碑 事件：公司全资子公司北京天地人签订《内蒙古达拉特经济开发区浓盐水处理项目(浓盐水处理设施及两座高盐晾晒池)特许经营权协议》及其补充协议，项目投资、建设、运营和维护的浓盐水处理设施处理能力为6,000立方米/天，受托运营的两座高盐晾晒池的接收处理能力分别为3,000立方米/天和2,100立方米/天；建设项目计划2014年12月底完工，选择BOT或BT+O的方式，特许经营期30年。开发区管委有权于本项目工程具备清水联动试车条件之日起5日内回购，回购款覆盖工程总价(4,822万)与税费，投资回报率为9%，回购期内分五次支付，前四年每年按照1,000万加综合回报额支付，第五年支付余额及综合回报，项目采用“利随本清”，余额计息。 浓盐水处理之里程碑：项目收益主要包括建造期建造收益及建设补贴、预期政府回购9%回报率及利息费(若回购)、经营利润等。本项目是天地人迈入浓盐水处理的里程碑，我们预计未来主业将深入高盐水和浓盐水处理，市场空间及未来增速均可期待。 坚定推荐：(1)管理层参与利益协同机制完善；(2)持续推行投资并购战略，努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商，非公开发行有望加速战略转型；(3)传统业务平稳增长，农村水处理业务稳步推进，转型进军工业水处理，未来有望大幅贡献业绩；(4)规划与丹麦Aquaporin A/S合作，拓展水通道蛋白膜业务，未来发展空间巨大。 投资建议：预计2014年-2016年EPS分别为0.15元、0.25元和0.34元，对应PE为44.5倍、26.0倍和19.1倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价7.5元。 风险提示：市场开拓低于预期、项目进展低于预期等 (安信证券) 数码视讯：构建智能电视业务闭环，抢占三网融合入口 业务稳健增长，智能电视闭环形成 中报显示，公司业务多点开花，传统及宽带网络升级业务稳健增长，影视传媒、广电网安全、互联网金融、DVB+OTT等业务取得突破性进展，实现营收2.27亿元，同比增长37.46%，实现净利润0.9亿元，同比增长33.21%，期间，公司进行了两个产业外延上的并购，分别是从事金融IC卡的福州兆科和从事广电网信息安全的北京博汇，加上公司的丰付支付业务，公司在智能电视产业领域内逐步构建闭环，各业务之间的协同效应会陆续显现。 电视产业蛋糕巨大，抢占入口是关键 中国的互联网电视将是一个超千亿美金的市场，中国的电视受众数以亿计，把机顶盒和互联网电视做成一个连接互联网的入口之一，有了入口就有了流量也就有了未来变现的可能性，而公司在智能电视领域的闭环布局使其有足够信心吃下这块蛋糕。 超光网标准被美国市场认可，海外业务快速成长， 海外市场已经占据公司主营业务的15%，超光网标准被美国有线电视实验室发布为系统规范，超光网业务在国际市场的推广有望提升海外业务在公司主营业务中的占比，未来有望达到50%，公司的海外市场空间明显增大。 给予“买入”评级 我们预计14-16年归属于上市公司股东的净利润分别为2.28亿元、3.26亿元、4.07亿元，对应每股收益分别为0.33元、0.48元、0.60元，目前股价对应的动态市盈率分别为39倍、27倍、22倍。首次给予“买入”评级。 风险提示 公司业务整合不及预期。 (太平洋证券) (齐鲁证券燕云)
(责任编辑：DF070) |
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