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===本文导读=== 【相关背景】医疗健康大数据风起云涌 新一轮产业布局逐步展开 【个股解析】移动医疗板块11大概念股价值解析 2014年医疗健康大数据产业已经成为互联网应用发展最成熟的产业，互联网平台对用户信息的采集发展较快，对大数据的挖掘和分析是应用的焦点，资本力量也开始了新一轮布局。 11月26日召开的第三届医药战略峰会上，健康大数据产业成为最大焦点。行业专家人士透露，2013年至2014年以来，互联网医疗健康主要并购投资对象集中在互联网、移动设备、传感器、大数据上，未来资本对大数据的争夺战将甚嚣尘上。 据统计，近两年来，各类资本对医疗产业领域的投资开始有意识地“拥抱”互联网基因，对软硬件结合的投资占互联网医疗总投资的38%，对移动医疗的投资占19%，最终目标还是健康大数据终端的占领。 中国医药信息中心的专家表示，医疗大数据这样的新概念，是新的一次医疗市场产业革命的催化剂，具有无限的发展空间。今年4月，谷歌CEO公开表示，“如果人们能将自己的医疗记录分享到网上，便可以挽救10万人的生命。” 大数据对于医疗健康产业的重要意义可见一斑。 值得关注的是，虽然投资已经风起云涌，但有能力处理后期健康数据并提供管理方案的公司目前仍是凤毛麟角，今年国内相关上市公司已经在这方面率先布局。朗玛信息业务转型就瞄准了医疗大健康数据，今年投资6.5亿元收购39健康网，目前39健康网已经覆盖了1.3亿人次，与国内500家医院机构建立了合作关系，39健康网打造的药品通，成为全国药品信息最全的数据库，并与微信合作，向手机用户提供药品功效的说明。此外，今年朗玛信息还与电子科技大学达成合作，设立了健康大数据的中心，对数据挖掘、网络科技进行系统性开发。 汤臣倍健作为国内的保健品上市公司，也意识到积累消费者健康大数据的重要性，打造移动健康业务，今年投资1亿元入股深圳倍泰。据悉倍泰已建立“硬件大数据采集、云健康平台、智慧医疗、移动健康”的商业模式，并致力于成为智慧医疗解决方案领导者。与汤臣倍健在营养家中心、十二篮健康管理平台、移动健康管理和大数据等方面合作，有望成为汤臣倍健新的利润增长点，提升公司的整体竞争优势。(上海证券报) 汤臣倍健：参股深圳倍泰，布局移动健康 类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：陈鹏，张威威 日期：2014-11-05 投资建议 预计公司2014-2015年EPS为0.86元、1.10元，对应目前股价PE分别为32X、25X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，基于互联网思维推出的创新项目十二篮将成为新增长点，积极布局移动健康，看好公司并购潜力，首次给予“推荐”评级。 投资要点： 布局移动健康领域：汤臣倍健以自有资金1亿元投资深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司，其中通过增资方式持有全面摊薄后的20%股权，收购原有控股股东部分股权持有全面摊薄后的5%，交易完成后汤臣倍健持有深圳倍泰25%的股权。深圳倍泰将成为汤臣倍健打造服务力和布局移动健康领域的合作伙伴，与汤臣倍健在营养家中心、十二篮健康管理平台、移动健康管理和大数据等方面开展深入合作，共同打造移动健康的管理平台。 移动健康空间巨大：艾瑞咨询、易观国际等多家市场机构预测，2014年我国移动医疗健康市场规模将达28.4亿元，预计到2017年，将突破125亿元，年复合增长率超过70%。而根据2011年国务院办公厅发布的《社会养老服务体系建设规划(2011-2015年)》，预计2020至2050年中国将进入加速老龄化阶段。到2050年，老龄人口总量将超过4亿，老龄化水平将超过30%，医疗服务需求特别是能够实现远程实时监控的移动医疗健康服务需求将急剧增长，市场空间巨大。 深圳倍泰业内领先：深圳倍泰系国内移动健康领域的领先企业之一，主要经营人体健康测量网络化分析产品和智能网络化运动器械产品、电子医疗产品、远程和移动医疗产品等，是一家集研发、制造、销售、服务于一体的国家级高新技术企业，为用户提供一站式健康检测管理解决方案。深圳倍泰具有丰富的国内外产品销售与服务经验；注重研发，拥有自主创新专利120项，为行业内首批获得苹果公司MFI认证的企业；在互联网、移动互联网方面有一体化的解决方案以及较成熟的市场应用。深圳倍泰已初步建立“硬件大数据采集、云健康平台、智慧医疗、移动健康”的商业模式，其所搭建的大健康、大数据、大服务的平台符合全球健康产业的发展方向，并致力于成为智慧医疗解决方案领导者。 强强联手合作共赢：公司投资入股深圳倍泰是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源在打造服务力及布局移动健康管理领域的重要举措之一，汤臣倍健将整合深圳倍泰的多方面资源实现多赢：一是利用其在可穿戴式设备研发、生产、销售、服务的整条生态链，与汤臣倍健旗下十二篮等移动互联项目资源对接，带来强大的协同效应；二是共同整合其在社区医疗、广电系统、卫生系统等多方面多年积累的客户资源，打造云健康OTT模式，搭建智慧医疗平台(涵盖智能医院系统、区域卫生平台、家庭健康系统等)，并在此基础上整合健康大数据资源，实时采集消费者健康数据，为消费者提供增值服务，共同搭建移动健康管理平台；三是结合其在广电系统的媒介资源共同打造有影响力的多屏互动(手机端、电视端、PC端等)的家庭在线的健康检测及教育等，以实现汤臣倍健“为健康人管理健康”的企业使命。 外延并购值得期待：公司公告增发预案募集资金19亿元，目前已获得证监会受理，随着增发的完成，公司对外收购的能力大幅提升。此次参股深圳倍泰只是公司在移动健康领域布局的开始，未来公司或将通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源，提升公司的核心竞争力。除了和核心业务相关企业合作外，公司还一直积极推进海外膳食营养补充剂品牌的并购，以推出全品类的互联网产品。 风险提示：开店速度低于预期。 九安医疗：利用产品优势抢占移动医疗市场制高点 类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2014-02-28 事件： 九安医疗2014年2月28日发布业绩预告，2013年预计营业收入4.29亿元，同比增长20.46%；净利润5798万元，同比下滑16.62%，EPS0.02元。同时，公司股价27日、28日连续两日触及跌停。 主要观点： 1。业绩符合预期，新产品和国内销售表现亮眼，传统业务继续萎缩 公司业绩预告称2013年营业收入4.29亿元，同比增长20.46%。我们对这一收入进行拆分，预计ihealth系列产品贡献收入6000万元左右，国内九安系列产品1.6亿元左右，同比增长约50%；传统ODM业务继续下滑约20%，贡献约2亿元。 2、股价短期涨幅大，具有一定风险。 自2013年12月31日我们发布公司报告《九安医疗(002432)：LEVEL2:探索推广模式》以来，截至2月27日，阶段最高涨幅已达123%，为医药板块第一涨幅。短期股价快速上涨的催化剂是公司于2014年CES大会上展出的心电仪和血氧仪等新产品表现亮眼，引起市场对于移动医疗的持续关注和热烈追捧。但我们认为，虽然公司的长期价值的确值得关注，但过快的上涨也积累了股价的短期风险。 3、公司新产品已形成系列，领先竞争对手一个身位。 Ihealth系列已经具有血压计、血糖仪、体重脂肪秤、运动记录仪、血氧仪等多款家庭移动健康产品；同时还有心电仪等专业移动医疗设备。智能家居和母婴监护方面也有新产品问世。毫无疑问，公司的移动医疗产品已经领先竞争对手一个身位。如何利用好现有的产品优势扩大领先的地位是公司今年最应思考的问题。扩大这种优势，不仅要在产品上加入更多的功能，更需要在推广渠道上有所突破，完成从B-C到B-B-C的拓展。 4、具有渠道优势才真正占据了移动医疗市场的制高点 我们认为，硬件的优势不足以让九安医疗长期占据有利位臵，只有在渠道上获得先发优势才算是占领了移动医疗市场的制高点。把系列产品快速地推进至医疗保险、医院医生，占据专业渠道，形成用户黏性，才能算是真正的移动医疗，不然只能徘徊在电子消费品和医疗器械之间，产品硬件上形成的优势不再明显。 5、另一个关键是软件平台。 作为一家传统的ODM制造商，九安医疗对于软件的打造和数据的管理是需要重新学习的。从第一版的软件到如今的平台型ihealthapp，我们欣喜地看到公司具备快速学习的能力。硬件只是数据的入口和抓手，数据管理和软件功能开发才是真正的大杀器。硬件是基础，没有硬件，软件就是无本之木无源之水；软件是藤蔓，通过藤蔓的伸展，产品的功能可以不断延伸。 我们认为ihealthapp在以下几个方面可能进行改进：1。社交功能。在软件中加入好友分享，数据探讨等功能，不但可以加强病人-医生，病友之间，甚至可以加强父母子女间的亲情交流。2。医生介入接口。病人对于体征指标进行检测后，医生能够快速跟进，有利于对病情进行监护和管理。3。保险介入接口。假如保险公司能批量监控投保人的数据，有利于保险公司在病情早期进行干预，避免大额保费的支出。4。用医用药管理接口。如果用户体征指标异常，软件能够快速准确地进行用药推荐和医生推荐，将会大大增强ihealth平台的商业价值。 在把用户体验和平台优势发挥充分之后，就能进行大数据的发掘了。 结论： 移动医疗市场发展潜力巨大，公司起步较早，但竞争对手越来越多。从目前来看，公司在产品多样性，软件开发，生产制造，平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾，产品推广模式和盈利模式尚不清晰，九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作，期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质，未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看，公司股价算不得很“便宜”，但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014年0.02元、0.11元，维持强烈推荐评级。 风险提示：新产品进展不达预期风险；费用大幅上升风险；汇兑损失加大风险；原材料价格上涨导致毛利率降低的风险；部分限售股解禁，股东的减持风险。 北京君正：政策扶持，可穿戴领域带来新的发展机遇 可穿戴设备是公司在消费电子领域布局的重点。目前来看，包括智能手机和平板电脑在内的智能终端市场渗透率已经较高且市场竞争格局趋于稳定，前期ARM架构在这一市场中处于统治地位。在全球产业格局变化后带来的现状，公司在过去几年的时间里曾试图用各种方式做突破或绕行，但事实证明软件生态环境大格局已难凭一己之力去改变。且作为已经普及化程度已相当高的产品形态，再花大力气投入也将所获甚微。而作为方兴未艾的可穿戴设备市场来说，是消费电子领域的下一个热点所在，也是公司目前布局的重点。 MIPS在可穿戴设备领域将占据一席之地。从已有的可穿戴设备产品来看，软件生态环境仍处在竞争状态，目前尚未形成某架构独大的现象，软件兼容性问题未凸显，这也将成为MIPS在新产品形态发展过程中的新机遇。同时，从26日刚刚举行的GoogleI/O大会上发布的AndroidWear产品合作伙伴中有Imagination，即MIPS。这意味着谷歌对MIPS架构采取较为开放的态度，MIPS在可穿戴设备这个新的竞争市场中可能将成为并存的多种架构之一，这也意味着将为公司带来新的机会。 公司在可穿戴设备领域技术、市场均提前介入，均有较深积累。公司在可穿戴设备发展初期就开始关注并准备。技术方面，不断开发该类产品需要的低功耗类型产品，从芯片的大小和功耗方面入手，不断提高产品的各项性能要求指标。公司也因为较早地介入该市场，到现在已经开发并积累了国内一系列客户，如果壳等。但由于可穿戴设备从产品特性和开发难度等多个方面来看都存在和移动智能终端不同的特性，产品目前较为功能较为单一，设计也没有标杆产品让较大消费群体所接纳并形成使用习惯，公司仍需开发更多客户以确保该项业务的业绩稳定性。教育电子业务考虑投入产出比压缩高端产品。步步高是公司的大客户之一，公司在教育电子业务上也曾经涵盖步步高的绝大系列产品。随着消费电子高端产品与平板电脑在部分功能上的趋同，公司该项业务对其业绩产生了一定消极影响。大客户对高端芯片的要求在一定程度上有可能使公司研发投入较大而获得收益较少。客户因而在该业务高端产品上更多使用了其他产品，从而使公司该部分收入出现下滑。 行业应用市场较为稳定，公司重视更多元化领域开发。虽然公司在教育电子这个行业应用领域业务上表现有所下滑，但作为增长稳定、客户关系也较为稳固的行业应用领域相比竞争激烈的消费电子来说有其优势所在，公司也因此重视该类市场的开拓，尤其旨在寻找行业中的稳定客户。除此之外，公司对物联网、智能家居等新兴领域对芯片的需求也一直积极关注，试图抓住这些领域的发展机会。其他消费类产品如WIFI音箱、智能网络机顶盒等也有开拓空间。 推出的Newton开发平台客户满意度较高。公司新推出的Newton开发平台具有较好的集成度，将可穿戴设备、物联网等领域的客户可能用在所开发产品上的元器件都集成在平台上了，从而能方便客户，缩短开发时间。同时产品面积小、功耗低，性能优化。在我们推出该平台之前，英特尔推出了Edison平台，平台功耗较大，公司产品与之相比有较大竞争优势。目前第一批已经售完，第二批将在短期内推出市场。公司推出该平台的主要目的在于平台本身加载公司芯片产品，用户通过平台使用体验到芯片产品的优良表现，从而为公司开拓更多潜在客户提供了来源，公司也能据此提供更好的服务。 投资建议及盈利预测。 公司是国内A股市场上屈指可数的几家芯片设计公司之一，芯片设计的技术积累一直是其主要优势。再加上国家刚刚出台集成电路扶持政策，以公司过往承担过政府项目的先例来看，公司受益该政策的确定性相当高，未来资金上的支持也将助力公司其他业务的开拓和运作。从这个时点往后几年内也将是我国集成电路行业蓬勃发展的开始。公司上市后几年内业绩始终低于市场预期，究其根本还是在移动智能终端市场上未能把握住机会，现在开始的可穿戴设备和其他新兴产品领域我们有理由相信公司将获得新的成长空间。我们因此预测公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.44元，对应PE分别为131、91和75倍，由于芯片设计类公司业绩弹性较大，估值水平相对较高属于正常现象，并不影响公司未来成长和发展，因此仍给予“增持”评级。方正证券 万达信息：业绩符合预期，盈利质量显著提高 资本化率降低，盈利质量显著提高。上半年，公司研发投入为2636万元，资本化率为零，去年同期研发投入为2111万元，计入开发支出的金额为1749万元，资本化率明显下降，盈利质量显著提高。在此背景下，公司的管理费用率为17.23%，较去年同期下降1.91个百分点，显示出公司费用控制取得成效。 签订智慧西藏大单，积极探索民生服务新模式。上半年，公司与西藏工信厅签订了电子政务合同，金额高达1.16亿元，为未来西藏智慧城市各行业建设奠定了政务服务的基础，并将逐步开拓教育文化、社保民生等领域。 此外，公司已经在智慧城市运营模式的探索中取得了重大突破，其基于上海市健康信息网工程和医联工程系统，为上海3000万居民打造的医疗O2O闭环服务体系，有望成为全国标杆，发展潜力巨大。 投资建议：公司连续收购上海复高和宁波金唐，对于加速其医疗O2O闭环模式、医保控费业务落地具有重大战略意义。公司在智慧医疗领域的产业链布局已经非常完善，即将进入全面收获期。维持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利预测和“买入-A”投资评级，目标价25元。安信证券 延华智能：复制推广性是公司未来重要看点 上半年受整体经济大环境影响，订单落地和收入增速有所影响。分业务来看，智能建筑实现收入25346.78万元，同比减少13.82%，智慧医疗收入3418.18万元，同比减少16.62%，智慧节能收入3666.94万元，同比大幅增长262.30%，软件和咨询收入1270.44万元，同比增长61.19%，智能产品销售收入2582.62万元，同比减少52.07%。分区域来看，华南和华北地区收入实现较快增长，华东地区收入占比由去年同期的52.63%下降到46.26%，逐步改变以往华东占比过大的格局，显示公司积极推进全国化业务布局和战略。在公司严控项目和客户质量的努力下，公司上半年毛利率为23.85%，同比提升3.45个百分点；期间费用率为11.61%，同比下降1.37个百分点；净利率达到8.17%，同比大幅提升3.36个百分点。 收现比为0.75，较去年同期0.93有所下降，经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-0.23，去年同期为-0.22. “智城”业务持续有效推进，在武汉、海南试点取得初步成功的基础上，公司又相继签署“遵义智城”和“贵安智城”的合资协议，正如我们之前报告中指出的，“智城模式”的可复制推广性是公司未来重要看点，市场空间巨大。同时，公司与华数集团签订战略合作协议，加强智慧城市业务市场信息和资源平台共享。 盈利预测及投资评级。根据公司经营情况，我们调整公司2014、2015、2016年每股收益为0.16元、0.22元、0.32元，当前股价对应PE为66x、48x、34x，尽管短期业绩有所放缓，但我们依然看好智慧城市建设运营行业及公司的未来发展空间，维持“增持”评级。东北证券 朗玛信息：并购启生信息，打造健康互联网龙头 公司以6.5亿元收购启生信息，启生信息旗下39健康网是国内领先的健康信息化网络平台，访问量位居同类网站之首，用户规模过亿，深受医药企业类广告主青睐。 互联网技术变革，改变医疗健康行业服务模式。 2012年，我国健康服务产业市场总规模接近6万亿元，2020年将达8万亿，但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展，医疗领域互联网化程度不断提高，同时前沿医疗技术、大数据等IT技术的应用趋向深化，新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司，出探索出多种盈利模式，例如：Epocrates、ZocDoc等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39健康网、“好大夫在线”为代表，分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用，在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。 国内在线医疗健康广告市场增长迅速。 医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等，其中医院是主要的广告投放客户。2013年制药企业互联网广告投放规模达到6.3亿元，同比增加40%。2013年中国医院行业网络广告市场规模达64.2亿元，同比增长65.1%。下游增长迅速，39健康网广告为主的盈利模式可持续性强。 盈利预测与估值。 公司将充分以贵州大数据政策为依托，发力医疗健康大数据技术及应用，医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015年并表，预计公司2014~2016年EPS分别为0.62、1.25、1.66元，分别对应143倍、70倍、53倍PE，考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈，给予公司“持有”评级。广发证券 复旦复华：依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展 1、依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司，其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势，公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中，成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系，目前已拥有中国重要的对日软件出口平台，具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地，以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区，目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业，拥有良好的发展前景，三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务，在相关行业内具有较高知名度。 医药板块成为公司发展的主要发动机。2013年，子公司上海复旦复华药业营业收入为6.8亿元，同比增长47.33%，占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略，在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度，进一步提升了重点品种的销量，保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证，确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外，江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设，设备招标等一系列工作持续推进，为企业未来扩大经营规模奠定基础。 软件板块略有下降，园区发展保持稳定。2013年，子公司上海中和软件营业收入2.3亿元，同比小幅下降8.90%，占公司营业收入的24.13%。2013年，对日业务方面，巩固深化了与主要客户的合作，日元营业收入持续增长，与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头，但由于受到日元持续贬值的较大冲击，对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑；欧美及国内业务方面，市场拓展较为顺利，在不断稳定与原有客户合作关系的基础上，开发了新的客户，实现了增收增益。在园区发展方面，复华园区公司经营保持稳定，在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上，提高了项目的租金水平，并成功引进了多家注册企业，稳定了园区招商的经济效益；另外，江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工，并完成了海门市相关部门的联合竣工验收，复华园区海门公司项目招商工作进展顺利，基建工作均已完成，招商大楼也正式开工进入施工阶段。 2、增发获批，公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股，拟融资不超过4.3亿元，用于增加公司运营资金，降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准，目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发，上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股，上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股，预计增发后，上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东，两个公司都主要从事投资与资产管理，在产业投资领域经验丰富。借助此次增发，公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用；同时预计此后会借助复旦大学的资源优势(目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备)，在资本整合领域有更进一步的发展。 3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%，EPS分别为0.24、0.40和0.62元，目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。联讯证券 东富龙：新GMP认证平稳过渡，未来看外延拓展 无菌制剂企业新GMP认证到期，冻干产品市场需求平稳过渡：无菌制剂企业新GMP认证2013年底到期，目前处于尾声中，订单交付正在平稳过渡，2013年公司收入实现了平稳增长；2014年起，由于GMP认证带来的新增需求会趋于平稳，回归到正常平稳的行业需求，13年的订单仍有大部分需要在14年确认收入，业绩增长仍然有确定性。 销售费用和管理费用同比上升，利润增速慢于收入增速：13年药机行业的市场竞争加剧，为了维持较高的市场份额，销售费用同比有所增加；在研发方面，冻干工程的相关产品加大了研发力度，新产品西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品基本完成，冻干系统工程产业链基本打通，管理费用同比上升。 冻干产业链内的延伸基本完成，可承接冻干工程总包业务：通过过去2年的外延和自主研发，从冻干机械拓展到净化空调、水针生产线等多个领域，基本完成中高端制药机械领域的布局，公司已经初步开始尝试工程总包业务，冻干工程总包业务订单金额较高，对公司整体盈利能力和市场竞争力有积极促进作用。 制药机械为主，医疗器械为辅双重发展，外延扩张仍然值得关注：公司上市以来，在冻干制药机械领域积累了充分优势，业绩保持了稳定的增长，公司资金充裕，为了提高资金利用率，公司于2013年底已经公告控股/参股了2家医疗器械企业，形成“制药机械为主，医疗器械为辅”的新格局，公司在外延方面的拓展仍然值得关注。 投资建议 公司是国内制药装备产业的优秀公司，布局医疗器械领域也为公司发展带来新的尝试，整体经营稳健，具备较高的安全边际，未来业务的拓展存在空间，预计14-15年EPS1.60元、1.98元，“增持”投资评级。国金证券 宝莱特(300246)：监护仪稳定增长，血液透析耗材、设备协同快速发展 血液透析耗材收入2093万元，血液透析设备开始贡献收入：公司于2012年5月以1900万元收购天津挚信鸿达布局血液透析耗材业务，通过收购整合渠道、提升内部管理等方式，2013上半年实现收入2093万元，按可比口径增长43%(2012上半年挚信鸿达收入1459万元未并表)；同时公司于2013年6月以1456万元收购辽宁恒信生物。公司于2013年1月以1200万元收购重庆多泰布局血液透析设备业务，上半年贡献控股收入67万元。 我们看好耗材+设备一体化的商业模式，关注耗材收入增长、设备上市销售：我们认为，设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势，有利于设备的快速推广、耗材份额的提升，具有较强的协同效应。我们预计2013全年挚信鸿达收入4566万元、恒信生物收入2267万元(贡献1133万元控股收入)；两者合计，我们预计2013年血透耗材控股收入将达5700万元，同比增长167%(可比口径增长40%)，保持快速增长。在公司优化设备性能、提高产品稳定性后，我们预计血透机将于2013Q4上市销售，将成为2014年的新兴增长点和股价催化剂。 维持盈利预测，维持增持评级：我们维持2013-2015年EPS=0.32元、0.41元、0.52元，同比增长27%、31%、25%，未来三年净利润有望翻倍；对应预测市盈率47倍、36倍、28倍。我们认为，医疗监护业务为公司提供稳定的利润来源和增长、是股价的估值基础，而血液透析业务将成为股价催化剂，维持“增持”评级，建议投资者积极关注血透耗材布局和设备业务进展。申银万国 理邦仪器：业绩拐点已现，静待彩超和POCT爆发 公司上半年随着彩超等产品的上市，季度环比收入明显加速：一季度收入增速12.8%，二季度收入增速26%。在保持毛利率平稳的情况下，多个业务板块重回20%以上的增长态势：上半年多参数监护产品收入8355万元，同比增长22.5%；妇幼保健产品收入4633万元，同比增长26.9%；超声影像收入2115万元，同比增长17.5%；零配件销售收入1887万元，同比增长50.9%，并且在高毛利的彩超带动下，毛利率提升4.3%至62.2%；另外新增血细胞分析仪产品线，实现收入365万元。上半年仅心电产品有所下滑，实现收入4682万元，同比下降5.2%。 下半年彩超将发力，POCT已取得CE证 公司短期业绩最大贡献点彩超系列随着产品线逐渐完善，下半年将发力。便携式彩超和推车式彩超分别已于4月和6月取得国内产品注册证，预计全年有望实现收入4000万元。明年美国彩超研发团队还将带来重磅彩超产品，未来彩超将实现2亿元以上收入贡献。公司首款POCT产品血气和电解质分析仪已取得欧盟CE认证，并将在近期取得国内注册证，有望在下半年实现收入，这一产品系列也是明年公司最大看点。另外公司另一POCT产品心脏标志物分析仪有望在明年底上市，定位于心梗、心衰等心脏疾病快速检测巨大市场的这一产品有望“再造一个理邦”。 新品研发逐步兑现，静待业绩爆发，维持“谨慎增持”评级 小幅上调公司2013-2015年EPS至0.48(0.45)/0.68(0.64)/0.96(0.90)元，对应PE分别为55/39/28倍。考虑公司账上现金高达10亿可用于并购，而目前总市值仅30亿元，同时新产品彩超系列和POCT系列上市有望推动业务加速发展，维持“谨慎增持”的评级。广发证券 鱼跃医疗：内生有望加快，上调评级至“增持” 今年有望进入新的较快增长期。公司自有主营业务有望在今年增速加快。一是康复护理系列维持稳定增长；二是医用制氧系列新品替代进程已经完成，开始恢复性增长；三是血糖仪及其试纸产品增速有望加快；四是家用制氧机等新品投放，带来新的增长点。另外，公司的电商业务最近几年也实现了较快的增长。 并购上械集团将大大扩充公司的产品线。上械集团下辖有上海卫生材料厂和上海手术器械厂，拥有几百张医疗器械产品批文，其中三类医疗器械批文就有上百张。公司若能顺利并购，将会在“投入”和“体制”上发力。上械集团去年营业收入为7.46亿元，净利润为0.43亿元。若能成功完成体制上的转换，利润潜力应该很大。 投资建议：暂不考虑重组事宜，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元，对应的估值分别为43倍、38倍和34倍，估值已经渐回合理区间。若考虑到重组产生的协同收益，业绩增速有望大大加快。公司对于上械集团的并购，难点在于体制上的整合。公司在重组公告发布之后，股价跌幅一度超过30%，市场对于这种整合困难的担忧情绪已经极大地释放。接下去，市场会更多地关注公司的业绩以及整合进程。我们预计若能成功并购上械集团，其最初两年的业绩增长可能会稳中有所加快，这将增加明后年的看点。因此，我们将公司评级由“中性”上调为“增持”。东北证券 东软集团：中国最大的it解决方案提供商之一 类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2014-09-04 东软集团：国内规模最大的解决方案提供商之一 东软集团正在逐步从软件外包公司转型成为综合性行业解决方案提供商，业务覆盖政府、电信、金融、医疗卫生等各行各业。2013年公司国内解决方案业务占总营收比重已经超过60%。我们预计公司的软件和系统集成业务未来还将稳定增长，预计2017年收入将突破100亿元。驱动公司解决方案业务收入快速增长的动力：(1)智慧城市建设的市场机遇；(2)医疗信息化和汽车电子等新兴业务需求旺盛，有望获得快速的增长。 医疗信息化：未来的明星业务 我国医疗信息化市场正处于起步阶段，行业空间比较广阔。一方面，公司在传统医疗信息市场继续发力，包括医疗信息设备、医院信息化系统和公共卫生信息系统；另一方面，公司通过熙康这一全新平台进入健康服务市场。 汽车电子：业务的价值在提升 公司的汽车电子业务的价值逐步提升。借助公司长期的车载系统外包开发的经验，东软正在着力提升该业务的盈利能力。作为车载电子系统整体供应商，公司目前已经拥有一批国内一流的汽车厂商客户。同Harman成立合资公司后，公司在汽车音响、信息娱乐导航系统等领域具有较强的竞争力。 估值：首次覆盖给予“中性”评级 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.37元，0.43元和0.53元，3年复合增速为20%。目标价14.4元基于瑞银VCAM工具(WACC=8.3%)通过现金流贴现推导，对应2014年39倍PE. 天音控股：分销业务下滑，未来看转售变现 类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢 日期：2014-08-27 事件： 2014年半年报：2014年上半年，公司实现营业收入168.52亿元，较上年同期增长27.88 %；归属于上市公司股东的净利润19,135.47万元，较上年同期增长481.09%。 报告摘要： 传统业务受运营商集采降低受到冲击，业绩低于预期。受国资委要求三大运营商3年内削减营销成本400亿、中国移动停止3G补贴等因素影响，公司传统分销业务对运营商集采依赖较大，因而受到负面影响也大。扣除上半年处置祥源、星宇所获投资收益4.77亿影响，上半年扣非后净利为-1.9亿元，同比下降272%。随着iPhone 6和其他4G手机快速上量，公司手机分销业务有望在下半年回暖。 未来看点在移动转售业务，早早布局的移动互联网业务成为重要变现渠道。天音通信推出虚拟运营品牌“天音移动”，同期推出产品“170一起来”套餐和170.com业务服务网站，将围绕170.com逐步建立起掌上营业厅、微信营业厅、短信营业厅等全流程电子渠道服务体系。移动互联网业务(欧朋浏览器、塔读文学、九九乐游手机游戏、开奇应用商店)等形成了整个业务从入口、内容到应用三位一体的移动互联网布局。欧朋浏览器推出“流量宝”，切入流量细分领域。移动互联应用成为虚拟运营商业务的重要变现渠道。 盈利预测：我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为34295.69百万元、38738.97百万元和39546.05百万元；净利润分别为431.39百万元、449.70百万元和402.91百万元；EPS分别为0.46元、0.47元和0.43元。 风险因素：分销的手机型号市场反映不佳；运营商、电商强势介入，分销市场竞争加剧。(中国证券网) (责任编辑：DF064) |
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