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题图：清风作品，摄于亚马逊 按：时间投资通过微信发布各种与投资相关或不相关的观点及看法，正如我们微信号说明文字中所述，其目的是信息分享及枯燥投资工作中的大众娱乐，原则上不会涉及特定投资品种。但我们有时也会被投资者问及投资分析及决策中的工作方法。为此目的，我们偶尔也会分享内部投资决策文件。本文为我们团队成员对瑞康医药(002589.SZ)的投资随笔，仅供投资人了解我们的工作，绝非投资建议。 7月3日瑞康医药公告，实际控制人与汇添富基金分别以现金4亿与8亿认购本次非公开发行的股票，增发完成后实际控制人张仁华、韩旭夫妇合计持有公司股份比例为42.12%，汇添富基金持股比例为15.90%。
募集12亿资金、大股东现金认购以及二级市场基金进驻公司管理一夜间成为市场讨论的热点话题，自复牌以来，瑞康医药股价涨幅超过50%。
瑞康医药于2011年6月上市，2011年至2014年1季度收入增长率分别为44.4%，44.7%，28.2%和29.4%；同期扣非后的净利润增长率分别为33.6%，33.9%，27.6%和33%。上市后公司股价总体稳步上升，我们用年度股价中值除以当年年报披露的EPS，即在考虑到当年G（Growth）因素下，公司上市后PE一直维持在25倍左右，成长性成为股价上涨的主要驱动力。
公司基础业务围绕山东地区的医药流通领域，不同于江苏与北京分别被南京医药与北京医药垄断的市场环境，山东市场是一个竞争相对激烈的市场，山东是人口与经济大省，对药品消费的能力远高于中西部省份，这让山东成为众多医药流通央企的争夺之地：国药控股09年开始布局，上药通过收购青岛国风控制青岛市场，华润集团通过下属北京医药与济南中信医药共同成立的北药中信，开拓山东市场。可以说，山东云集了众多大企业，市场化竞争十分激烈。
这样的环境愈加突出公司的优势。首先，瑞康于2004年起开拓山东渠道，具有先发优势，至今公司已经覆盖山东片区86 家三级医院（100%覆盖率）、325 家二级医院（97.5%覆盖率）和2500多家基层医疗机构（95%覆盖率），基本实现全覆盖。这样的渠道覆盖面即使是具备资金与品牌优势的央企也难以在短时间内达到，医院不会轻易换掉合作多年的供货商。其次，公司采用直销模式，直接对接下游二级与三级医院，降低渠道层级不仅可以提高销售毛利率，对灵活应对医院需求和提高服务能力也具有关键作用，特别是在激烈的市场竞争和产品同质化严重的情况下，服务能力更是决胜于竞争的重要因素。公司对中高端下游客户的直接把控能力难以被新进入企业突破。
而作为地方性企业的瑞康医药，在2013年度中国药品流通行业销售排名中仅位于全国性医药流通企业之后，排名第18位，这也从侧面说明了瑞康医药对山东市场的把控程度远超各大央企。
保守估计2012 年山东省药品流通市场规模含税大约为450 亿元，发展瓶颈成为市场的担心。其实目前瑞康在山东省整体药品纯销市场的12%，这样的比例并不算高，远未到发展瓶颈。公司未来的成长将主要依托于两个策略：一、在已有渠道中增加供货品种；二、开拓其他省市医药流通市场。公司积极添加供应药品的种类，12年通过收购医疗器械公司开拓医疗器械供配货市场，公司在西藏设立子公司，管理层对公司未来发展方向充分理解并具执行力。
更有意思的是，2013年公司募集资金6亿，投资医疗器械及医用耗材配送、医用织物生产、医用织物洗涤配送项目。三十年代美国旧金山出现淘金热，大批人蜂拥去淘金。这时一个人发现淘金现场缺少干净的饮用水，于是他毅然放弃淘金去卖水。几年过去了，大多数淘金者都是失望而归，只有卖水的他满载而归。在现在医疗服务成为最热门的投资主题的情况下，投资医疗服务就好比淘金人，人人趋之若鹜却未必人人赚钱，而围绕下游医院开展各种业务的服务商就好比卖水人，其市场需求可想而知。 所以，吸入12亿资金并非此轮股价上涨的最根本原因，12亿更像是一个导火索，瑞康已有的扎实业务，成长之路上的新故事才是打开估值空间的直接动力。而在A股市场，这样的成长故事比比皆是，随着时间的不断推进，企业的成长伴随着新的故事，挖掘具有估值价值的成长故事并提前布局是价值投资的要髓所在。
（注：时间成长基金持有瑞康医药股票）
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