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“我不看好银行业，但我看好银行股”。这句看似“分裂”判断，来自汇丰晋信大盘基金、汇丰晋信双核策略基金经理丘栋荣。 超配银行股获利丰厚 近2个月，丘栋荣坚定看好低估值蓝筹板块蕴含的机会，重点配置了银行、券商等金融板块以及地产、交运等权重蓝筹，获得了不菲的超额收益。4季度以来，由丘栋荣管理的汇丰晋信大盘基金已经累计上涨了18.04%，位列所有同类基金第五名。由他管理的汇丰晋信双核策略基金也在募集期内获得了投资者的追捧。可当被问到为何看好银行业未来的前景时，丘栋荣却给出了一个出人意料的回答：“我不看好银行业。” 为何不看好银行业？丘栋荣给出的理由很明确：“在利率市场化、金融行业深化变革的大背景下，我认为银行未来的盈利能力肯定要下降，它的ROE(净资产收益)肯定会继续下滑，当前银行的ROE是20%以上，未来可能下滑到20%以下甚至更低。” 既然预期盈利能力下滑，又为何看好银行股并大举买入？丘栋荣给出的理由同样异常充分：“因为银行股的股价已过度反映了悲观的预期。” 估值修复蕴含巨大空间 汇丰晋信丘栋荣认为，当前银行股面临的主要压制因素不是盈利增长问题，而是资产质量风险问题。宏观经济走弱，尤其是房地产价格下滑给金融体系带来的系统性风险是制约银行股估值的最主要因素。但近期管理层接连推出了定向宽松、房地产支持政策、地方债务问题整顿政策、降息、存款保险等政策措施。从表面上看，似乎是在拿银行的利润反哺实体经济，但从根本上看，则是在为实体经济“排雷”。未来随着实体经济企稳，银行业的风险也将充分释放，制约估值的“枷锁”将被打破。用丘栋荣的话来说就是：“从长期来看，降息是在拯救银行股”。 在持续政策利好释放银行业尾部风险的基础上，极低估值向上修复的巨大空间则是丘栋荣当下重仓买入银行股的最主要原因。 “当前银行股的价格实际上已经反映了极端的经济预期。但实际上，这种预期发生的可能性并不大，由此带来的估值修复将有巨大的上涨空间。”据丘栋荣测算，当前银行股股价内含的合理的ROE水平仅在10%以下的个位数水平。但当前银行业的实际ROE水平仍高达20%以上。丘栋荣认为，未来就算银行ROE水平即便持续下滑到10%，相较于当前股价仍有较大的上涨空间。这才是银行股走牛的内在逻辑。 除了银行股以外，丘栋荣觉得当前不少蓝筹板块都有类似机会：“地产股也有相似的逻辑，我不看好地产行业，但我看好地产股。”丘栋荣认为，虽然地产行业黄金时代已基本结束，未来整体行业基本没有太大的增长空间，但当前地产股的价格隐含的是地产严重滞销、房价明显下跌的预期。但随着降息、地产支持政策等一系列政策出台，保证了这一极端风险出现的可能性并不大。目前来看，地产龙头企业和资产质量是比较安全的，现金流也比较健康，在此背景下由政策利好释放引发的估值修复行情同样可观。 寻找下一个价值洼地 尽管已经在银行股上获得了丰厚的盈利，但丘栋荣认为任何低估的资产都应该有一个合理的价值回归的过程。在充分享受银行股价值回归的同时，丘栋荣已开始布局更为广泛的新价值洼地。借助汇丰集团最新的“PB-ROE”模型(即选取低PB、高ROE个股)，丘栋荣更积极地尝试在金融行业之外寻找新的价值洼地。他表示，随着A股逐渐走向国际化，A股的投资者结构和投资理念也将更加成熟。未来市场上大盘、小盘、价值、成长的概念将越来越模糊，“好价格-好公司”会成为唯一的标准。因此从价格与价值偏离的错误定价角度去发掘板块与个股机会，将会成为市场核心的主题。 |
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