唯美度几个问题整理关于唯美度球友讨论的几个问题，我只做思路上的整理。
1、关于规模和连锁 连锁或者加盟是目前已经存在的客观状态，不是能不能的问题，而是通过什么方式继续扩大的问题。包括可比的自然美、克丽缇娜，都通过连锁或者加盟，实现了产值的提升，这几个均是专业线上做得比较好的。（这里有一个概念，美容产品的专业线和日化线，大家可以先去了解） 首先连锁的目的就是扩大规模，扩大规模的目的一是通过量来降低成本，成本则可以传导到终端获得价格优势参与竞争；二是通过规模形成品牌优势，感知上的体验会提升；三是可以获得更多客户。 互联网经济爆发之前，连锁模式得以市场追捧的原因，这个行业走出来各种品牌，A股典型的便是苏宁。但随着电商的介入，这类标准化产品线下便失去了优势，由于并不一定需要通过线下来完成消费过程，于此规模效应在递减，扩张并不带来客户流量的等量提升。 而由于诸如餐饮、KTV、医疗服务等等，也包括美容美发这种需要亲自参与的消费体验并不能在网络上完成。所以现在市场上提到一个新的经济学名字，叫做体验式消费，包括020这样的概念，这类业务，我之前归结为是线上消费所无法取代，但可以通过线上来招揽客户。这估计也会成为资金关注的最后一片实体净土了。 而目前通过并购或者资本运作可以迅速扩张的阶段，是最好最肥美的投资机会，而一旦规模达到全国性覆盖，考验内生性增长的时候，其实倒不是佳的投资阶段了。这一点可以通过蓝色光标或者省广扩张阶段市值提升情况来理解。 2、标准化 很多网友提到标准之争。我们以肯德基或麦当劳为举例，可以发现，其的成功正是由于其产品的标准化，但这背后其实首先是生产的标准化，原材料的标准化。 简单点理解，中式餐厅比肯德基这些更难实现全国连锁的原因是因为菜系一旦离开地域便有可能失去了其原有的特色，诸如全聚德，还有一些大型餐饮的全国连锁，中式快餐连锁由于对于新鲜食材的苛刻要求，不可能像肯德基或者麦当劳那样实现规模化采购和全国冷链物流分配，他们存在跨地域门店食材单独采购，无法实现批量成本控制的难题，而一道菜的制作标准可能因为不同厨师的手艺还会出现较大的口感差异。 诸如一些大型连锁餐饮集团，诸如湘鄂情、俏江南，如果不考虑经济危机或者说反腐问题的影响，虽然他们都有统一的菜式，但依然存在原材料无法批量采购和规模化生产的问题，但并不妨碍他们之前通过连锁做大产值的实现。 所以我们先看一点，连锁需要的集中大规模生产，与并购和规模是否有协同效应。 唯美度首先作为美容产品的制造商，是受益这一点的。其角色更像类似西式快餐的供应商，类似如福喜（虽然这家被查了，但举例大家可能更容易理解），规模扩张后能直接放大其生产规模。 体验式服务的特点，又决定了其本身就需要个性化和人性化的服务，但服务流程是可以标准化的，这个就不会造成公司统一标准的障碍。 我不知道大家是否经常去水疗吧，反正我的体会从开始到结束，基本都是一套很规范的流程标准了。而就算技师更换，也不会造成体验上的巨大差异。 就像我们现在看爱尔眼科一样，医疗服务不可能完全标准化，一定是针对不同具体的个案不同的诊疗措施，但服务流程可以标准化。 美容美发于大众而言对于服务品牌还没有意识，对于服务档次还没有进行划分。就像我现在居住的小区，很多楼层都打出美容服务的广告，家庭式作坊非常之多，其实这意味着广泛的需求。而如果同样是一个片区，同样的服务内容甚至同样的服务价格但是更高大上的品牌感知的时候，你会怎么选择？ 而这类需求是否会有中高低档之分？我想一定是会有的。我不会因为路边打着招牌说有盲人按摩我就去试一把，人生不同阶段的服务需求还是有差异的。 而特别当微整形或者说整形医院这类业务进一步开展的时候，门槛需求就会呈现出来，那么对于唯美度这样有产品研发和资本运作优势的公司就是更大的机会。 而正是由于这类服务的地缘性特征更明显，不会被网络经济所冲击。又处于拥有广大客户需求的领域，关键还是看公司怎么进一步做出规模和口碑。 3、估值 相类做美容服务连锁的港股有$自然美(00157)$ 、台湾有克丽缇娜。很多球友问他们的估值怎么看。 这个说实话，单纯从市值来看，你会觉得现在的唯美度借壳是不是已经很贵了。 但大家还是要明白一个市场尿性。我简单以自然美来举例，其在香港，几乎都是边缘化的交易状态。每天的成交额只有几万块，但尽管如此，其8月26日异动那天，收市时单天暴涨了48%。 现在市值也只是11亿港币，市盈率只有20倍 但这并不意味着唯美度在A股给不起估值。 典型的大家可以看看港股的文化传媒概念股和A股的文化传媒，诸如周星驰的$比高集团(08220)$ 市值只有11亿，$星美文化(02366)$ 只有2亿，$天马影视(08039)$ 只有7亿多，而国内传媒影视类概念股，市值没有百亿你都不好意思。 手游概念股$云游控股(00484)$ 现在也只有20亿港币，而A股的诸如$游族网络(SZ002174)$ 依旧高达138亿人民币，这个差距我就不说了。 关键还是，你们看自然美，不能简单看其市值，而是看，它首先真的是赚钱的行业，而且是否属于还能有持续赚钱预期的行业。如果其放在A股，可能还是20倍PE? 按照A股的估值特征，最少也应该达到40~50倍以上，也就是说，市值起码应该是翻倍的，这是其一，如果对比爱尔眼科或者通策医疗则会更高。 其二，我们说美容行业，A股算不算稀缺？我认为是算的，除了上海家化的佰草集， A股还没有真正意义的美容概念股。而其它日化概念，更多还是制造商的角色，但唯美度是生产和服务渠道共同经营的模式，A股也算是稀缺概念吧。 那么就单纯回到承诺净利润来看，我想唯美度有把握从13年的四千多万做到今年接近1个亿的承诺，首先其是有9月份刚签的一个五省市美容学校的合作协议来护航的。这个业绩可达性我认为是靠谱的。 也就是说今年1亿和15年1.5亿这个预期是能实现的。那么就意味着，现在如果60亿市值，对应明年PE是40倍，如果按照大家担心跌的情况，现在倒年底还有2个月，也就是说，就算跌到40亿市值左右，单价跌到5元左右，时间也应到15年了，对应明年PE只有26倍，试问一下，这个可能是大还是小，如果是大，那从目前价位跌到这个位置，风险是大是小？相比现在大量创小板腰斩还贵的比值下，是相对风险更大还是更小。 我不敢说不能跌到5块，但我们如果拿没有借壳之前的股本5.12亿来说，对应市值只有25亿，这基本是目前的壳价。也就是说，就算没有借壳的发生，江泉实业现在已经远远要超过这个价格，而它亮的底牌是愿意置出所有资产的意愿来卖壳，那么就算没有唯美度借壳，它的市值估值也会在25~30亿之间。 所以从市场博弈而言，不管借壳成功与否，5元就是极限低价，如果你能承受这个风险，那么这个空间就出来了。 好了，现在我们是以借壳成功为前提，现在8.23元的价格，对应市值是64亿，对应明年PE是42倍，这个空间不能说安全，但也不能说贵。 但我拿另外一个成长股来说，也就是业内可能会拿唯美度和汤臣倍健这种靠拉动创业来开拓渠道的方式来做对比。 汤臣倍健11年末上市的时候，净利润大概是9300万左右，和今年唯美度的净利润差不多，略低一点。 当时汤臣倍健的市值是80亿左右，最低是在12年大盘和创小板都走弱的趋势下5月份低到44亿左右。且当时大家都不看好这个被安利直销所牢牢控制市场份额的市场，大体把之前三株口服液啊这些失败的过往联系在一起。期间我还发了很多博文来阐述对它的理解，还贴了一家加盟商开店的文章。 对应这个过程中，其11年PE基本在80倍~45倍左右，而随着12年业绩的确认，股价再次上扬，PE一直介于50倍左右，而当时，整个市场是极度萎靡的状态。而现在净利润虽然依旧在增长，增速还不错，但市场的担心依旧是这类无需线下体验的商品是否因为电商而冲击利润和市场份额，毕竟现在膳食营养类的商品选择比之前要多很多。 于此，在目前整个市场回暖的背景下，唯美度作为稀缺概念股，拥有并购和做大规模以及进军整形美容这块大蛋糕的丰富预期下的估值，我还没有开始畅想其以美容健康为媒介的大数据业务可能。 显然很难低于40PE甚至50PE。那么我给予的估值对应明年1.5亿净利润，至少60亿~75亿市值（对应7.83股本，股价为7.6元~9.6元），也就是说低过60亿市值，基本就是送钱，达到75亿市值才是市场分歧博弈阶段。爱尔眼科和通策医疗的PE状态则成为市场比价因素，起码我们40~50PE相对于目前爱尔眼科和通策医疗的60~70PE还是低的。当然，看多并不代表市场不会往下走，这个我猜不到，我只看预期估值。 给到100亿的市值，是未来2年可达的一个目标。而至于这个过程是快是慢或者超预期，则看公司并购及业务布局的规划了。 就市场炒家的理解来说，目前这么低的股价，很难说就只炒到10元或者十二三元就能停止。这个我就不猜了，交给市场。 当然，最大的风险是重组不获批，这个我想不用提醒了。 |
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