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导语：11月26日上午，沪指再次跳空高开，连创新高，10点突然掉头下行，出现小幅跳水过程，沪指冲关2600前突现巨震，主要原因在于技术面的回调需求及政策面的利好短兵相接。 【技术回调需要】大盘持续疯狂 资金面仍受考验 谨防短线回调风险 【政策面利好不断】存款利率浮动区间扩大五大行淡定：不急于调整 降息后再下调正回购利率 央行延续宽松基调 【机构看后市】震荡不改上扬趋势 短线关注周期股表现机会 大盘持续疯狂资金面仍受考验 受上周五央行降息消息的刺激，近两个交易日，大盘表现有些“疯狂”，上证指数[0.59%]连续大涨，突破2500点后，迅速逼近2600点，创下近38个月以来的新高。在资金面放松预期和当下市场表现的双重因素下，市场再次涌现牛市论，各大媒体争相引用券商研究报告，鼓吹牛市已经开始的观点，那么牛市真的要开始了吗，机会已经来到我们面前了吗？让我们看看另一种观点吧! 越声理财投顾人员认为，目前市场整体依然是反弹，而非反转。该人士表示，虽然央行公布降息，但市场转牛，必然要有其现实基础，而不能一厢情愿的想当然。每一轮牛市的产生，主要推动力无非来自三个方面，一是企业盈利向好，二是政策红利释放，三是大量资金入市。当前市场是不是牛市，其实没必要过多争论，经济下滑，企业盈利难言见底，这点基本有共识。目前大家的争论，主要集中在政策预期和资金预期方面。 越声理财投顾人员强调，国资改革也好，央行降息、政策转向也好，这些政策，都不足以推动市场产生一轮牛市。就国资改革来说，它和05年的股权分置改革，或者说汇率制度改革，都不可同日而语，改革面临的巨大阻力决定了过程的相对曲折，央企和地方改革必然有先有后，从易到难，很难像05年那样形成合力，预期个股机会可能更加适宜。 至于资金的预期，可以从不同层面的数据来印证。沪港通启动前，市场预期沪港通启动将带来天量增量资金，然从近几天两地额度看，似乎并没有大家预期的那么好，香港市场A50ETF更是出现连续赎回。国内方面，虽然证券保证金余额有所增加，但依然维持在八千多亿的水平，扣除打新资金，保证金自7月份以来增长其实相对有限。从目前情况来看，推动近期市场反弹的主要动力，更大的是基于预期改善后的存量资金加杠杠行为（融资），真正的资金增加相对有限，这点从近期大小指数的跷跷板以及新股申购时市场“抽风”就能看出端倪。即便是周一央行降息市场大涨，一天期国债逆回购利率最高亦接近40％，场内的资金松紧程度，不言自明。 针对上述观点，从两市融资融券数据也可以看出一些迹象。数据显示，两市融资买入额在11月11日创出历史新高876亿元后，持续回落，20日降至低点，买入额为421亿元。在此期间，上证指数也出现一个冲高回落的状况，最低回落至2450点附近。然而本周一，大盘强劲拉升，指数高开后，收盘涨超1.8％。在这一时点，融资盘也出现剧烈变动，两市融资买入额首次突破千亿关口，达到1049亿元，而与前一交易日相比，增幅达82.1％。两市融资余额也因此在一个交易日内增加了202亿元，达到7777亿元。 若单独来看，沪市融资盘要比深市活跃。单从周一的融资买入额来看，沪市为699亿元，深市只有350亿元，两者相差几乎两倍。而融资余额的增加值也是沪市大于深市，前者增加了135亿元，后者只增加了67亿元，同样相差两倍。若从10月28日，大盘强势反弹开始计算，沪市融资余额从4403亿元上升至4993亿元，累计增加590亿元；深市则从2513亿元上升至2784元，累计增加271亿元，沪市融资余额增加量为深市的2.17倍。 谨防短线回调风险 ⊙申万研究所桂浩明○编辑杨晓坤 一则非对称性降息的消息，激发出投资者的做多热情，市场随即展开反弹，一举收复2500点大关，并创出了2011年9月份以来的新高。从月K线来看，收出7连阳已经毫无悬念。 20多年来，股市在运行中已经多次遇到降息。而通常如果是遇到在一个周期中的首次降息，股市往往高开低走。本次降息是否开启了新一轮降息周期，市场上还是有争议的。另外央行在两年多前也曾进行过两次降息，现在降息是否算上一次的延续，也有不同看法。降息后两个交易日以来，股市保持着较为强悍的上涨态势，反映出投资者对于降息举措的认同，这与之前推动股市上涨的两大动力——改革预期和无风险收益率下降是高度重合的。因此，也可以说，目前股市的上涨，基本逻辑并没有发生变化，只是降息这个新事件对行情起到了推波助澜的作用。 那么，在降息利好效应快速扩散并且释放的背景下，股市接下去将会如何运行呢？毕竟，在看到降息引起的市场预期重大改变的同时，人们也不能忽视，由于这次是非对称性降息，并且增加了存款利率的上浮范围，因此实际上存款利率并没有出现明显下降，而降息所导致的中小企业融资难、融资贵问题的缓解和对房地产等行业有效需求的放大，要真正得到体现，恐怕还需要一段时间。基于这样的认识，也就难以认定降息后实体经济的面貌会很快发生改变。这样一来，股市所能够展开的，还是基于预期的一种资金推动型行情。目前，沪深股市的单日成交金额已经达到5000亿元以上的水平，这的确能够支撑股指在2500点上方运行。然而，这样的量能能否延续并且进一步放大吗？至少近阶段是不太可能了。 以往，每当新股密集发行时，股市多半会跌。而到了新股发行结束时，随着申购资金返回，大盘则又开始上涨。这次情况则有所不同，受到降息刺激，本周一尽管新股密集发行，但股市还是上涨，不排除既有外部增量资金介入的因素，也有部分原本准备卖出股票申购新股的投资者，放弃申购而继续留在场内的因素。不管哪一种情况，都会导致在新股申购结束时返回二级市场的资金变得相对有限。这样一来，以往发完新股大盘必涨的惯例，就有可能发生变化。 投资者不难发现，周一表现强劲的房地产与非银金融两个板块，周二尽管还是上涨，但幅度已明显低于大盘，更弱于创业板和中小板指[-0.08%]数。这种现象发出以下信息：降息利好的短期刺激已经到了后期，市场也在从最初的燥热中逐渐回归理性与平静。既然这样，连续逼空之后，人们就应该考虑如何防范短期调整风险了。 其实，不管这次降息是否打开利率长期下行的通道，它对股市的正面推动作用都是确定而巨大的，因此人们尽可以对后市看高一线。只是，降息本身还难以很快改变实体经济状况，股市格局自然也就只能基本延续以往的模式，仍然在震荡中上行，以结构性行情为主。而眼下，应该多留意股指在相对高位可能遇到的调整压力。 存款利率浮动区间扩大五大行淡定：不急于调整
相比大多数城商行的迅速反应，将存款利率一浮到顶，达到基准利率的1.2倍，五大国有银行和招行最为淡定，多个期限存款利率上浮幅度仍不足基准的1.1倍 大行观望的原因有二：一是存贷比分子分母口径调整在即，存贷比压力有望缓解；二是一浮到顶的"豪迈"需付出巨额的真金白银 不难发现，央行此次宣布将存款利率上浮区间扩大至基准利率的1.2倍后，银行跟进幅度相比上一轮显得相对"迟缓"。一个标志是，截至目前五大行及招行多个期限存款利率上浮幅度仍不足基准的1.1倍，存贷比分子分母口径调整在即等被认为是大行观望的重要原因之一。 差异显现 央行在21日晚间宣布自22日起非对称降息，同时宣布存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。城商行中的宁波银行[5.04% 资金 研报]、南京银行[5.33% 资金 研报]在随后不到3个小时内，迅速决定将存款利率调整为基准利率的1.2倍，一浮到顶。 随后第二日，股份行中体量相对较小的恒丰银行率先宣布全线跟进。随后中信银行[2.72% 资金 研报]、平安银行[2.55% 资金 研报]、华夏银行[2.59% 资金 研报]等均有所跟进，但除平安银行外，其他大部分银行并非将存款利率全线一浮到顶，最为淡定的是五大国有银行和招行。 来自存款利率网的信息显示，截至昨日，五大行以及股份行中的招行，半年、一年、两年期存款利率在基准基础上上浮不足1.1倍，活期及三年期存款利率则为基准利率。 这一局面与2012年央行首次宣布将存款利率浮动区间上限调整为基准1.1倍时的情形有所不同。 2012年6月7日晚间，央行宣布自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时宣布，自同日起将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍。 当时率先宣布将存款利率上浮到顶的是名不经传的广东华兴银行，其他银行逐步跟进，包括广发、兴业银行[1.85% 资金 研报]等当时均将一年期上浮至基准的1.1倍，跟进的银行身影中亦有五大行，不过上浮幅度略低于1.1倍，不少股份行选择跟进五大行的步伐。 根据当时的报道，2012年6月8日，五大行官方网站公布的最新利率表显示，其一年期存款利率全部上浮至3.5%，当时一年期存款基准利率为3.25%，以基准1.1倍计算，最高可至3.575%，接近央行规定的1.1倍上限。 观望成因 时移势易，如今商业银行竞争显得更为理性。交通银行[3.79% 资金 研报]首席经济学家连平在接据记者采访时指出，变得更为理性的一个重要原因应该是存贷比分子分母口径调整在即。 上周市场流传的一份央行文件指向拟将部分同业存款纳入存款统计口径，部分同业存款拆放纳入贷款口径，如果该做法落地，将使得中国银行[2.69% 资金 研报]业，尤其是股份制银行存贷比压力得到缓解。 在媒体大面积报道之后，央行并未出面否认这一信息的真实性据记者获得的信息也显示，相关调整办法有可能年前出台。连平昨日也预计说，存贷比分子分母口径调整的办法将在今年年底或明年年初出台，并认为口径调整后，银行尤其大行对存款的需求就不会那么迫切。 相关人士认为，央行要出台此项规定此前应该征求了大行意见，也因此，大行对政策动向把控更为准确，这应该是大行在存款利率上浮区间扩大之后能够理性观望的一个重要原因。 另一个不得不提的重要原因是，一浮到顶的"豪迈"需要付出巨额真金白银的代价。 此次降息后，申万预计上市银行2015年存贷利差收窄19bp，净息差收窄9bp，净利润增速下降3.33%。同时假设在极端场景下，若所有银行全部期限存款利率上浮到顶，则2015年上市银行存贷利差将收窄25bp，净息差收窄19bp，净利润增速下降幅度则高达9.88%。 由此可见，上浮到顶与否对商业银行利润影响巨大。不过申万预计，在商业银行行为日趋理性和市场化背景下，极端场景发生概率较小。 降息后再下调正回购利率 央行延续宽松基调
降息后首次公开市场操作，正回购量缩价减，延续了货币政策的宽松基调。 25日，央行虽持续开展14天正回购，但操作量仅为50亿，创下正回购约1年半来的新低量，中标利率也走低了20个基点至3.20%，打破了此前1个多月维稳的格局，年内第四次下调。 回顾历史，当基准利率调整政策出台后，随之而来的是公开市场利率变动。如2012年7月降息，公开市场上7天逆回购利率当即下调了15个基点，14天逆回购利率也下滑了10个基点。同年6月降息后，28天和91天正回购利率分别下调5和9个基点。 正因为此，市场对昨日正回购利率下行并不意外。 民生银行[1.67% 资金 研报]金融市场部首席分析师李志强告据记者，正回购利率下行，是为了与降息同步，而缩量是为了增加资金净投放，缓解本周资金面紧张格局，说明央行还是在努力安抚市场。 在此预期下，昨日正回购利率的"出炉"也颇具戏剧性。早盘，当50亿正回购招标完毕后，中标利率仍持平3.40%的传言一度扩散开来，其后，央行才公告中标利率下行20个基点。这一转变，也令反应灵敏的国债期货上演了一出探底反弹行情。 虽然此次20个基点的降幅小于降息幅度，但与今年前三次正回购利率下调一样，业内人士仍将其视为央行引导资金利率下行的重要举措。 "降息之后继续正回购利率下调，反映出央行降低实体融资成本的意愿非常强烈。"民生证券研究院执行院长管清友说，目前同业拆借市场14天利率高于正回购利率，央行此举有引导资金利率下行之意，当前实体经济低迷，若融资成本仍无法继续下降，央行未来还会继续下调正回购利率。 央行如此"良苦用心"，也终于令昨日银行间市场资金面恢复到均衡状态。 据交易员透露，昨日一开盘，便有大型商业银行开始融出隔夜品种资金，资金面较前几日有放松迹象。其后随着600亿国库现金的投放，市场紧张氛围逐渐消除。 "虽然交易所资金价格受打新影响冲高，但银行间市场资金面渐复平衡。临近收盘，甚至有隔夜品种减点融出。"交易员透露，此景与前几日大不相同。 这也得益于央行"多管齐下"驰援流动性。昨日，央行和财政部开展了600亿国库现金定存招标，中标利率为4.56%，创下今年5月份以来的新高，显示机构对跨年底的3月期存款需求旺盛。 至此，展望未来央行货币政策走向，一个不可忽略的背景是，降息后人民币汇率近期连续贬值，如昨日盘中即期汇率一度创下近2个月新低。业内人士称，这令外汇占款渠道投放基础货币持续阶段性放缓预期加大，后续货币政策采用多种方式继续放松可能性不小。 中金公司债[0.01%]券团队昨日称，随着降息后人民币开始贬值，外汇占款可能继续减少甚至流出，再加上最近几个月随着国际油价和大宗商品价格下调，通胀趋势项环比加速下跌，倒逼货币政策加速放松等因素，因此，未来货币政策的放松大概率采用降准、降息、重启逆回购等方式。 震荡不改上扬趋势 短线关注周期股表现机会
周二股指探底回升的走势是基本符合预期的，但涨幅有点大，尤其是创业板的涨幅远超笔者预期，两市涨停个股更是多达几十只，场面之火爆是近几个交易日所少见的，显示市场人气进一步被激活，后市依然可以逢低做多，尽量不要追高操作，让收益最大化。 从盘面看，周期股题材股新技术的成长股全面走强，资金是根据自己的爱好大肆炒作，煤炭有色金属尤其是黄金股走势甚强，上海本地股港口走势也不错，机床制造和智能机器涨幅居前，尤其是银行股大反转让沪市主板指数出现大幅上涨。但地产和券商走势较弱，尽管周二有媒体报道30亿元资金融资做多中信证券[2.00% 资金 研报]，那是基于中信证券与其他券商股相比涨幅严重滞涨，但笔者认为券商股大势已去，后市较难把握，地产股则是在回调以后，仍有机会，可以逢低介入，博取反弹，但地产股连续上涨的机会较少，以波段炒作为主。 银行板块在这一波行情中本身涨幅就偏小，加上央行不对称降息的冲击，涨幅更是小的可怜，作为补涨要求强烈的个股，后市机会依然存在，只要银行仍有机会，指数上扬空间就会存在。 周二走势实际上还是不错，微幅高开以后，探底回踩，消化一下获利盘解套盘，为后市上涨减轻压力，这比直接高举高打对后市有益的多，被震出局的资金如果想回补，只能是以更高的价格回补，这样大家的持股成本就更相近，同时资金的回补也让后市买盘不会减少。 经过两天上涨，沪市技术形态进一步趋好，MACD红柱延长，黄白线再次拐头向上，KDJ指标三线全部上扬，预示短期股指上涨趋势仍将延续，但是收盘点位离均线系统较远，股指存在震荡要求等待均线上移，这个震荡较为复杂，像周二就是以盘中震荡完成，预计震荡不改上扬趋势。可以关注银行地产煤炭的机会。 【相关推荐】 |
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