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IT时报记者/李栋 潘少颖 守得云开见月明，对于国内股权众筹行业来说，“上岸”的曙光或许就在眼前。 被称为真正具有互联网金融基因的股权众筹，远没有同门师兄弟余额宝、P2P网贷那样红火，“非法集资”的红线，让诸多网站低调地默默前行，他们艳羡的目光常常投向美国，在那里，2012年通过的JOBS法案让股权众筹的法律障碍在大洋彼岸消失。 遍访国内外股权众筹网站之后，《IT时报》记者发现，这种新型互联网金融模式的不同形态，正在全球缓慢成熟，中国企业在其中虽然行进脚步缓慢但尚未掉队。 好消息是，目前股权众筹已经明确归属于证监会监管，筹备中的 《对股权众筹平台指导意见》提出，公司股东不得超过200个，单个股东投资金额不得超过2.5万元，整体投资规模控制在500万元内。 国内篇：股权众筹蹒跚起步 国内的不少创业服务机构都开始搭建线上众筹平台，如创业咖啡馆、创业孵化器以及创投机构，甚至上市公司等各路人马也来加入这场“众筹游戏”。 曾被“重点照顾”的众筹者 在各类定义中，“股权众筹是私募股权互联网化”的解释，似乎最能被人接受，但此前，股权众筹与公开发行证券的边界模糊，“非法集资”的阴影难以逃开。 这一年来，美微传媒创始人朱江过得并不轻松。 2013年初，前爱奇艺高管朱江离职创业，并通过淘宝平台售卖其创业公司的原始股票，单位凭证1.2元，最低认购100单位，总共吸引了1000多人参与，但产品很快被下架。这种最先出现的股权融资形式被视为禁地，朱江和他的美微传媒也成了许多个人投资者、创业者群体中口口相传的案例。 作为股权融资的先行者，朱江一直被证监会、投资人、创业者“重点照顾”。2013年3月份，证监会创新部负责人约谈朱江，出乎他意料，谈话内容非常轻松：“这种募资行为充其量叫投机，政策永远是跟不上创新脚步的，只要你们不做违法的事，可以先试一试。” 朱江告诉记者，就在美微传媒通过淘宝集资的新闻曝光后，他每天都接到全国各地创业者的咨询，前来请教通过网络平台募资，该准备哪些手续和文件等，他也会很详细地提供模板文件并进行指点。“我的微信去年只有5000多个人关注，到今年已经增长到1万多人，其中大部分都是来咨询我这个失败案例的。”朱江自嘲道。 到目前，美微传媒一共有1194个股东，大多数人投资额在3000~5000元之间，经过一次增持后总共融到近500万资金，管理如此庞大的股东团队对于仅有90余人的公司来说，有着不小的压力。于是他们便建议个人投资者选出一名代表，作公司独立监事，拥有查看公司经营情况和银行账目的权利。 今天，朱江终于可以松一口气了：前几天，美微传媒刚刚完成A轮3000万元人民币的融资。 众筹变为纯投资 “日后公司股权可以众筹，监管类似自贸区的负面清单模式，规定什么不可以做，其余放行。公司单个股东投资金额不得超过2.5万元，公司股东最多不得超过200人，整体投资规模控制在500万元内。”这则关于证监会《对股权众筹平台指导意见》的传闻，近期流传于各大股权众筹平台之间。这一消息得到了朱江的证实，他告诉记者，证监会刚刚进行了国内众筹融资平台的调研工作，证监会某位人士亲口向他确认了这一消息。 对于天使客平台创始人石俊来说，这是个再好不过的消息：她刚刚创办的股权融资平台，一落地便能够成为“正规军。” 这是一家由经纬创投跟德讯投资两家VC投资的平台，用于吸引个人投资者对创业项目进行扶持，落地时以有限合伙企业的名义开展：“比如说一个项目有100名个人加入，他们可以自己选举或指定一个DP(领投人)去管理这笔资金，日常决策也可以在公司董事会中决定。等到有PE/VC等机构看好这个项目，进行A轮融资时，个人投资者可以通过估值溢价退出。” 石俊告诉记者，股权融资平台完善之后，个人投资人不仅仅是通过平台进行投资，还能够在这个平台上对现有股份进行转让，这在某种意义上有点类似于场外的股票交易平台:“传统的做法是在有机构接手进行A轮融资时，个人投资者才可以退出。但有了场外交易平台，个人投资者可以及时将手中的股份，通过网络转让给更多的人，进一步增加资本的灵活性，降低了风险。” 在这个过程中，个人投资者—股权平台—VC/PE机构的模式，意味着个人投资者更加注重资本回报率和价估值，众筹已经不再简单地作为一种兴趣，而是类似于股票、基金类的投资衍生品。“众筹应该是投人，而不是投钱。”对于这种新型的模式，朱江也提出了异议，在他看来，众筹平台应该只是提供一个展示平台，当一群人看好某个创业者或项目，去帮助他做成这件事，而不是纯粹追逐着资本的回报率。 但石俊认为，通过众筹平台进行的天使项目本来就是一种风险投资，在创业项目中，80%都是拿不回投资的，只有20%会成长为非常好的项目，或许其中就有1%能够让投资者的资本翻番，某种程度上，大家都在进行资本冒险。最重要的一点是，这种新平台也能够让更多不懂互联网的人加入行业，“像华南这边很多卖海鲜、炒地产的土豪，虽然对互联网一窍不通，但他看到有知名领投人投了，自然也会跟着去投资，让资本来帮助创业者成长。” 国外篇：燎原之势指日可待 在国外，股权众筹已经发展成为一个不错的投资品类。据美国股权众筹平台AngelList统计，截至2013年底，有10万家企业挂牌，促成了1000多家创业企业成功融资。2012年，美国总统奥巴马签署了JumpstartOurBusi－nessStartupsAct(创业企业融资法案，即“JOBS法案”)，让股权众筹成为美国初创企业种子轮或天使轮融资非常重要的一部分。 网上可完成股权众筹 打开国外几家较为知名的股权众筹平台 Wefunder、Angel-List、Crowdcube等的网站，正在筹资的项目琳琅满目，大到Flying Car（会飞的汽车），小到Super host（超级管家），要筹集的资金也大小不一，Super host募集了5万美金，而Flying Car则募集了3000万美金。 这些股权众筹平台的运营模式并不一样。成立于2012年的Wefunder，曾被业内人士视为类似“新型基金”的存在。Wefunder会负责寻找项目并对项目进行调研，初创项目在线融资完成后，该平台会将所有确定投资的用户投资款集合起来，成立一个新的、独立的小基金，从而入股该创业公司。投资者要做的就是在线签署投资文件，等创业公司接受投资，投资者收到股份证书后，投资就算生效了。 所有的投资人在创业公司这边只体现一个集体股东，每个独立的投资人是没有投票等各种权利的，他们只有等到公司被并购或者上市后才能退出，其最大的特点是一切程序都可以在线完成，这也得益于美国在股权众筹方面的完善法律。 Wefunder以小型基金的模式开拓出属于他们自己的投资方式，作为美国股权众筹的鼻祖，成立于2011年的 AngelList的 Syndi-cates（联合投资）的模式不得不说是一种全新的尝试。“可以理解为领投人+跟投的模式，领投人必须是有实力的公司或者有声望的投资人，先确认他的认投关系，他可以出资募集总额中的一部分，然后他代表初创企业去募集更多的资金，比如可以通过VC（风险投资）找LP（有限合伙人）的方式来募资，领投人可以获取20%的投资收益。”AngelList CEO Naval Ravikant告诉《IT时报》记者，如果某个人投资者想给一家创业公司投资20万，他可以自己先出5万，剩余的找别的投资者联合投资，投资成功后，他可以从15万投资的收益中抽取20%。 联投投资人之所以愿意抽取一部分收益给领投人的原因就是领投人贡献了投资机会和基金管理,AngelList则主要为双方提供融资所需要的法律文件。 一个领投人带来的收益 业内人士认为，“联合投资”的吸引力在于，组建风险资本或种子基金需要拟定私募备忘录，并且只能锁定有限的合作者，而通过AngelList 能够更快更容易完成在线“联合投资”。 SendHub是一家做电话程控交换的初创企业，去年初，这家公司打算进行A轮融资。尽管其月收入有5万多美元，月增长率达到了25%，但还是被50多家VC摒弃。无奈之下他们转向诞生刚刚2年的AngelList，并在平台上明晰了公司的经营理念、团队组成、商业模型、寻求的投资类型以及给投资人的详细提案。通过“联合投资”模式，最后对SendHub略感兴趣的投资者数量将近1000人，成功融到200万美元。每次有新的投资人加入，SendHub都要求对方在AngelList上宣传他们，从而获得更多的关注。而作为回报，投资者将获得SendHub的部分股份。 Naval Ravikant告诉记者，平台赚钱的来源是基金利润的一部分。“AngelList作为平台方，会抽取基金利润的5%，以后可不是一个小数。”Naval Ravikant说。 众筹平台最关键的就是投资者保护，记者了解到，美国JOBS法案对股权众筹制定了游戏规则，比如限制单个投资者在12个月内投资股权众筹类企业的投资额上限，对于融资额超过50万美元的融资项目，要求众筹企业披露经审计的财务报表。SEC（美国证券交易委员会）则要求准备筹资的公司需提前15 天向SEC 申请报备，并且一旦其条款有任何更改皆需及时更新报备文档，否则将面临一年的“筹资监”（一年内不许再次发起筹资）处罚。 2013年 10月，基金公司Foundry Group称会通过融资平台AngelList 以股权众筹方式投入250万美金。 Naval Ravikant说，目前除了Foundry Group，在美国还没有其它传统公司公开参与股权众筹，因为大多数风险投资人还并没有完全熟悉股权众筹和“联合投资”的规则。但Naval Ravikant表示并不担心，“美国完全放开了众筹融资的渠道，SEC对Syndicates也是大开绿灯，未来这一领域还会有更多炸弹可以期待。” 各方看法 股权众筹投资似乎在革传统VC的命，而传统VC也对股权众筹褒贬不一。 Anna（某风险投资公司CEO）：不会对VC产生影响 股权众筹并不会对风险投资界产生影响，相反，我觉得这是一件好事，能够为硅谷引来更多的投资人。但对于那些已经形成投资模式的机构或个人来说，他们可能不会需要应用这种模式。高级的投资人不太可能使用股权众筹平台来进行交易，他们应该更愿意投资那些自己信任的公司。 Louis（某金融服务平台）：小VC会有压力 传统的风险投资人为投资者提供专有交易渠道、投资建议和证券投资组合的附加价值，而股权众筹和新的金融法规改变了只有风险投资人能够提供专有交易渠道这一点，风险投资人不再是交易渠道的唯一提供者。股权众筹也会加速行业的紧缩，对小一点的风投公司压力加大。 David（IDG专业VC）：股权众筹项目有时不靠谱 点名时间、大家投这些当前火热的股权众筹网站，在为某些优秀的创业项目吸引到足够多的资金时，应该在A轮融资时就要及时退出，让VC或者PE等专业投资机构接手。但从股权众筹平台来接手项目并不是十分理想的选择。 我曾经花了3个月的时间，在深圳跟踪股权众筹网站的创业项目，包括线上筛选和参加线下的推介会，但发现这些众筹项目的质量也是参差不齐，像一些还在概念阶段的硬件智能产品，开口就要筹几千万或者1亿，项目不行开价又高，没有哪个投资机构能够满足。 一般而言，投资机构除了通过线下的路演自己寻找项目外，还有很大一部分创业项目是通过FA（FinancialAdvisor财务咨询机构）等中介结构介绍而来，而这些项目的质量相对要高出很多。FA一般是作为PE、VC和创业者之间的桥梁，将优秀的创业项目推荐给投资机构，按照投资额在其中抽取一定比例的佣金。而众筹网站的门槛较低，任何人有创业项目都可以在上面展示，要在其中找成熟的项目比较困难，所以投资者还是更加倾向于FA所介绍和推荐的项目。 不可否认的是，股权众筹平台给底层创业者提供了一个能与投资人接触的窗口，与传统的机构投资形成互补。我曾接触过几个成功通过众筹平台拿到A轮融资的项目，一般都是被大型投资机构认为风险过高而舍弃的，或者是某些天使投资人看好但又没办法出全资，所以放在股权众筹平台上，率先领投10~20%的份额，从而将这个项目撮合起来。  本文来源：IT时报
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