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$瑞茂通(SH600180)$ 今天才有时间看季报。 三季度，动力煤价格处于低谷，环渤海5500大卡动力煤价格以及郑商所期货价格均可反映，进入10月，略有回升，目前较8、9月份回升3%左右，4季度回升属于季节性特征。 第三季度收入上升43%，考虑到煤价下跌因素，销量增长超过50%，继续保持高增长，毛利率12.4%，较2季度提高1个百分点，较1季度下降2.6个百分点，考虑2、3季度传统淡季，3季度的毛利率水平还是保持的不错。 由于客观的大环境，收入的增长继续慢于销量的增长，利润的增长继续慢于收入的增长，行业环境依然恶劣。 由于煤价下跌，而运费按重计价，因此销售费用率从去年同期的6.3%上升到7.5%，管理费用率1.8%，基本持平。 息税前并扣除非经常性损益的主营利润大约1.82亿，扣除保理部分大约1.5亿多，经测算，套保收益大约4000万上下，实际上应该属于主营利润，所以，息税前并扣除非经常性损益的主营利润大约1.9亿。 财务费用1.19亿，划分一下，属于保理业务的大概9000万，属于煤炭销售业务的大概3000万。 因此，大致推导出公司煤炭销售业务税前利润约1.6亿，税前利润率依然保持在3个百分点。 我相信这个水平远远高于同行，对于公司煤炭经营的运营效率、盈利能力这些属于企业价值判断的核心要素，我依然保持乐观。 全年利润依然取决于4季度，尤其是4季度结算的服务收入的水平。此前我一直预期这一块收入全年有望达到3-4亿。 如果4季度销售达到40亿左右，税前利润1亿多，加上3亿的服务收入，全年仍有望达到7亿的税前利润。 关于2.1亿的非经常损益，主要由期货套保收益、新余银行的收益、理财收益和补贴收入构成。我个人将前两块视为经常性损益，后两块视为非经常性损益。 再说说不满意的，投资瑞茂通有一个重要的前提，就是判断其依据自身强大的运营效率能够成为行业的整合者，然而，在这方面，我并不满意。 尽管瑞茂通依然保持着良好的竞争实力、盈利能力，然而国内销量增长缓慢，短期内，通过进口扩大市场份额我可以理解，但从行业整合的角度，如果国内占比不能快速提高，如何才能让人相信具备整合者的能力呢？ 失去了行业整合者这个前提，自然只能按贸易商定价，最多给予一定的竞争优势溢价，但也很难跨越20倍的估值。 我希望公司在战略上慎重考虑。 鉴于这方面不能令我满意，3季度我进行了部分减持。 当然，减持的另一个重要原因是，今年赋闲在家，全部做长线投资则无事可干，所以，减持了含瑞茂通在内的部分长期投资，参与中短期股票投资，不至于在家闲得发慌。 |
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