 |进入大秦 沪港通+注册制将催化"类债券"标的价值重估,大秦铁路受益。1)长期看,无风险利率下行将持续提升"业绩稳定、现金流充沛、估值偏低、大比例分红"的"类债券"标的长期配置价值。2)短期看,三季度末以来资金利率下行推升"类债券"标的价值重估机会。3)近日高层表态"沪港通"很快正式推出,叠加年末"注册制"方案出台预期,资金结构和风险偏好变化有望成为"类债券"标的价值重估的催化剂。 分流预期降低,大秦铁路长期业绩稳定性提升。1)前9月大秦线运量达3.4亿吨,同比增长2.2%,10月受秋季检修时间增加影响,预计单月运量小幅下降1.5%-2.5%。除去春节因素和检修周期影响,大秦线日运量全年维持在接近产能上线的水平,在全路煤炭运量下降的大环境下,综合成本优势凸显。2)据草根调研了解,9月28日铺通的准池铁路运价标准预计定在0.2元-0.25元之间,大幅高于既有线0.135元的运价水平,也显著高于市场预期,印证了新线高造价带来高运价的判断,也提升了在造竞争线路高定价的预期。大秦线综合成本优势扩大将显著降低远期分流预期,长期抑制大秦铁路P/E 增长的因素有望缓解,同时新线高定价也打开大秦线长期提价空间,EPS 增长空间扩大。 铁路改革减少管制约束,释放资产潜在价值。铁路改革推动市场化进程,未来一年大秦铁路提高分红率、铁路货运再次提价是大概率事件。1)大秦铁路2014年经营性现金流预计为180亿元左右,不考虑再次提价,未来几年现金流趋于稳定。由于短期没有重大建设与改造项目,未来几年资本开支预计稳定在40亿元左右,理论上公司2015年即可清偿负债,并带来提高分红比例或进行资产并购的预期。2)依据国务院33号文铁路运价市场化要求,国铁运价将与公路比价定价,假设依照公路运价的1/3定价,铁路合理运价水平位0.15元,仍存在1分5的提价空间。 维持盈利预测,重申“买入”评级。预计2014-16年EPS 分别为0.99元、1.09元和1.18元,对应PE 为8.1X、7.4X 和6.8X,重申“买入”评级。 |
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