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国新能源(600617)：世行贷款获批政治意义重大煤层气发电项目加速 事件：为执行中国财政部与世行于2014 年5 月4 日签订的山西煤层气综合利用项目的《贷款协定》，山西政府与世行签订，山西省财政厅与国新能源集团于2014 年7 月25 日签订《再转贷协议》同意将1 亿美金贷款转贷给公司0.79 亿、山西天然气公司、山西煤层气公司0.165 亿、清徐凯通公司0.015 亿美金，贷款期25 年，贷款利率为浮动利率不足2%。 此事件政治意义重大，政治风险得到充分释放。公司作为山西省属大中型公司，在当前政治环境背景下，投资者对国有企业政治风险的担忧一直存在，也成为今年以来一直压制公司股价表现的负面因素之一。此次1 亿美金规模的世行贷款，是通过国家财政部、山西省、山西省财政厅等重要部门的层层审批拨付，我们认为该事件给公司带来的政治意义更加重大，政治风险得到充分释放。 为公司每年节省财务费用约3 千万元，对应每年EPS 4 分钱。截止14 年三季报，公司报表显示的资产负债率高达80%以上，按照国内7%的贷款利率计算，该贷款金额每年将节省公司大约3000 万元人民币，对应每年EPS 0.04 元/股。 贷款获批后，公司自建2 个煤层气热电联产项目有望开工。公司寿阳热电联产120MW 项目已于近期投产，每年将新增天然气需求1.3 亿方；公司在昔阳和保德已分别获准建设2 个120MW 热电联产项目，在世行贷款获批后即将开工建设，有望15 年底投产也将带来2.6 亿方天然气需求。另一方面，煤层气发电l 维持14-16 年EPS 分别为0.75、1.14 和1.68 元，严重低估，值得买入。公司当前股价对应15 年PE 估值仅21.8 倍，考虑到煤层气气源增长即将进入爆发期，大型燃气电厂需求爆发，以及LNG 和自建煤层气发电厂带来的中下游双利润弹性，公司未来增长即将进入快车道。公司15 年净利润接近重庆燃气的1.7 倍，但市值却较重庆燃气更低，市值被严重低估，给予15 年30PE，目标价35 元，重申“买入”。申银万国 首开股份(600376)：销售持续改善可期，业绩增长确定 处于业绩释放期，今明两年增长确定。前3 季度营收131 亿元(+108%)，净利润12 亿元(+112%)，EPS0.53 元。公司过去两年结算收入一直大幅低亍签约销售金额，今年进入集中结算期，而丏常青藤、美唐等京内高利润率项目将为今明两年利润率提供一定支撑，保守预计今明两年业绩增速分别为28%、18%；3 季末账面预收款193亿元，已锁定今年业绩全部和明年的61%。 减少拿地，随着销售的改善，资金紧张状况将逐步得到缓解。3 季末公司净负债率达200%，现金仅覆盖1 年内到期的有息负债的53%；但值得注意的是，前3 季度经营性现金净流入9.5 亿元(去年净流出83 亿元)，不公司今年大幅减少拿地有关，后续随着公司销售的好转，资金状况将逐步改善。 14-16 年EPS0.74/0.87/0.96 元，PE7.8/6.6/6.0 倍，RNAV8.22 元，目前股价7 折交易；PB 为0.89，价值低估。公司销售持续改善可期，估值有望持续提升，拟发行58 亿元公司债及定向增发40 亿元，定增预案发行价格不低于5.75 元/股，目前股价仅不之持平，目标价7.0 元，对应15 年8 倍PE，RNAV8.5 折，维持“推荐”评级。中投证券 江铃汽车(000550)：正处于一轮高增长前的蓄势期 一直以来江铃汽车都以稳健姿态专注于轻型商用车领域，随着2013 年公司全新生产基地小蓝基地的投产，公司在原有20 万产能的基础上新增30 万整车产能，迎来多款新产品上市，新产品+新产能双轮驱动，将一改江铃历史上略显保守的风格，迎来一轮高成长。 原有产品方面，JMC 轻卡定位中高端，受益于空前严格的柴油车国四排放标准及黄标车淘汰，估计4Q14起JMC 轻卡月产销量有望过万台，江铃轻卡行业地位的上升是持续的。 自主SUV 驭胜配置渐丰富，随着后续新品S330 的投产，以及驭胜汽油自动档的推出，驭胜家族日益壮大，销量有望稳步上升。 核心动力方面，公司自主整车产品汽油机将逐步实现自配，福特下一代2.0T 发动机也将在江铃汽车生产，且这款发动机也可以配置在江铃自主整车产品上，江铃的核心配件自制率将有较大提升。 福特EVEREST 于2015 年下半年投产，相对于公司现有整车产品，这款SUV 单价较高(估计价格中枢在30 万左右)、利润率亦较高；福特SUV 将与新一代全顺一起为2016 年的江铃汽车提供较大利润增量。 我们预测2014/2015/2016 年江铃汽车整车销量分别为27.4/31.4/40.4 万台。 随着新品陆续上市，江铃汽车业绩具有很大向上弹性。 我们维持对江铃汽车的业绩预测，预计其2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次为2.42 元、3.15 元、5.50 元，维持“强烈推荐”评级。平安证券 用友软件(600588)：互联网金融落地，企业互联网战略助力长期成长 互联网金融落地，主打P2P业务：用友软件与深圳力合金融控股有限公司、北京用友创新投资中心、深圳合力成邦投资管理中心共同发起设立深圳前海用友力合金融服务交易所有限公司，与其他P2P平台相比，品牌上具有优势，技术实力雄厚，金融操控能力上具有丰富的经验。 由传统IT软件提供商转型IT软件和金融服务提供商：根据用友软件对“友金所”产出的初步规划，公司将在首年亏损后，在第二年和第三年大幅度盈利，成为除了IT软件以外另一个重要的增长点，公司因此由传统IT软件提供商转型包括金融服务在内的企业互联网提供商。 企业互联网战略导向：在用友软件不断提升技术研发能力，同时在国家推动使用国产化软件的政策的大环境下，有望进一步蚕食国外企业在高端市场的份额。用友转型加速，包括面向中大型企业的私有云业务，面向小微企业的公有云业务，同时开展P2P等互联网金融业务，全面围绕企业互联网战略。 私有云平台的签约用户增加：公司采用灵活的经营策略，通过自有实施专业顾问团队和专业服务伙伴相结合模式，开展合营分签业务，在高端私有UAP云平台上，公司新增用户30余家，并且成功与某中央大型药企合作构建全国医药物流平台，其解决方案在多个行业均有收获。 公有云技术取得突破，产品稳步推进：利用集团在北京的研发中心和硅谷研发中心共同解决公有云平台涉及到的技术问题，在畅捷通CSP平台获得较大突破。目前已经成功上线的有云资源管理系统、运行平台、运营系统及公共服务系统。运行平台的技术取得了较大突破，有力地支持了客户管家、易代账，工作圈以及会计家园等应用的高效运行。 投资建议。 维持“增持”评级，预测14-15年EPS为0.55元和0.68元，给予6-12个月目标价27元。国金证券 |
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