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电视已死，电视互联网化浪潮已来。乐视网凭借内容优势，通过全产业链布局，形成“内容 平台 终端应用”的生态模式，造就了独特的竞争优势。在电视屏幕互联网化背景下，乐视网将在2020年前实现千亿美金的市值。
目录
1大屏互联网的发展前景 2
1.1电视已死 2
1.2电视互联网化 3
1.3大屏计算机的巨大发展前景 4
2乐视网的竞争优势 5
2.1全产业链的垂直整合——只为追求极致的用户体验 5
2.2商业模式颠覆——将成本降到最低，将效率最大化 8
2.3研发模式颠覆——用户创造超级电视，供给即需求9
2.4战略协同——拥有大屏互联网基因10
3估值——忘掉DCF和PE，用另一种的方式进行估值 10
3.1市场容量估值 10
3.2用户量估值 11
1大屏互联网的发展前景
1.1电视已死
据广电总局《中国视听新媒体发展报告（2013）》的统计数据显示，北京地区的电视开机率已从2010年的70%下降至2013年30%，并且收看电视的主流人群在40岁以上。20-40岁的人群把大量时间花在了PC、Pad和手机上，必要时才会看电视。根据长虹委托第三方调查机构所做的调研显示，2013年底，北京地区每晚电视开机率是28%，而5年前的调研结果是75%。5年间电视观众流失一大半。
很显然，用户在远离电视，远离“客厅”，用户被动接受内容的习惯也成为了历史，电视不再是他们的娱乐和信息获取中心。电视仅仅是客厅的一个摆设，在逐渐淡出用户的生活，电视机已死。
过去我们总是守着看电视。在央视，看新闻联播，看天气预报，看焦点访谈，在八点看两集电视连续剧，在湖南卫视，我们定点看快乐大本营，周五晚上十点看超级女声。电视以直播的方式给我们传输信息内容和娱乐内容。这种传输方式极其呆板，给我们生活带来很多不便。我们真的需要定点去看电视剧吗？定点去看综艺节目吗？除了体育比赛具有很强时效性，需要直播，其实，很多视频内容根本就不需要直播了，它们需要跟我们的闲暇时间相匹配。我们经常会出现这样的生活场景，当我们有空看电视时，切换二十多个频道，也找不到感兴趣的内容；当一个电视剧播放时，刚好没时间，从而错过了这两集电视剧，而明天再看时，电视剧已经不等人了，在播放后面两集，我们的看片体验受到了极大影响。当互联网出现的时候，用户与视频内容之间的传输渠道发生了彻底的改变。用户接触视频内容，不再是通过直播，定点去看内容，而是，随时都可以去互联网寻找内容，内容与用户的时间得到了完美的匹配。同时由于云存储，我们可以在互联网上找到海量内容，可以极大满足我们的兴趣点。另外，在移动互联网迅猛发展的背景下，只要有手机和平板等移动设备，我们可以在任何地点接触到视频内容。因此，互联网可以让我们在任何时间和空间里去接触视频内容，让我们随时随地去观看视频。
艾瑞咨询数据显示，随着电脑、智能手机等互联网终端的普及，让中国观众停留在电视机前的时间越来越短。2012年成为这一趋势的分水岭，该年度视频网站日均收视时长达到1.8小时，超过了电视日均收看时长的1.68小时。
这说明不仅电视的用户量在急剧下降，用户收看电视的时长也在下降。互联网已经颠覆了电视，传统电视已死。
1.2电视互联网化
电视机由于直播的传输特性和内容的匮乏，已经被用户淘汰了。在电视用户量大幅下降和用户收看时长下降的背景下，电视产业在面临淘汰和变革。
互联网颠覆了传统电视。那么，电视要重生，就必须要互联网化。其实，电视产业的变革已经发生了。
中怡康的数据显示，最近3年，中国电视机年总体产销量保持在4500万台左右。2012年中国智能电视销售量为1610台，占电视总销量的37.6%。而在2013年全年智能电视总销量达到2610万台，已经占到电视总销量的51.1%，预计至2014年底将达到3500万台智能电视，智能电视市场占有率有可能达到75%。2014年，在中国一二三线市场上，售卖的电视机绝大多数已经都是智能电视。估计到2015年，市场上基本都是智能电视机。
在TDG2014年1月份发布的的美国宽带消费者研究中，发现美国装有宽带的家庭中，63%拥有至少一台可联网电视。
很显然，电视机已经在智能化，美国走在更前面。随着我国宽带的提速和无线网络的普及，智能电视将全面取代有线传统电视。电视机将不再是一个显示设备，而是一个内容设备。智能电视机已经不再是电视机了，而是一台大屏的计算机。
智能电视机将改变以往人们使用电视的模式，通过整合互联网的内容优势，依靠自身的屏幕大，为用户带来全新的体验。电视机也将从传统意义上的视频信号接收终端变为人机交互的娱乐设备。
1.3大屏计算机的巨大发展前景
我们的生活场所只有三个，公司，户外和家里。互联网已经可以无缝地连接我们所有生活场所。在公司，我们是用pc接触互联网；在户外，我们使用手机和平板电脑等移动设备接触互联网；在家里，我们使用电视机和pc接触互联网。一种场所对应着一种生活方式，在公司，pc对应着商务生活；在户外，手机等移动设备对应着我们碎片化的生活；在家里，大屏计算机和pc对应着我们的娱乐生活。
娱乐生活，相对于小屏，大屏会给我们带来更好的视听享受。不管我们是看电影，看电视剧，还是玩游戏，高清大屏是我们的首选。因此，在家里，大屏计算机将占据我们的家庭娱乐生活。
现在互联网设备有三块屏幕了，pc、手机和电视，而电视最后接入互联网。电视屏由于位于家庭的中心场所——客厅，用户最多，覆盖面积最广。同时，由于它的大屏和高清的特点，能很好的满足我们的娱乐。因此，将来电视很可能是三块屏幕中，最重要的一块屏幕。
另外，由于电视具有屏幕大、分辨率高和观众多等特点，因此，电视机是最有可能成为家庭的智能中枢。
三星智能家居平台允许用户通过智能电视遥控器发出语音指令，控制家中联网的灯泡和家电，还可以通过电视来遥控家中不同角落的摄像头以查看状态。家电厂商现在也逐渐意识到，一体化的智能家居才能真正满足用户的基本需求。我们也试想一下这样的应用场景，在客厅里一边看电视，一边就可以监控厨房和烤箱中的食物，还能接收来自动洗衣机的状态提醒。很显然，智能电视正在成为智能家居的大屏幕。
一旦电视成为家庭的智能中枢，它将极大的占据我们的生活，占据我们的时间。从而它会成为一个非常大的互联网流量入口，拥有极大的货币化价值前景。
2乐视网的竞争优势
2.1全产业链的垂直整合——只为追求极致的用户体验
产业链整合模式有两种，一种是专业化分工，一种是垂直的纵向一体化整合。根据制度经济学解释，专业化分工，效率很高，但是交易费用很高；垂直整合的效率相对较低，组织成本较高，但是交易费用很低。因此，一个企业的最佳规模处于组织成本和交易费用相等的临界点。
在传统产业中，尤其是在产业定义清晰稳定时，分工模式可以为各个环节的改进和创新提供专注高效的大环境，极大提高创新的效率，因为，在传统行业，产品和服务存在时间比较长，市场比较透明，交易费用比较低，因此，专业化分工可以给企业和社会带来极大的效率提升。但是当一个产业正在面临变革和被颠覆改造时，产品和服务很不成熟，改进的空间非常大，新的产品也层出不穷，市场是非常模糊的。在这种情景下，交易费用非常高，若是进行专业化分工，整个行业的成本会很高，因此，需要企业进行垂直整合，涉足更多的产业链环节。
专业化分工带来效率的提高，使整个产业的成本在下降，但是专业化分工也会带来一些创新的问题，因为每一个产业链环节由不同类型的企业掌控，每个环节之间有很强的壁垒，导致它们的创新只能围绕在各个环节内部某一点进行，难以产生整体创新效应；垂直一体化通过打破产业链各个环节的边界，会激发出更多的创新，同时也会产生整体创新效应，带来极致的用户体验。
在互联网行业，企业的产品和服务都是以用户的体验为中心的。要达到极致的用户体验，产业链的各个环节必须要协调好。只有各个环节的壁垒和边界被打破，它们之间才能产生化学反应，才能有很好的创新，才能给用户带来极致的体验。所以，在互联网行业，出现了比较多的垂直整合的企业。
尤其在互联网电视行业，电视机已经死去，电视行业在面临重大变革。在一个行业处于混沌的状态中，市场不清晰，很模糊，因此，很难让行业里的企业进入到各个产业链环节之中。所以，必须需要一些具有颠覆能力的龙头企业进行产业链垂直整合。
在互联网电视行业，产业链由内容，平台，终端和应用这四个环节组成。而仅仅依靠四个环节中的一个，是很难满足用户的需求。视频平台和内容企业，若是没有终端，它们的TV系统必须植入到各种电视终端上，这样也许能迅速覆盖更多的渠道、终端，最终覆盖更多的用户，但所有的创新只能限于这个环节内部。为了配合不同品牌和不同性能的终端，它们的TV系统就必须去不断地做妥协，最后的产品必然无法达到极致，无法给用户很好的体验。终端企业若是没有内容、平台和应用，它们硬件创新是没有方向的，不知道自己的硬件性能怎样去匹配内容和应用，更无法控制和推动自己的高性能去影响用户的体验，比如，现在很多终端企业生产高清屏幕（1080P）电视，但用户在其屏幕上使用不同平台和内容时，有些平台由于传输带宽不足，极大弱化高清屏幕的性能体验。现在市场上有很多4k屏幕，但是没有多少4k内容，这也导致4k屏幕仅仅成为一个摆设。若是终端企业，有相关平台和内容，它们就可以通过自己的cdn布局，提高视频传输速度，通过自己拍摄相关的4k内容，让用户享受到4k的震撼。
在电视产业中，三星是全球的硬件技术领先者，它经常会推出来领先于行业竞争对手最起码三个月左右的芯片，但是它没有用。因为它没有自己的互联网应用，所以它不知道这类硬件该怎么使用，只有当它推出来之后，其它的软件公司、其它的互联网应用公司才会适应它的硬件，最后由于协同方面本身的缺陷，用户体验是会打折扣的。所以，硬件如果没有内容的强势拉动，它也不可能成为最顶级的硬件。
Windows在PC时代很厉害，但为什么iOS能够战胜微软，因为iOS很简单，它是专为苹果的硬件打造的。并不是ios的技术比windows强，而是ios在苹果手机上，给用户的体验比windows强。苹果就是通过全产业链整合给用户带来了极致的移动互联网体验。
乐视通过全产业链的垂直整合，全面布局内容，平台，终端和应用这四个环节，最后为用户提供极致的视频服务和大屏互联网体验。平台层采用乐视自己开发的云视频平台；内容层包括制造、购买和分发，依靠的是乐视影业、乐视网；终端包括超级电视和乐视盒子，硬件的设计自家完成，委托富士康代工制造，软件Letv操作系统由乐视自己包揽完成；超级电视的应用层，采用开放平台模式，依托的是自己开发的LetvStore。
乐视在这四个环节中，都有很强的竞争优势。平台方面，乐视网有2T带宽拥有很强的云存储能力，乐视在全球布局了300个cdn，这个数据在视频行业是第一，这也充分保证了乐视的传输能力，使用户能流畅地观看高清视频。内容方面，乐视拥有乐视影业，花儿影视，乐视网自制和版权购买。乐视网拥有全行业最丰富的版权，拥有10万集电视剧，5千部电影，拥有60%至70%的全行业最热的电视剧；乐视影业去年的规模排在民营电影的第三位，今年有望排在第一位，它是专注于互联网用户的电影企业，今年发行的小时代，老男孩以及归来都是年轻观众和互联网观众非常喜爱的；花儿影视拥有金牌编剧郑晓龙，曾经制作了甄嬛传等多部精品电视剧，是国内一流电视剧企业。终端方面，已对智能电视制造行业进行了颠覆，以一倍性能一半价格推出各个系列的智能电视，基本以成本价给产品定价，相对于其他品牌的智能电视，具有极高的性价比，在市场上，乐视的各个型号智能电视出货量都占据同同型号出货量的第一名；另外，乐视的操作系统是全球第一款专门为大屏互联网设计的，也是全球唯一一款每周都进行迭代更新的操作系统。应用方面，乐视网是互联网行业最早介入互联网电视的，正是由于它的先发优势和全产业链布局优势，在互联网企业中，其互联网电视的销售量是最高的，这都极大吸引第三方开发者进入乐视应用平台。目前，乐视应用商店里已经拥有3000款应用，随着大屏互联网的高速发展，应用的质量和数量将会有快速的突破。
乐视在这四个环节中都有很强的竞争优势，同时又能全面整合这四个环节，所以，乐视的全产业链竞争优势非常明显，为用户提供的大屏互联网体验在行业里是最佳的。这会使它充分享受大屏互联网的高速发展。
在市场上，相对于产业链分工合作的爱奇艺和小米等互联网公司，乐视的全产业链垂直整合的竞争优势非常明显，这也是乐视具有极大发展空间的原因。
2.2商业模式颠覆——将成本降到最低，将效率最大化
乐视超级电视不仅仅是个硬件，而是基于TV端的完整生态系统和服务，硬件仅仅是承载完整服务和互联网合作的载体。正是由于企业颠覆式的战略布局，所以商业模式也是不同于传统电视企业的。
对电视企业来讲，卖出一台产品并不等于拥有一个用户，真正能黏住用户的是持续的、个性化的内容，企业与用户之间要形成内容交互的良性循环。目前乐视TV正是沿着这个路径在发展，它先布局了内容领域，然后拓展到电视硬件，电视产品是为内容铺路的，从某种意义上说，乐视经营的不是产品，而是用户资源。所以乐视的商业模式也不是简单的产品盈利模式，而是基于用户资源形成的商业模式。
通过去经营用户资源，通过全产业链布局，乐视致新形成了四层盈利模式。这四层模式分别是：一、通过终端销售直接获得的利润，目前乐视TV已经推出了超级电视和互联网电视盒子两种产品；二、内容付费业务，通过收取年费和用户点播付费来获得服务费，目前乐视TV年费为490元每年；三、广告收入，在达到一定规模的用户覆盖后，在TV端向非付费用户提供广告，获取广告收入。目前，TV的广告收入仅来自于开机的宝马mini广告，未来可以在视频上进行贴片广告；四、应用分成，与开发者共同推广第三方应用，并按一定比例获得分成，目前由于应用开发者和应用产品数量有限，同时用户使用电视app的习惯仍在培养中，这块基本没有收入，未来，随着用户习惯的形成，应用产品数量的丰富，超级电视销量的增加，这块将会产生丰厚的利润。
乐视致新的这四种盈利方式极大地颠覆了传统电视企业的商业模式。传统电视企业是个硬件制造商，产品卖出去后，生意就完成了，所以，它的盈利只能是从硬件销售获得。但是，对于乐视而言，超级电视卖出后，生意才刚刚开始，与用户的接触也才刚刚开始。这时，乐视的目标是使用户花更多的时间在超级电视上。所以，它的商业模式是贯穿与用户在使用超级电视的整个过程中。因此，这种商业模式的盈利空间是远远大于传统电视企业的单一硬件销售模式。
正是由于乐视的商业模式创新，拥有四层盈利模式，所以，乐视在经营超级电视时，可以在产品和服务之间可以进行转移定价。通过以成本价来定超级电视的销售价，来实现免费的互联网思维，通过极低的价格，获取大量的用户，再通过给用户的服务进行收费。
另外，由于乐视商业模式的颠覆，乐视的营销模式也在进行颠覆。“以前传统电视机的定价模式很固定，全行业都是先确定零售价，而零售价是根据成本价来确定的，一般是成本价加上100%或者200%。像三星就直接用成本价加上200%，来作为零售价。但乐视电视的出厂价就是零售价，在定价方面进行了颠覆。因为只在网上预售，没有任何中间环节，所以对渠道也进行了颠覆。因为对渠道的颠覆，乐视就没有传统家电品牌的几万名销售人员和几千家店面，同时，也不需要承担这些门店展货所需的上万台电视的成本，更无需忍受从代理到卖场整个链条下来的几个月收款期，这些都大大降低了乐视的经营成本。通过乐视网站的广告、社交媒体、乐迷的口碑宣传以及事件营销，乐视的营销费用非常低，从而，超级电视可以做到没有品牌溢价，这也是对品牌溢价和广告方式的颠覆。总的来说，乐视通过在定价、渠道、品牌和广告方面进行创新，实现了营销模式的颠覆。
乐视通过在商业模式和营销模式的颠覆，使得经营效率得到了极大的提高，经营成本得到了大幅降低，最终实现低成本领先模式，能够以一半价格一倍性能来定价超级电视。这些颠覆最后造就了乐视的独特竞争优势。
2.3研发模式颠覆——用户创造超级电视，供给即需求
传统的电视已经几十年没有改变，传统电视的研发模式也几十年没有改变，那是少数精英制定规则，少数人研发和设计产品。传统电视行业，只有销售人员接触到用户，但是销售人员并不能研发产品，改变产品，同时，单个销售人员接触的用户量还是有限的。在这样情形下，研发人员是很难接触到用户，也很难获得用户的反馈。但是，在乐视，通过与乐迷的互动，研发人员能获得大量用户的即时反馈，能够及时地改进产品的性能和功能。
超级电视，秉承“千万人不满，千万人参与、千万人研发、千万人使用、千万人传播”的原则，聚合了千千万万互联网用户的智慧。把几百万乐迷都变成了不要工资的研发人员，实现研发即销售，设计即用户需求，不但直接连接了需求和供给，而且，也大幅降低了研发成本，提高研发效率。据乐视透露，乐迷提出的5千多个产品和服务问题，基本都解决了。而这些问题的解决，极大提高了产品的用户体验。
2.4战略协同——拥有大屏互联网基因
乐视网是中国最大的内容库，据贾跃亭透露，优土、爱奇艺等几家视频网站加起来，都没有乐视一半多。PC偏商务，移动是通讯 社交娱乐，电视最核心应用还是长视频。而长视频是乐视网的核心。所以乐视做电视，仅仅是战略自然延伸，是战略的前向一体化。
电视机产业完全是工业时代的产品，是工业时代的思维，所以，要想把电视机互联网化，传统电视机企业面临互联网基因不足的问题，这也是乐视相对于传统电视机企业的竞争优势。相对于互联网企业，乐视网拥有国内最全的内容版权库，而且是国内视频网站里的长视频领域龙头企业，这些内容优势，造就了乐视的战略协同优势，这也是乐视相对于小米等互联网企业的竞争优势。
3估值——忘掉DCF和PE，用另一种方式进行估值
3.1市场容量估值
在互联网行业发展的20年历程中，主要的商业模式只有3种：游戏、广告和电商。平台型电商的商业模式中有大部分盈利也是来自于广告，所以互联网的商业模式主要就是游戏和广告。游戏在大屏互联网中体验会变得更好，会受到更多用户的追捧，广告在大屏中的效果会更佳，会为广告商带来更大的价值。所以，大屏互联网的商业模式会比PC互联网更有前景。
互联网的3块屏幕占据着用户所有互联网时间，我们的时间分布在公司、户外和家里，而大屏互联网将占据我们在家里的时间，所以，大屏互联网的流量将来会非常大，未来与PC互联网是同一级别的。
因此，大屏互联网龙头企业可以享受PC互联网企业的高估值。2014年，阿里巴巴的估值大概在2500亿美金，腾讯估值是1500亿美金，百度估值是800亿美金，扣除掉具有碎片化特征的移动互联网，这3家互联网龙头企业的估值也在1000亿美金这个级别。所以，未来有望成为大屏互联网龙头企业的乐视网，它的估值应该也在1000亿美金这个级别。到2020年，大屏互联网将会进入到成熟阶段，那时，乐视网有望达到1000亿美金的市值。
3.2用户量估值
互联网盒子高度同质化，且受限于价格，无法带来良好的硬件配置及用户体验，因此，用户粘性很低，盒子最终会被高清的智能电视取代。因此，在估值时，就不计算盒子的用户量。
2013年，超级电视销量为20万台，2014年上半年，超级电视销量为70万台，预计2014年超级电视的总销量为200万台，2015年，总销量将达到400万台，2017年将达到1000万台。中国电视保有量在4亿台左右，在2020年，预计超级电视占比将达到10%左右，市场上将有4000万台超级电视。
小米通过硬件和软件进入移动互联网，乐视通过硬件和内容进入大屏互联网，两家公司在估值上有一定的可比性。2013年8月，市场上预计小米2013年的销量为1500万台，增长率为100%，小米手机用户量为2300万，估值是100亿美金，每个用户的估值为500美金。
据统计，平均每台电视覆盖2.5个用户。2020年，乐视的用户量将达到1亿，而大屏互联网的货币化前景比PC互联网和移动互联网的更大，大屏的用户更有价值，因此，乐视的估值应该可以达到800亿美金。
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点评：
作为长期跟踪乐视网的投资人，我们认同对公司的估值方法与投资理念，但作者重点分析超级电视，显然，公司除超级电视之外还有更重要的杀手锏，那就是移动互联网时代的企业家精神，超级电视只是乐视生态的一环，乐视正在渗入的硬件领域还有很多，如手机，将令全球惊艳，其销售额在明年完全可能超过电视，这在以往是不可思议的，但全球一体化的移动互联网时代，只要产品能够带给用户极致的体验，一切皆有可能，我们假设2015年乐视手机销量为1000万部，每部2000元，销售额就可达200亿，加上超级电视150亿，广告及其它30亿，2015年营收预计为380亿，按5倍市销率，公司估值当在1900亿元，相当于300亿美元。如果说千亿美元尚遥远的话，300亿美元将在一年内实现。对于乐视手机未来的市场表现，相信市场上绝大多数人都不可能预见到，而准确预测未来的能力是投资盈利的基础。
注：本人持有乐视网，言论只代表个人观点，提醒大家投资有风险，入市须谨慎。
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