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本来想写关于对股市投资认识的系列文章，但作整体思考时让一些问题困住了，一时未能全部理清。现借一位网友的问及的一些问题作回应，写一点算一点，希望讨论中理清思路，提高认识，什么时候想通了，再写那个系列文章。 网友健康富足幸福10月27日的主要问题： 唯一我有个疑问，就是关于高息股，目前银行股都在6%-7%，还有高的，比如，内蒙华电，高达10.5%，友利控股，高达11.7%，看着都吓死人了。 可是，我研究发现，这些股票分红之后的回补（除息除权后股价会相应下跌，分红还要缴纳所得税）时间是很长的，以中国银行为例，从2006年上市开始算。 2007年除权除息之后，一周左右回补到除权除息前的股价，这就相当于股息挣到了，对吧。 2008年，就比较惨一点，直到2009年6月中旬才回补到位。 2009年，几天内回补到位。 2010年，直到今天都没有回补到位。 2011年，直到2013年02月04日才回补到位。 2012年，直到约半年后，才回补到位。 2013年，三个月左右才回补到位。 2014年，目前好像还没有回补到位。 这些数据，还不算税务。 那么，问题就来了。 这样的高分红，是否等于“蜻蜓吃尾巴”，其实就是自己把自己的资产进行了分红。且还没有算交易摩擦费用。 这和银行定存以及债券，是完全不同的概念，对吗？ 宁远之尚10月28日回复： 第一个问题，高股息或者说高现金分红的意义何在，是否等于“蜻蜓吃尾巴”？这样分本来就是股东自己的钱，还要支付交易费用和税。 首先看你是从投资还是炒股的角度认识这个问题，如果从炒股的角度看，着重于短期（几天、几周到三几个月）股票差价的收益，那么，现金分红就是没有意义的，正如你所说的反而增加了费用的支出。 所以我后面的回答，是从投资的角度考虑现金分红实质意义的。 投资，是我们用现在的钱投入，期望未来的一个时期里获得良好的回报。何为良好，我会以银行存款、买国债，现时货币基金的收益做比较，明显优于这些品种的收益就为良好收益。 上市公司的现金分红，有时是偶然的，一次性的，象你举例的友利控股，以前收益不高，有时还亏损，即使分红也很少（0.1元/股），或者不分红，2013年盈利0.97元/股，就分了0.8元/股，没什么普遍性和可持续性，对此股的未来还能有多少分红，参考意义不大，投资价值要更多的从其他方面去分析。 而你着重问的中国银行就不同了。中国银行每年的盈利是稳定地上升，每年的分红也不断增加，2013年每股收益0.56元，拿出其中35%来分红（最近三年就是35%的分红率），分红0.196元/股，以昨日（10月27日）收盘价2.61元/股买入，明年收益还会比今年有所增加（根据半年报的收益增长），估计收到的现金分红会达到8%左右，这就是有良好回报的投资。 请注意，炒股票与炒黄金，在很多人看来没有本质不同，它们只是品种不同，但是投资股票与炒黄金差别就大了。10000股中国银行的股票今年4月份的时候与100克黄金市价差不多，都是26000元左右，可是中行股票今年6月份分红1960元，约占26000元的7.5%,是否等于将100克黄金分割7.5克出来做分红呢？中行的股票今年能分红，明年还能分红，年年能分红，而且按它的发展趋势可能越分越多，而100克黄金，今年割一点，明年割一点，若干年后就会割没了，这就是投资股票与买黄金是本质区别。也就是说，上市公司的分红，不是来源于分红的当天，而是来源于企业全年的盈利（的一部分）。中行的分红不是一件不变的东西分割出来的，中国银行是个盈利的企业，它象奶牛挤奶一样，定期挤奶，给我们提供人体所需要的营养（给投资者提供现金流），但挤奶后牛还在，还活着，还可以提供今后的牛奶来源。 股票市场对股票的定价充满不确定性，就象中国银行，2006年定价超过30倍的市盈率，那时投资价值就较低，而现在，只有4倍多的市盈率，7.5%的分红收益率，投资价值就相当高。在你的问题中还提到分红后股价的填权（就是股价回补）问题，一般情况下，市盈率高时，能填权的不确定性高，而市盈率低时，填权确定性会高许多。但市场是复杂的，有时低市盈率时也会出现较长时间不能填权的情况，这个时候就更显得高分红的重要性。我在《分享整理的历史资料，感知蓝筹股投资未来（之二）》中分析过，象中国银行、工商银行这么高的分红，如果九年都不填权的话，其股价会成为负值，任何一位投资者都可以买下整个银行。也就是说，象中国银行这个股票，短期不填权的现象可以出现，但不会长期持续下去，长期看不填权是不可能的（当然这有个前提是中国银行至少能维持现在的盈利能力），这是它的内在价值所决定的。 第二个问题，高分红的股票，这和银行定存以及债券，是完全不同的概念，对吗？ 这个当然，股票是相对高风险的投资，不象定存与债券，保本付息。象投资中国银行，如果能象它以往的业绩那样持续发展下去，收益会比定存与债券高，但如果今后业绩出现变脸，投资就有可能出现损失。 投资股票综合收益的高低或盈亏，有赖于投资者自己的分析、判断和决策。 投资股票相当于自己当老板，自负盈亏，而银行定存及买债券相当于打工，稳定拿工资。 健康富足幸福10月29日的问题： 健康富足幸福()： 宁远之尚： 您好 没有想到，您的回答如此之详尽，确实出乎我的意料，让我觉得，您是一位逻辑严谨，认真负责的人。 于是，我回复的格式也不由得正儿八经起来。 认真读了您的回复，受益良多，同时也继续提出几点我的看法与疑问。 首先，我是肯定了证券与黄金的不同，尤其是体现在连续分红与保管成本上，那是无争议的。所以，这个就不多说了。 目前，我对您的判断持肯定意见，因为，我发现，十六只银行股，大部分都跌破净值，市盈率离15倍安全市盈率的距离还有很远，而股价也几乎是最低阶段，更加奇怪的是，营利性还特别好，这时，问题就来了： 首先，为什么会出现这样的情况呢？倘若是小公司去，小行业，尚能理解，但是，如果是金融银行这样的国家命脉性行业，出现这样的情况，而找不到确切的原因，岂不是一件谎谬的事情吗？网络金融也不至于冲击这么大啊。 其次，倘若，目前以平均四倍左右的市盈率买入，那么，卖出点您认为多少合适呢？十五倍市盈率以上？还是，就不打算卖，干脆，每年吃高股息得了。 那么，我研究了银行股的连续分红纪录，我发现，是稳定而有效的，虽然达不到格雷厄姆说的，二十年分红纪录，上市时间都没有这么多，嘿～但是，九成以上的时间分红是到位的。而据我所知，市面上，有一个流派是及其不喜欢高股息的股票的，尤其以曹仁超为例，那我就不明白了，这是为什么呢？是否高股息就注定了不可能爆发性成长。这是定局吗？您怎么看？ 最后，银行股这个版块如果出现黑天鹅，您认为，在哪个节点出现的可能性比较大？ 宁远之尚回应： 由于上次在跟贴中我的回复看不到段落，全部合在一起，不便阅读也不能转发，所以连上次的问答在此一起开个主贴。下面是我对第二贴提出问题的答复： 第一问：为什么银行股的估值如此之低？ 境外也有中国银行类的股票，虽然估值比A股高一些，但我认为还是严重低估了。 这个问题应该很复杂，这与网络金融关系不大。可能有下面几个原因： 1、境外投行影响力大，他们给了中国银行股低估值。他们为什么要这样，A、或者认为中国经济会大幅下滑，甚至认为中国会走向崩溃；B、或者认为银行将会有大量的坏帐，现在只是隐瞒或是未暴发；C 、或者他们知道中国银行股没问题，质地也好，但他们是中介机构，在中国银行股低迷的时候多说些不利因素使其更低，反之，股市过热的时候，他们尽量说些有利因素，使股市更热，在股价的动荡中获得更好的收益。D、更大的可能是因为A股的开放程度不够，又正走向开放，他们要利用外围影响力，尽可能使银行为代表的蓝筹价格低估，以利于他们能大幅进入时有较好的盈利。 2、国内股市散户多，对收益期望高，而与自身能力不相匹配，很容易因追求不切实际的高收益而受他人的影响，喜欢跟风。而有主动权有影响力的中介机构，现在看来更多的是从他们自己的利益着想，喜欢容易制造题材、容易制造概念的股票，股市不好时有利于抱团取暖，股市好时能快速推升股价，这样能追求短期较好的收益和排名，吸引资金或提取收益。而一旦重视短期收益的思路占主流的话，它会有一个自我加强的作用，即使有些基金重视长期投资，也阻挡不住基金持有人的赎回，散户们将赎回的资金买入小盘股基金，反复循环的结果就能证明买小盘是对的，持有大盘股票或基金就是不行。“市场永远是正确的”声音远大过一些独立思考的理性的声音，这样就形成现在的市场状况，创业板超过60倍的市盈率，许多大蓝筹10倍以下，银行股5倍以下的市盈率。但是皇帝的新衣总有一天会被人说穿的，不过那时损失最大的是高处站岗的散户，而机构，又转来说银行股有多好了。 3、国家管理层为什么放任这种情况而不去扭转它？ 我想管理层已经有心去改变这种现状，看现在出的一系列政策应该有这种感觉，比如动员更多的机构资金入市，不断放宽境外资金的进入，打击市场内幕交易，规范上市公司行为等。也许以前对市场的直接干预过多，现在再不想那么直接来干预，让市场自己去调整吧。其实作为一个普通投资者，对国家管理层政策的理解是有很大的局限性的，只能理解多少算多少了。 第二问，目前以平均四倍左右的市盈率买入，那么，卖出点您认为多少合适呢？十五倍市盈率以上？ 以目前的利率水平，以目前的银行股的质地，这些银行股值得十五倍市盈率这个估值水平，但这不等于现在买入一直持有到银行股超过15倍市盈率后才卖出。 股票的投资不要简单地理解为某股票何时买入、何时卖出的问题，应根据自身的经济状况，投入资金大小，对股市认识程度深浅而定。 比如你在与股市关联度不高的行业做个职业白领，有积蓄而又不愿意全部放在银行里，打算拿一部钱投到股市，而重点关注并不在股市上（而是在本职工作上），现在买入银行股放着，那么长期持有，不是股市太过热的话就不理它，这不失为一种不错的投资策略。不到15倍市盈率，或者到时利率非常低，则超过15倍市盈率也不一定卖出，因为中国的银行是收益相对较高较稳定的行业。 但是如果投入的资金较大，而且占你的家庭积累比例也很大，你对股市的关注度也很高，甚至是专职进行投资的话，就不一样了。现在银行股估值最低，不少银粉会够集中地买入银行，甚至全仓银行股，那么等到银行估值有所恢服（可能远未到15倍市盈率），有其他差不多估值的股票时（比如现在的格力，虽然市盈率不如银行股低，但它的净资产收益率远高于银行股），就要分散些持股为好，就是持股行业多样性考虑优于单纯的估值考虑，这样综合考虑应对不可预知风险的能力会强一些。再到股市估值已经有较好的回升，比如银行股估值已经超过10倍，就可考虑减股票整体的投资比例，增加一些固定收益类的比例（如A级基金和债券），这样做能减少整个投资组合的市值波动，进一步提高投资组合的抗风险能力。当银行股只是你股票投资组合的一部分的时候，银行股就可以持有较长的时间，甚至到超过15倍的市盈率，这要看当时各类股票的比较优势了。 第三问，关于成长股， 股票市场上的投资者多种多样，他们会以自己认为是最优的方式进行投资，原因是什么，只有他们自己才知道。香港确是许多相对高息率的股票收益基本不增长，但中国的A股不同，象几个股份制银行，格力，万科，多年来增长率都很高，现在分红率也很高，我就称万科是A股持续时间最长的成长股。所以是否是成长股看你怎样去定义它了，作为投资者我们需要自己去做独立的判断。 第四问，银行股这个版块如果出现黑天鹅，您认为，在哪个节点出现的可能性比较大？ 所谓黑天鹅事件指的是预先估计不到的突发事件，其实想到了就不是预先估计不到的了。比如银行股后来真的出现大量坏帐（因为中国经济转差、房价全面大幅下跌、银行帐目有假），收益大幅减少，这只能说我们认识不足，市场低定价是对的，这不算是黑天鹅事件。大概是社会意外出现持续不可控的动荡，对股市就是沉重的打击，不管你持有的是什么股票都差不多，这类的东西就差不多是黑天鹅事件吧，因为我们现在的认识是建立在社会基本稳定发展的基础上的。 2014年10月30宁远之尚回复@健康富足幸福 @不明真相的群众 @方舟88 @今日话题 $浦发银行(SH600000)$ ，$民生银行(SH600016)$ ，$招商银行(SH600036)$ ，$兴业银行(SH601166)$ ，$中国银行(SH601988)$ ，$工商银行(SH601398)$ ，$万科A(SZ000002)$ ，$格力电器(SZ000651)$ ，$沪深300(SZ399300)$ |
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